中國人壽發展歷程、改革規劃、治理結構及盈利分析

壽險行業領頭雁。

1、歷史沿革及主營業務

1.1、壽險龍頭，歷史悠久

七十余載歷史，三地上市發展。中國人壽可謂是我國歷史最悠久的保險公司之一，其 前身是于 1949 年在京成立的原中國人民保險公司。1996 年，根據《保險法》分業經營的要 求，中保人壽保險有限公司分設成立，正式登上中國保險市場舞臺，并于 1999 年正式更名 為中國人壽保險公司。在中國入世、股份制改革后，更是抓住機遇、勇攀高峰，迎來了高 速發展的黃金時代。2003 年 6 月，重組為國壽集團，并獨家發起設立中國人壽股份有限公 司。同年 12 月，中國人壽在紐約、香港兩地同步上市，創下當年全球規模最大 IPO，成為 中國人壽發展史上里程碑式的大事件。

2007 年 1 月，在上海回歸 A 股市場，標志著中國人 壽成為中國首家境內外三地上市的保險企業。2019 年，提出重振國壽戰略，啟動鼎新工程， 開啟改革之路。2021 年，在《福布斯》全球上市公司 2000 強中位列第 49 位；在《財富》 中國 500 強排行榜中位列第 8 位，其母公司國壽集團在《財富》世界 500 強企業榜單中位 列第 32 位；國壽品牌卓越，品牌價值和影響力持續提升，世界品牌實驗室中國榜單中，位 列第 5，在保險行業中蟬聯第一。

壽險行業龍頭，份額企穩回升。中國人壽深耕人身險業務，全面滿足客戶在人身保險 領域的保險保障和財富管理需求，是國內壽險行業的絕對龍頭，并始終占據領導者地位。 國壽業務規模及價值穩健增長，2021 年保費收入 6183.3 億，內含價值 1.2 萬億，2010-2021 年，復合增速分別為 6.2%、13.5%。過往 10 年，國壽保費市占率雖有下降，但始終保持第 一，且近年企穩回升。

2020 年開始，國壽市占率逐步增加，從 19.3%略提升至 2021 年的 19.8%，2022Q1-3，加速提升，達到 20.7%，且相對于第二名的平安，市占率優勢進一步加 大。國壽擁有廣泛深厚的客戶基礎，截至 2021 年末，有效長險保單達到 3.23 億份，為 5 億 多客戶提供保險和增值服務。國壽的營銷網點和服務柜面廣泛覆蓋全國城鄉，截至 2021 年 底，共設立各級機構 1.9 萬家，其中，營銷服務部 1.5 萬家，憑借強大的分銷和服務網絡， 國壽的業務拓展得以全面滲透，且能為客戶提供更加及時、優質的服務。

1.2、革故鼎新，重振國壽

鼎新工程，開啟改革。2019 年，在集團“重振國壽”戰略指引下，壽險改革的“鼎新 工程”應運而生。該工程以高質量發展為根本要求，堅決推進市場化改革，以“三大轉型”、 “雙心雙聚”、“資負聯動”為戰略內核，努力實現“提升發展質量、增強區域實力、做大 做強隊伍、強化品牌形象、重振國壽精神”五大重振目標。①三大轉型：從銷售主導向銷 售與服務并重轉型，從人力驅動向人力與科技雙輪驅動轉型，從規模取向向價值與規模有 機統一轉型，更加注重服務、科技及價值的提升。②雙心雙聚：以客戶為中心、以生產單 元為重心，聚焦價值，聚焦大個險。③資負聯動：統籌管理資產與負債，以賬戶為維度， 推進市場化運作方式，對委托方進行集中統一管理。

穩中求進，提升動能。2022 年初，國壽集團新任董事長白濤到位，定調公司發展的 “兩穩兩控五提高”工作思路。①兩穩：即穩增長和穩地位，穩增長是保持營業收入和盈 利水平穩中有增，穩地位是確保市場份額穩定，且國壽的市場領先優勢穩固。②兩控：即 控成本和控風險，控成本是要降本增效、量入為出，控風險是要統籌發展和安全，且牢牢 守住不發生系統性風險的底線。③五提高：即提高五大能力，具體為黨建引領能力、價值 創造能力、協同發展能力、數字化運營能力和產品服務創新能力。

2、大央企，新任管理層

財政部控股，治理結構穩定。中國人壽的控股股東為母公司國壽集團，持股比例 68.37%，H 股占比 25.92%，2022Q3 末，前 10 大股東合計持股占比 97.62%，股權較為集中， 且結構穩定。由于國壽集團的控股股東是中國財政部，占比 90%，所以中國人壽的實際控 制人為財政部。作為特大型的金融央企，國壽綜合實力雄厚，且具備天然的政治優勢，可 以在服務國家戰略的過程中牢牢把握發展機遇。國壽在主業人身險業務之外，還控股或參 股了國壽資管、財險、廣發銀行等公司，在集團內推進協同發展。

新任領導層到位，回歸國壽再突破。2022 年，國壽三位核心領導陸續到位，分別是集 團董事長白濤、集團總裁蔡希良，以及國壽股份的總裁趙鵬，其中，白濤、趙鵬均曾在國 壽擔任重要領導職位。①集團領導：2022 年 1 月，白濤新任國壽集團黨委書記、董事長， 其具有極為豐富的金融、保險企業管理經驗，曾任國開集團董事長、人保集團總裁、中投 副總經理，且曾于 2014-2016 年任國壽集團副總裁，對國壽較為熟悉。2022 年 4 月，蔡希 良新任國壽集團總裁，開啟“白蔡配”時代，其為大學老師出身，金融專業背景深厚，曾 任上海財經大學財務金融學院副院長，后在中信集團工作多年，2016 年獲任中信集團副總 經理，后任中國出口信保公司總經理。

②壽險領導：2022 年 7 月，趙鵬回歸國壽，出任國 壽股份總裁，其為財務背景出身，以國壽總部財務崗位開啟個人職業生涯，是曾在國壽歷 練多年的重要高管，曾任農發行副行長、國壽集團首席財務官、國壽股份副總裁等職，作 為管理層中為數不多的“70”后，50 歲的趙鵬也是國壽最年輕的高管之一。③壽險管理層：國壽核心管理團隊資深專業，業務及管理經驗扎實豐富，深諳國內壽險市場的經營之道， 基本均為內部培養提拔，凝聚力強，且較為穩定，有效保障了公司發展變革的持續推進。

3、規模穩增，盈利改善

凈利潤有所波動，近三年提升明顯。2010 至 2018 年間，國壽歸母凈利潤及 ROE 有所 波動，2019 年以來，凈利潤提升明顯，ROE 亦有所提升。①歸母凈利潤：2019 年以來，歸 母凈利潤水平穩定在 500 億元至 600 億元間，平均凈利潤為 531.6 億，與 2010 至 2018 年平 均凈利潤水平（241.6 億）相比，大幅提高 120%。②ROE：受凈利潤波動影響，ROE 震蕩， 2019-2021 年，基本保持在 11%以上，均值為 13.1%，相比 2010-2018 年的均值 9.6%，提升3.5pc。③2022Q3：受權益市場低迷及長端利率下行影響，歸母凈利潤 311.2 億，同比下降 35.8%，加權 ROE（非年化）6.6%，同比下降 3.8pc。

內含價值穩健增長，近年增速改善。國壽內含價值穩健增長，2021 年末，達到 1.2 萬 億，2010-2021 年，復合增速 13.5%，近 3 年平均增速 14.8%，優于主要同業，平安、太保、 新華分別為 12.9%、13.4%、14.4%。22H1，國壽 EV 增長至 1.25 萬億，相比 21H1，增長 9.5%。

ROEV 不占優勢，但更為穩定。國壽 ROEV（內含價值營運回報率）低于主要同業， 不占優勢，考慮到國壽較大的 EV 基數，故 ROEV 提升有一定挑戰。2011-2021 年，國壽 ROEV 平均值 16.0%，低于新華（18.4%）、太保（19.6%）、平安（23.0%）。從穩定性看， 國壽 ROEV 波動較小，優于同業，這反映出國壽在 EV 增長上較為穩定。2011-2021 年，國 壽 ROEV 的波動標準差 STDEVP 1.8%，顯著小于太保（3.5%）、新華（4.3%）、平安 （6.6%）。2018 年至今，同業 ROEV 下降較大，國壽降幅相對更小，2021 年，國壽 ROEV 為 11.5%，與同業 11%左右的水平基本一致，并高于新華（10.6%）。

分紅率較高，且相當平穩。國壽分紅率處于行業較高水平，21 年為 36.1%，僅次于平 安（42.4%），高于太保（35.9%）、新華（30.1%）。2011-2021 年，國壽平均分紅率 35.7%， 僅次于太保（46.2%），顯著高于平安（24.4%）、新華（23.3%）。從穩定性看，國壽的歷年 分紅率相當平穩，波動標準差 STDEVP 僅 1.4%，顯著低于同業（平安 8.1%、太保 8.0%、 新華 9.9%），顯示出國壽極為平穩的分紅政策。