建筑裝飾行業行情、宏觀形勢及投資方向分析

2018年之后，大規模基建退出，基建板塊彈性減弱、相關度減弱，同時在宏觀經濟波動中表現出更強韌性，起到托底作用。

1.建筑裝飾行業板塊回顧

房屋建設、基礎建設和專業工程板塊的營收和歸母凈利 都同比增加，裝修裝飾和工程咨詢服務行業營收和歸母 凈利同比下降。其中裝修裝飾行業歸母凈利下降幅度較 大，同比減少104.1%。

盈利能力上，基礎建設板塊受益于穩增長政策，在穩定宏觀經濟 上作用重大，凈利率增長表現突出，同比上升5.28pct，房屋建設 板塊小幅增長，其余三個板塊盈利水平下降，其中裝修裝飾和工 程咨詢服務下降幅度明顯。

在主要上市公司中，主要央企及地方國企均實現營收與歸母凈利潤正增長。其中，中國中鐵、中國能建營收及歸母凈利潤增速均超過10%， 增長較快，其他基建央企與地方國企也實現一定增長。 在上游原材料漲價、成本高企的行業背景下，利潤水平大幅增長得益于企業在運營水平和成本控制方面擁有優勢。

2022Q3市場信心較弱，房地產 銷售端、投資端表現低迷，房 屋價格指數同比及房地產投資 額同比增速回落至歷史低位。 其中，房地產投資額及70個大 中城市新建商品價格指數同比 出現負增長。截至2022年9月， 房地產累計投資額103558.5億元， 同比降低8%。2022Q3商品房銷 售面積為負增長，截至2022年9 月，商品房銷售面積累計 101421.72萬平米，同比降低 22.2%。從市場表現來看，地產 行業需求仍在底部，隨著疫情 防控形勢優化、地產政策政策 逐步放寬，板塊需求有望重新 回暖。

2022 年以來，俄烏沖突與新冠肺炎疫情影響交織疊加，外部 環境復雜性、嚴峻性、不確定性上升；同時國內提出鋼結構行 業“十四五”期間發展目標：到 2025 年底，全國鋼結構用量 達到1.4億噸左右，鋼結構建筑占新建建筑面積比例達到15% 以上，同時鋼結構行業節能環保，符合我國節能建筑的發展目 標，鋼結構裝配式建筑產業將迎來發展黃金期。

2022Q3建筑裝飾企業業績普遍下滑，少數企業營收實 現正增長，其中維業股份、德才股份、華凱易佰、大 豐實業分別實現營收96.08/33.79/30.59/18億元，同比增 長46.55%/4.74%/186.23%/0.45%；歸母凈利潤普遍下 滑，美芝股份同比增長251. 41%。

2022Q3工程咨詢服務板塊業績中糧工科、設研院、建 發合誠、中設股份表現良好，營收漲超20%，分別為 43.63%、21.04%、24.51%、39.98%；從利潤水平看， 設計總院、地鐵設計、筑博設計的盈利能力較強，分 別實現毛利率36.99%、33.93%、34.78%，同比0.96pct、 -4 pct、0.98pct，分別實現凈利率19.5%、15.75%、 17.79%，同比-0.21pct、-2.24pct、1.18pct。

裝修裝飾與工程咨詢服務板塊有望受益于“穩增長” 基建項目大批上馬帶來的機會。

2.宏觀形勢及復盤

2023年GDP保增長或將持續依賴基建發力

黨的二十大報告指出：“堅持以經濟建設為中心”、“到二〇三五年...人均國內生產總值...達到中等發達國家水 平”。意味著明年經濟發展仍是國內政策的重中之重，未來GDP增速目標有望長期保持穩定。

GDP三駕馬車中，明年對基建拉動的依賴性或仍較強。隨著中國出口數據在8月份開始降速，海外各國經濟陷入 疲軟，預計明年出口對GDP的貢獻或將下滑。消費端，雖然有近期國家衛健委發布《關于進一步優化新冠肺炎疫 情防控措施科學精準做好防控工作的通知》，疫情防控的調整優化將會是一個緩慢的過程，消費對GDP的貢獻相 比今年或將略有提升，但是程度仍不容樂觀。投資端，今年無論在政策還是在金融工具上都給予了基建行業比較 大的支持，近期農業農村部、水利部、國家發改委、財政部、自然資源部、商務部、中國人民銀行和中國銀保監 會印發了《關于擴大當前農業農村基礎設施建設投資的工作方案》，表明明年基建端仍有發力點，結合專項債和 企業債等金融工具的支持，將會為保供防通脹、穩住經濟大盤奠定堅實基礎。

疫情管控持續調整優化，消費整體實現弱復蘇

三季度消費實現弱復蘇，疫情形勢仍是重要擾動項。受益于疫情防控措施精準化以及穩增長措施效果逐步顯現，三季度企業 招工及經營情況逐步好轉。進入四季度，疫情防控政策逐漸調整，雖然有近期國家衛健委發布《關于進一步優化新冠肺炎疫 情防控措施科學精準做好防控工作的通知》，政策優化調整將會是一個緩慢的過程，預計消費對GDP的貢獻相比今年或將略 有提升。

明年基建有保障，建筑建材行業將觸底回升

基建高頻數據持續回升，增速仍有保障。資金端來源于專項債余額落地的支撐，盡管存在地方配套難、資金淤積問題， 但較強資金支持力度還是為項目端提供較好支撐，水泥發貨率、瀝青裝置開工率自年中以來持續上升，四季度因季節變 化小幅回落。

3.2023年投資方向

基建投資或維持穩定增長，央企、地方國企優勢持續擴大

根據現行分類方法，基建投資資金來源主要有國家預算內資金、國內貸款、自籌資金、利用外資、其他資金5大類，其中自籌資金、國家預算內資金、國內貸 款占比較高，為主要資金來源。

從占比變化來看，自籌資金占比從2003年42.49%提升至2017年58.57%，國家預算內資金占比從2003年10.78%提升至2017年16.1%，國內貸款從2003年36.15% 降低至2017年15.65%。

不同資金來源投資金額2018年后未再公布，只有同比增速，我們根據2017年各類資金來源項下子板塊占比情況外延推算得到2018-2021年各類資金同比增速情 況，自籌資金與國內貸款增速基本穩定，國家預算內資金增速略快，預計目前該3大類資金仍為基建板塊主要資金來源，自籌資金占比仍最高。

智能化與減碳是建筑行業重點轉型方向

據2021年12月八部門聯合印發的《“十四五”智能制造發展規劃》，原材料領域智能化改造升級行動應滿足安全生產、降耗減碳、提質降本等需要；據 2021年10月最新修訂、發布的國家標準GB 16780《水泥單位產品能源消耗限額》，熟料單位產品綜合能耗三級標準分別為117、107、100kgce/t，該標準 已經于2022年11月1日起正式實施，水泥行業將面臨更嚴格能耗、排放標準，智能化、綠色化改造需求更加緊迫。

行業層面，工信部先后發布《建材工業智能制造數字轉型行動計劃（2021-2023年）》、 《建材行業智能制造標準體系建設指南（2021版）》 ，明確了 各細分行業在形成智能化、數字化、集成化系統解決方案中的重點關鍵技術標準。

水泥生產作為典型的流程工業生產，整個生產過程包括原料（石灰石）、燃料（煤炭）、其他輔料（石膏、礦渣、減水劑）等多種物 料以及破碎、粉磨、預熱、燒成等多個設備工藝環節，交互影響因素較多，對生產控制精度要求較高。

對于復雜的流程工業生產，其生產控制系統具有多因素、多參數、多變量、多維度、非線性、時變、滯后特征。一方面，要保證改生 產系統長期、穩定已最優狀態運行難度較大，但另一方面，若能夠通過長期研究優化或技術突破，逐步實現某個或多個環節的高度自 動化直至智能化，將大幅提升生產效率、實現經濟上的最優狀態。

水泥工業的智能化以智能規劃為前提，在智能集成平臺基礎上，實現全流程的智能生產與控制。

裝配式建筑：綠色建筑發展方向，未來空間大

建筑業發展模式亟待轉型，裝配式建筑為重點發展方向。傳統建筑業的質量和效益不高，其勞動生產率低、高耗能高排放等特點已 無法適應我國新時代背景下“雙碳”目標與人口老齡化趨勢，裝配式建筑用工人數少、組裝成本低、生產過程中碳排放低，近年來 受到國家重點支持。

2017-2021年，我國裝配式建筑新開工面積由1.6億平增長至7.4億平，增速隨開工面積絕對值增長而有所放緩，但2017-2021年CAGR 仍達35.85%。裝配式建筑占新建建筑面積由2019年8.12%大幅提升至2021年24.5%。《“十四五”建筑業發展規劃》提出2025年裝配 式建筑占新建建筑面積將超30%。預計裝配式新開工面積仍將維持高速增長。

鋼結構裝配式增速快于混凝土預制件裝配式。據住建部、中國混凝土與水泥制品協會統計，2021年鋼結構裝配式、混凝土預制件（PC） 裝配式建筑占新建裝配式建筑比例分別為30.2%、68.4%，較2020年分別同增1.4pct、0.7pct；2018-2021年4年間，鋼結構企業由601家增 長至1122家，PC件企業由724家增長至1261家，CAGR分別為16.89%、14.88%，與占新建建筑比例增速變化一致。

在行業規模、企業加速高速增長的同時，鋼結構龍頭市占率仍較低，集中度仍有較大提升空間。 據中國鋼結構協會，2021年全國鋼結構 產量9700萬噸，龍頭鴻路鋼構產量338.67萬噸，占比3.49%，主要5家上市公司總產量619萬噸，占比6.38%。2021年以來上游鋼鐵原材料 價格變動較大，成本上升背景下中小企業或面臨經營壓力，上市公司龍頭在規模優勢下有望降低成本、提高盈利水平。

建筑設計：產業鏈不斷延伸，關注綜合實力較強的龍頭

建筑設計板塊走勢與狹義基建投資密切相關。我們選取中信建筑設計及服務指數與狹義基建投資增速對比，發現除2020年疫情爆發初期兩 者走向出現背離外，其他大部分時期建筑設計指數走勢與狹義基建投資增速走勢基本一致，表現出較強相關性。

行業持續向后端延伸，咨詢勘察設計施工運營系統服務逐漸成為主流。近年來，相關部委出臺若干文件，鼓勵支持在房建和基建施工領域 推廣總承包（EPC）模式。通過對板塊進行拆分對比，我們發現除2020年以外，2017-2021年工程總承包收入增速不僅快于行業整體收入增 速，更快于工程勘察與工程設計，顯示行業整體向后端延伸的特點，具備EPC總包服務能力的工程設計服務商綜合競爭力更強。