中國人壽發(fā)展歷程、股權(quán)結(jié)構(gòu)及經(jīng)營看點(diǎn)在哪？

見證中國保險歷史的壽險大央企 。

見證新中國保險業(yè)風(fēng)雨征程的壽險龍頭。中國人壽的前身原中國人民保險公司 于 1949 年 10 月經(jīng)中央政府批準(zhǔn)組建，肩負(fù)中國壽險業(yè)探索者和開拓者的重任，是國 內(nèi)最早經(jīng)營保險業(yè)務(wù)的企業(yè)之一。1996 年，根據(jù)中國第一部《保險法》關(guān)于財(cái)產(chǎn)保 險和人身保險分業(yè)經(jīng)營的要求，中保人壽保險公司在繼承原中國人民保險公司全部人 身保險業(yè)務(wù)和重組 17 家地方壽險公司的基礎(chǔ)上組建成立，進(jìn)入了專業(yè)化經(jīng)營時代。 1999 年公司更名為中國人壽保險公司。2003 年，經(jīng)國務(wù)院和中國保險監(jiān)督管理委員 會批準(zhǔn)，原中國人壽保險公司進(jìn)行重組改制，變更為中國人壽保險（集團(tuán)）公司，適 應(yīng)金融綜合經(jīng)營的發(fā)展趨勢，開啟了集團(tuán)化發(fā)展征程；同年集團(tuán)公司聯(lián)合壽險公司發(fā) 起設(shè)立了中國人壽保險股份有限公司和中國人壽資產(chǎn)管理有限公司；年底公司于境外 上市。

2006 年公司新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子研究制定了“主業(yè)特強(qiáng)、適度多元”的集團(tuán)化發(fā) 展戰(zhàn)略，財(cái)險公司和養(yǎng)老公司于年底相繼成立；同時，對海外公司、國壽投資公司、 保險學(xué)院的改革工作也基本完成，一個集壽險、財(cái)險、企業(yè)年金、資產(chǎn)管理、實(shí)業(yè)投 資、保險教育等業(yè)務(wù)于一體的中國最大保險集團(tuán)初具規(guī)模。2007 年，壽險公司在上 海成功回歸 A 股。自此，中國人壽成為中國首家在境內(nèi)外三地上市的金融保險企業(yè)。 通過長期持續(xù)的品牌建設(shè)，公司品牌價值和品牌影響力不斷提升，2022 年榮獲“《財(cái) 富》中國 500 強(qiáng)第 9 位”、“2022 年度亞洲最佳壽險公司”等榮譽(yù)稱號。

背靠財(cái)政部，股權(quán)較為集中。截至 2023 年一季度末，中國人壽股份有限公司 （本公司，后統(tǒng)一稱“中國人壽”）控股股東中國人壽保險（集團(tuán)）公司（后文統(tǒng)一 稱為“中國人壽集團(tuán)”）持有公司 68.37%的股份，背后實(shí)控人系中國人民共和國財(cái)政 部，其通過中國人壽集團(tuán)實(shí)際持有中國人壽 61.53%。公司第二、三大股東分別為證 金公司和中央?yún)R金，對應(yīng)持股比例為 2.51%和 0.41%。 通過控股參股子公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化。中國人壽除主營壽險外，還通過控股、 參股國壽資管（持股 60%）、國壽養(yǎng)老（中國人壽持股 70.74%；國壽資管持股 3.53%）、 國壽財(cái)險（持股 40%）和廣發(fā)銀行（持股 43.69%）等公司，覆蓋財(cái)險、企業(yè)和職業(yè)年 金、銀行、資產(chǎn)管理、財(cái)富管理、產(chǎn)業(yè)投資、海外業(yè)務(wù)等多個領(lǐng)域。

核心高管多為熟悉公司的內(nèi)部培養(yǎng)干部。新任董事長白濤先生于 2022 年 5 月?lián)?任公司董事長，自 2022 年 1 月起還兼任集團(tuán)黨委書記。白先生曾任中投公司副總經(jīng) 理、中國人保副董事長兼總裁等職位、國家開發(fā)集團(tuán)董事長，具有豐富的金融行業(yè)及 保險行業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)。此外，公司多位高管均為內(nèi)部多年培養(yǎng)的管理人才，對中國人壽 及保險行業(yè)較為熟悉。

公司保費(fèi)市占率優(yōu)勢顯著。2012-2022 年公司總保費(fèi)收入規(guī)模從 3227.42 億元提 升至 6151.9 億元，年復(fù)合增速為 6.7%。其中 2012-2014 年間由于公司結(jié)構(gòu)調(diào)整、銀 保渠道新規(guī)等影響，公司保費(fèi)年增速在 1.4%左右，2015-2017 年間保費(fèi)增速逐漸恢復(fù) 至兩位數(shù)水平，此后受行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)、疫情爆發(fā)等影響，保費(fèi)增速顯著放緩。2023 年一季度公司保費(fèi)收入3272.21億元，同比增長3.9%，實(shí)現(xiàn)正增長。根據(jù)我們測算， 過往 10 年，公司人身險保費(fèi)市占率始終位于行業(yè)首位，市場地位穩(wěn)定。

2018-2022 年公司營收和歸母凈利潤復(fù)合增速位于行業(yè)前列。2012-2022 年公司 營收和歸母凈利潤年復(fù)合增速分別為 7.4%，處于同行業(yè)可比公司下游。2018-2022 年 公司營收和歸母凈利潤復(fù)合增速分別為 6.5%和 29.5%，居于上市險企上游，其中營收 復(fù)合增速僅次于新華保險（8.6%），歸母凈利潤復(fù)合增速位于行業(yè)第一，且遠(yuǎn)高于行 業(yè)第二的中國太保（8.1%）。2023 年一季度公司營收和歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn) 3683.85 億元和 178.85 億元，同比增長 7.2%和 18%，相比 2022 年全年的負(fù)增長顯著提升，主 要受益于資本市場回暖帶來公司投資收益變化及傳統(tǒng)準(zhǔn)備金折現(xiàn)率假設(shè)更新的影響。

公司 NBV 居于行業(yè)首位，新業(yè)務(wù)價值率回落但穩(wěn)定性更優(yōu)。2020 年公司新業(yè)務(wù) 價值實(shí)現(xiàn) 583.73 億元，并且在全行業(yè) NBV 規(guī)模下滑的情況下，超越中國平安成為行 業(yè)第一并保持地位。2023Q1 公司新業(yè)務(wù)價值同比增長 7.7%，增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。新業(yè)務(wù) 價值率方面，2016-2020 年公司新業(yè)務(wù)價值率穩(wěn)步提升，2021-2022 年受疫情、保障 型產(chǎn)品銷售受阻等原因影響，全行業(yè)新業(yè)務(wù)價值率均回落，2022 年公司新業(yè)務(wù)價值 率為 19.5%，低于中國平安（24.1%），但高于中國太保和新華保險，且降幅小于同業(yè)。 2018-2022 年公司內(nèi)含價值復(fù)合增速引領(lǐng)行業(yè)。中國人壽內(nèi)含價值從 2018 年的 7950.52 億元持續(xù)增長至 2022 年的 12305.19 億元，年復(fù)合增速達(dá) 11.5%，與新華保 險持平，超過中國太保（10.2%）和中國平安（9.2%）。我們認(rèn)為公司內(nèi)含價值的較優(yōu) 表現(xiàn)主要由新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。