境內外期貨業發展現狀如何？

境內穩健，境外需求增長。

1.境內期貨業：交易額增長明顯，帶動行業凈利潤增長

行業利潤主要由市場交易額驅動。受疫情影響，全球大宗商品價格波動較大，風險對沖 需求或有明顯提升。2020~2021 年期貨行業總交易額由 436 萬億元增長至 579 萬億元。 期貨行業業務主要來自手續費收入、利息收入與風險管理業務收入。三塊業務均與期貨 行業交易額掛鉤。2020~2022 年，交易額/期貨行業收入總體穩定在 42000~51000 范圍內， 即行業交易額每增長 42000~51000 元可為期貨行業帶來 1 元凈利潤增長。

行業杠桿不高，但業務增長有所依賴凈資本。2020~2022 年行業總資產規模由 0.98 萬億 元增至 1.7 萬億元，但主要來自客戶權益規模增長（期間由 0.82 萬億元增長至 1.48 萬億元）。剔除客戶權益規模后，自有資產由 1601 億元增長至 2188 億元，與凈資產規模基本 接近，行業杠桿維持在 1.2 倍左右。主要原因是期貨公司以經紀業務為主，對資產依賴 度不高。收入模式雖不依賴凈資本，但出于風險控制，監管指標要求客戶權益規模與凈資本掛鉤。 期貨公司風險監管指標：凈資本/風險資本準備不得低于 100%（預警線為 120%）。風險 資本準備＝業務資產規模×折算比例×折算系數（基于期貨公司分類監管評級）＋營業 部數量×300 萬元。如若某 A 類期貨公司凈資本規模為 1.2 億元，則當最大境內客戶權 益規模達到 31.3 億元（31.3 億元×4%×0.8=1 億元）時觸及風險資本準備預警線。

客戶畫像：產業客戶、民營企業為主。2021 年，中期協發布《全國期貨市場交易者狀況 調查》： （1）公司類型：機構交易者中產業企業合計占比68.0%（貿易企業39.4%，生產企業28.6%）， 私募基金客戶占比 20.8%。 （2）公司性質：機構交易者中民營企業占比最多，為 83.0%；國有企業其次，占比 11.9%。 外商獨資企業占比 1.0%，中外合資企業 0.6%。另有選擇“其他性質”的機構交易者占比 3.5%。 （3）交易資金規模：有 80.1%的機構交易者少于 5000 萬元，15.1%的機構交易者位于 5000 萬-5 億元之間，4.8%的機構交易者位于 5 億元以上。

2.境外期貨業：內資期貨公司境外業務或將快速增長

境內期貨市場規模雖增長明顯，但增速慢于全球。2020 年受疫情等因素影響，2020 年春 節開年大宗商品價格三連停板。市場不確定性顯著提升背景下，客戶對風險管理需求明 顯提升。2019~2021 年國內成交量由 39.6 億手增至 75.1 億手。2022 年，地緣沖突、疫情 政策等影響，國內期貨市場成交量降低至 67 億手。 對比全球市場，2018-2022 年全球期貨市場成交量由 302 億增至 838 億手（增長 177%）， 同期國內增速為 124%。

資金沉淀疊加美聯儲加息有望帶來內資期貨公司境外業務快速增長： （1）資金沉淀：我國是世界上最大的大宗商品進口國，有強烈的套期保值需求。國際大 宗商品貿易大量采用基差定價的方式，中國企業需要在國際期貨市場進行風險管理操作。 中美博弈，為更好的保障持倉的保密性以及資金的安全性，大中資企業會遷移至具備清 算業務資質的中資企業進行交易。此外，2022 年《期貨和衍生品法》發布，規定：“境 內單位或者個人從事境外期貨交易，應當委托具有境外期貨經紀業務資格的境內期貨經 營機構進行，國務院另有規定的除外。”而由境內期貨公司轉委托境外期貨公司進行境外 期貨交易的（即，境內期貨公司找境外機構清算），該境外期貨公司需經證監會批準。目 前證監會正在研究相關規則，現階段，暫不受理期貨公司境外期貨經紀業務申請。

（2）利率提升： 2022 年以來，美聯儲加息，呈現梯度趨勢，全年平均聯邦利率達 1.7%， 目前聯邦基準利率為 4.58%。客戶權益資金存入境外期貨公司賬內，公司由此獲取利息 收入。此次美聯儲加息或將顯著增加境外利息收入板塊對利潤的貢獻度。