期貨行業(yè)現(xiàn)狀、集中度及業(yè)務(wù)收入情況如何？

期貨行業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新開放期，交易品類持續(xù)增長。

中國的期貨市場起步較晚，近年發(fā)展進(jìn)入創(chuàng)新開放期。自 1990 年鄭州糧食批發(fā)市 場引入期貨交易機(jī)制起，已經(jīng)經(jīng)歷了 30 余年的發(fā)展，逐漸從盲目無序走向規(guī)范成 熟，經(jīng)歷了培育、快速發(fā)展、規(guī)范、進(jìn)一步創(chuàng)新開放四個階段。2014 年 5 月，國務(wù) 院出臺《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》和《境外交易者和境外經(jīng) 紀(jì)機(jī)構(gòu)從事境內(nèi)特定品種期貨交易管理暫行辦法》，標(biāo)志著我國期貨行業(yè)由漫長的 整頓期轉(zhuǎn)向進(jìn)一步創(chuàng)新開放的新階段。2022 年 8 月 1 日起，由第十三屆全國人民代 表大會常務(wù)委員會第三十四次會議通過的《中華人民共和國期貨和衍生品法》正式 生效，填補(bǔ)了我國金融市場法律體系中的空白部分，我國期貨行業(yè)法律監(jiān)管框架得 以進(jìn)一步完善，對于期貨行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展意義重大。 目前，我國已經(jīng)開辦上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、中國金 融期貨交易所、上海國際能源交易中心以及廣州期貨交易所六個期貨交易所，期貨 公司 150 家，交易品種 103 個。 期貨期權(quán)交易品種增速加快，本年新增 12 個品種。截至 2023 年 3 月，我國共有主 要期貨期權(quán)交易品種共 103 個，其中包含期貨交易品種 72 個，期權(quán)交易品種 31 個； 其中商品類期貨期權(quán)共 93 個，金融類期貨期權(quán) 10 個。2022 年新增的期貨期權(quán)品種 有：白銀、螺紋鋼、菜籽油、花生、豆一、豆二、豆油、中證 1000 股指期貨、中證 1000 股指、上證 50 股指以及工業(yè)硅的期貨與期權(quán)共 12 個品種。

我國期貨市場增長快速，發(fā)展仍有潛力。自 2014 年國務(wù)院出臺《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資 本市場健康發(fā)展的若干意見》以來，我國期貨市場增長快速。2022 年我國期貨市場 交易總手?jǐn)?shù)達(dá) 67.68 億手，同比減少 9.93%，十年 CAGR 為 16.65%；2022 年我國期 貨市場成交量達(dá) 534.93 萬億元，同比減少 7.96%，十年 CAGR 為 12.07%。2022 年 全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境受新冠疫情、俄烏沖突以及美聯(lián)儲加息帶來的沖擊，而 2021 年度中國 期貨市場交易手?jǐn)?shù)與成交量創(chuàng)歷史新高，相較而言本年度增速有所放緩。隨著法律 法規(guī)體系的進(jìn)一步健全與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，我國期貨市場依然有較大的增長潛力。

商品類期貨期權(quán)依然是交易主體，金融類期貨期權(quán)交易增長迅速。從交易結(jié)構(gòu)來看 我國期貨交易市場交易主體依然以商品類期貨期權(quán)為主，2022 年商品類期貨期權(quán)交 易手?jǐn)?shù)達(dá) 66.16 億手，同比降低 10.49%，十年 CAGR 為 17.27%，占總成交手?jǐn)?shù)比 例 97.76%，成交額達(dá) 401.90 萬億元，同比下降 13.2%，十年 CAGR 為 15.48%，占 總成交額比例 75.13%。而金融類期貨期權(quán)增長迅速，占總體比例快速上升，呈現(xiàn)總 交易手?jǐn)?shù)少，單筆交易額大的特點(diǎn)。2022 年金融類期貨期權(quán)交易手?jǐn)?shù)達(dá) 1.52 億手， 同比增長 24.44%，十年 CAGR 為 3.75%，占總成交手?jǐn)?shù)比例 2.24%，成交額達(dá) 133.04 萬億元，同比增長 12.58%，十年 CAGR 為 5.78%，占總成交額比例 24.87%。

截至 2023 年 3 月我國目前有期貨公司 150 家，注冊資本 1105.98 億元，從業(yè)人數(shù) 37140 人，上市公司 18 家，其中 A 股市場 4 家，H 股市場 1 家，新三板市場 13 家。 其中，最新成立的為山東港信期貨有限公司，為 2009 年以來唯一批準(zhǔn)成立并存續(xù)的 期貨公司。總的看來，我國期貨公司數(shù)量已經(jīng)趨于平穩(wěn)。

南華期貨收入、利潤率、ROE 均處行業(yè)前列，經(jīng)營水平優(yōu)異。截至 2022 年末，在 我國上市的所有期貨公司中，南華期貨的營業(yè)收入為 68.23 億元，為 18 家上市企業(yè) 中第二位；歸母凈利潤達(dá) 2.46 億元，在 18 家上市企業(yè)中名列第三；而 ROE 則為 7.75%，為所有上市期貨公司中第二。總的來看，在上市的期貨公司中，南華期貨的 盈利能力、利潤水平與投資回報水平均處行業(yè)頭部。

我國的期貨行業(yè)競爭格局相對較為分散，近年來集中度逐漸提升。2022 年末，總資 產(chǎn)排名前 20 的期貨公司成交手?jǐn)?shù)達(dá) 46.7 億手，累計(jì)成交額 194.5 萬億元，按累計(jì) 成交額的 CR3/5/10/20/30 集中度 分別為 22.9%/31.0%/44.9%/61.0%/71.6%。相較去 年，頭部的集中度進(jìn)一步提升，頸部集中度略有下降。 對比美國期貨行業(yè)，我國的期貨行業(yè)集中度仍有提升空間。中國期貨市場起步較晚， 與相對更為成熟的美國期貨行業(yè)而言相對更為分散。截至 2022 年末，美國期貨行業(yè) 按 照 管 理 客 戶 資 產(chǎn) 規(guī) 模 測 算 ， CR3/5/10/20/30 集 中 度 分 別 為 36.6%/52.1%/73.6%/92.4%/98.9%，遠(yuǎn)高于我國期貨行業(yè)水平，而美國現(xiàn)存的期貨公 司共 63 家，也遠(yuǎn)少于國內(nèi)。從國內(nèi)集中度發(fā)展趨勢和成熟市場參照來看，未來我國 期貨行業(yè)集中度將在馬太效應(yīng)影響下進(jìn)一步提升，而處于行業(yè)頭部的南華期貨將獲 得更大的市場份額。

從收入構(gòu)成上來看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)依然是期貨行業(yè)的主要收入來源，期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè) 務(wù)收入主要可分為三類：（1）期貨經(jīng)紀(jì)手續(xù)費(fèi)，即期貨公司通過經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收取的 手續(xù)費(fèi)收入中屬于經(jīng)紀(jì)公司的部分，而另一部分則屬于交易所，由期貨公司代為 收繳；（2）交易所返還手續(xù)費(fèi)：根據(jù)每年交易所收取手續(xù)費(fèi)的規(guī)模與政策，每年 交易所會將一部分手續(xù)費(fèi)返還期貨公司，構(gòu)成期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的另一收入來源。 （3）利息凈收入：由于期貨交易的性質(zhì)，客戶通過經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行期貨交易時需要 繳納一定比例的保證金，其中以資金形式為主，而這部分保證金帶來的利息收入 也是期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的重要收入來源。

交易規(guī)模是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的最主要決定因素。其中，期貨經(jīng)紀(jì)手續(xù)費(fèi)主要受手續(xù) 費(fèi)率與交易規(guī)模影響，由于行業(yè)同質(zhì)化程度較高，價格競爭比較明顯，導(dǎo)致手續(xù) 費(fèi)率相差不大，使得期貨經(jīng)紀(jì)手續(xù)費(fèi)主要受交易規(guī)模影響；而交易所返還手續(xù)費(fèi) 主要與返還比例以及上交規(guī)模有關(guān)，交易所返還費(fèi)率比例在行業(yè)內(nèi)十分接近，手 續(xù)費(fèi)上交總額則又與交易規(guī)模呈正比關(guān)系，受交易規(guī)模影響較大；利息凈收入則主要受保證金規(guī)模與利率影響，利率與宏觀環(huán)境相關(guān)，而保證金規(guī)模則與成交額 有正相關(guān)關(guān)系。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是期貨行業(yè)日漸興起的又一收入增長來源，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面，自 2022 年資管行業(yè)開啟凈值化管理以來，資管行業(yè)迎來了更嚴(yán)格的考核與挑戰(zhàn)，在原 有的行業(yè)格局受到?jīng)_擊的情勢下，對于期貨資管來說則更是新的機(jī)遇。期貨公司作 為衍生品交易的重要參與者，其資管業(yè)務(wù)在衍生品投資上有著獨(dú)特的優(yōu)勢，因而形 成了以 CTA 以及 FOF 為特色的資管產(chǎn)品。同時，相對于其他資產(chǎn)管理子行業(yè)，期 貨資管有著更為嚴(yán)格的限制，不得投資于少數(shù)證監(jiān)會批準(zhǔn)的非標(biāo)準(zhǔn)投資標(biāo)的。而根 據(jù) 2023 年 3 月 1 日施行的《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》相關(guān) 規(guī)定，允許最近兩期均為 A 類 AA 級的期貨公司投資場外衍生品等非標(biāo)資產(chǎn)，豐 富了期貨資管的策略類型，同時，伴隨著期貨期權(quán)品種的持續(xù)擴(kuò)容，期貨資產(chǎn)管理 業(yè)務(wù)有望迎來規(guī)模和收益水平的大幅增長。

根據(jù)證監(jiān)會公布的的期貨公司分類情況，近兩期評級均為 A 類 AA 級的期貨公司共 有 14 家，其中有 9 家在私募資產(chǎn)管理月均規(guī)模前 20 名中上榜，其評級為 A 級的 A 股上市公司弘業(yè)期貨于瑞達(dá)期貨月均資產(chǎn)管理規(guī)模分別為 249.42 億元與 33.18 億元。 同為 A 股上市公司的南華期貨與永安期貨在評級中評為 AA 級，其資產(chǎn)管理規(guī)模分 別為 7.32 億元（2022 年年報）和 32.25 億元（2021 年年報），均在 CTA、FOF 方面 加大，在新規(guī)加持下發(fā)展?jié)摿薮蟆?風(fēng)險管理業(yè)務(wù)是期貨行業(yè)幫助實(shí)體企業(yè)降低經(jīng)營風(fēng)險的重要業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)的特點(diǎn)是 貿(mào)易額巨大但利潤率相對較低，根據(jù)中國期貨業(yè)協(xié)會的有關(guān)規(guī)定，開展風(fēng)險管理業(yè) 務(wù)的風(fēng)險管理公司應(yīng)當(dāng)有 1 億元以上凈資本，且風(fēng)險覆蓋率、流動性覆蓋率不低于 100%，凈資本與凈資產(chǎn)的比例不低于 20%，這就對期貨公司的風(fēng)險管理子公司有極 高的資本量要求。風(fēng)險管理業(yè)務(wù)可以分為基差貿(mào)易、場外衍生品業(yè)務(wù)與做市業(yè)務(wù)三 個方面，其中基差貿(mào)易是風(fēng)險管理業(yè)務(wù)的最主要組成部分。

基差貿(mào)易方面，基差貿(mào)易是指在購入或者銷售現(xiàn)貨的同時，在期貨、場外衍生品市 場進(jìn)行方向相反的操作以對沖風(fēng)險，從而獲取風(fēng)險較低的期現(xiàn)結(jié)合收益的業(yè)務(wù)，服 務(wù)的主要客戶是與大宗商品相關(guān)的實(shí)體企業(yè)，協(xié)助其完成套期保值的目標(biāo)，并從約 定的基差中牟利。改業(yè)務(wù)要求風(fēng)險管理公司對于客戶情況、交易對手、以及期貨市 場有深入的研究，以避免在違約、價格超預(yù)期變動中受到損失，又對企業(yè)的資本有 著較高的要求，因此僅有有著行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、對于商品市場有成體系的投資研究的期貨 公司能夠順利運(yùn)營。目前，上市的四家公司中都在中國期貨業(yè)協(xié)會備案了基差貿(mào)易 業(yè)務(wù)，但僅規(guī)模較大的永安期貨與南華期貨的基差貿(mào)易業(yè)務(wù)有一定規(guī)模。

基差貿(mào)易保持持續(xù)增長，發(fā)展?jié)摿善凇?022 年中國期貨市場基差貿(mào)易額達(dá) 4828 億元，十年期 CAGR 為 47.4%。長期來看，在環(huán)境變化較大，市場避險需求增加的 大背景下，基差貿(mào)易依然有著較大的上升空間。 場外衍生品業(yè)務(wù)方面，場外衍生品業(yè)務(wù)是指指公司根據(jù)與交易對手達(dá)成的協(xié)議直接 進(jìn)行場外衍生品交易的業(yè)務(wù)行為。場外衍生品，是指在國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批 準(zhǔn)的期貨交易場所以外進(jìn)行交易的，價值取決于一種或多種標(biāo)的資產(chǎn)的合約。其中 標(biāo)的資產(chǎn)包括但不限于：商品、股票、指數(shù)、基金、利率、匯率、信用及其相關(guān)衍 生品；合約的類型包括遠(yuǎn)期、互換（掉期）、期權(quán)或具備其中一種或多種特征的組合。 其收入主要來源于購買或銷售場外衍生品并在期貨市場以標(biāo)準(zhǔn)期貨合約等工具進(jìn) 行風(fēng)險對沖后的產(chǎn)生的投資損益，同樣要求對于期貨市場有著深入的研究以準(zhǔn)確判 斷價格走向。

場外衍生品市場規(guī)模增長迅速。場外衍生品累計(jì)規(guī)模不斷擴(kuò)大，2022 年末場外衍生 品累計(jì)規(guī)模達(dá) 20,470.4 億元，同比增長 25.41%，五年期 CAGR14.44%，其中商品類 場外衍生品累計(jì)規(guī)模達(dá) 15,838.3 億元，同比增長 25.01%，金融類累計(jì)場外衍生品規(guī) 模達(dá) 4,632.1 億元，同比增長 26.82%。隨著利好衍生品市場的系列政策陸續(xù)出臺， 場外衍生品市場將持續(xù)保持高增速。 做市業(yè)務(wù)方面，做市業(yè)務(wù)是我國期貨交易所自 2017 年起開展的業(yè)務(wù)，是指風(fēng)險管理 公司為特定的期貨、期權(quán)等衍生品合約提供連續(xù)報價或者回應(yīng)報價等服務(wù)，盈利模 式是根據(jù)買賣雙方提供的報價賺取買賣價差以及交易所提供補(bǔ)貼，其收入水平與做 市業(yè)務(wù)規(guī)模呈正相關(guān)。目前我國各大交易所均以事實(shí)做市商制度，做市品種也不斷 增多至 80 余個，隨著期貨品種的持續(xù)增多，預(yù)計(jì)做市品種與規(guī)模也將持續(xù)保持增 長。