建筑裝飾行業增長、盈利、負債及營運能力分析

2022 年上市建筑企業整體資產負債率為 74.70%，較 2021 年小幅提升 0.86 個 pct。。

1. 行業增長情況：22 年業績恢復性增長，23Q1 開局穩健

2022 年建筑上市公司整體營收同增 7.4%，較上年下降 7.5 個 pct，營收增長有所放緩， 預計主要系地產行業持續下行，建筑業整體需求承壓；歸母凈利潤同增 13.6%，較上年 提升 19.6pct，主要因 2021 年民營地產信用風險集中發生，地產鏈建筑企業計提了巨額 的減值損失，基數較低。其中 2022Q4 單季營收同增 7.0%，環比 Q3 下降 3.5 個 pct， 主要系 Q4 宏觀特殊事件沖擊；單季歸母凈利潤同比大幅增長 82.5%，環比 Q3 上升 77.9 個 pct，主要系 2021 年的減值計提主要集中在 2021Q4，造成基數較低。2023Q1 建筑 板塊營收同增 7.0%，基本延續上年增長水平；歸母凈利潤同增 11.6%，在 2022 年高基 數上實現穩健開局。 展望全年，在基建投資保持強度、地產政策邊際好轉、制造業穩步復蘇背景下，預計建 筑板塊 2023 年經營環境將邊際好轉，疊加國企改革下對于央國企的盈利能力、盈利質 量要求持續提升，以及“一帶一路”政策支持下海外新項目有望批量簽署、存量項目有 望加速推進，2023 年建筑板塊經營有望實現“量穩質升”。

2. 行業盈利能力：費用率下降，凈利率、ROE 觸底回升

2022 年建筑板塊整體毛利率 10.86%，較 2021 年下滑 0.44 個 pct，我們分析主要因： 1）宏觀特定事件沖擊下，相關管理、運輸成本高企，尤其對海外業務影響較大，境外工 程毛利率普遍下滑；2）央企加快地產去庫存，房地產業務盈利下行拖累整體毛利率；3） 地產鏈相關行業（裝飾、園林、設計等）盈利持續下行。 2023Q1 毛利率 9.43%，較 2022Q1 提升 0.06 個 pct，我們預計后續伴隨國內宏觀恢復、 建筑央國企“一利五率”考核下經營效率提升，建筑板塊毛利率有望向上恢復。

2022 年上市建筑企業期間費用率 6.18%，較 2021 年下降 0.05 個 pct，其中銷售/管理/ 研發/財務費用率分別變化-0.01/-0.12/+0.16/-0.08 個 pct，研發費用率增加較多預計主 要系建筑龍頭加快推動內部提質增效和轉型升級，建筑信息化、智能化、實業轉型等領 域相關研發投入持續增加；財務費用率下降主要系美元升值致匯兌收益增加。 2023Q1 期間費用率 5.39%，較 2022Q1 下降 0.02 個 pct，其中銷售/管理/研發/財務費 用率分別持平/-0.08/+0.03/+0.03 個 pct，各項費率季度小幅正常波動。

行業歸母凈利率回升趨勢明顯。2022 年建筑行業整體歸母凈利率為 2.20%，同比上升 0.11 個 pct，主要因 2021 年受減值計提和原材料價格上漲因素影響，歸母凈利率降幅較 大，2022 年有所恢復。2023Q1 歸母凈利率 2.56%，同比上升 0.12pct。

行業整體 ROE 有所提升。2022 年建筑行業整體凈資產收益率為 8.42%，同比上升 0.45 個 pct。杜邦拆解來看，2022 年行業歸母凈利率上升 0.11 個 pct，總資產周轉率下降 1.18 次，權益乘數同比增加 0.10，2022 年建筑板塊 ROE 提升主要由歸母凈利率恢復以及權 益乘數提升所驅動。2023Q1 建筑板塊凈資產收益率 2.22%，同比增加 0.07 個 pct。

3. 行業負債及營運能力：資產負債率有所反彈，營運指標走弱

2022 年上市建筑企業整體資產負債率為 74.70%，較 2021 年小幅提升 0.86 個 pct。 2023Q1 整體負債率為 74.95%，同比提升 0.66 個 pct。資產負債率整體有所上行，主要 系國資委對央企資產負債率考核變為“總體保持穩定”，負債率約束有所降低。

2022 年板塊存貨周轉/應收賬款周轉次數為 2.22/5.97 次，同比變動-0.04/-0.23 次，在 地產信用收縮、政府特殊事項支出增多背景下，業主資金緊張，以及企業下屬地產板塊 存貨去化減慢，因此年度營運指標有所減小。2023Q1 建筑板塊存貨周轉次數和應收賬 款周轉次數分別為 0.50/1.34 次，同比基本持平。

4. 行業現金流情況：22 年&23Q1 同比均明顯好轉

2022 年建筑板塊實現經營性凈現金流 2081 億元，同比大幅增加 1340 億元，其中 2022Q4 單季凈流入 4514 億元，同比增加 881 億元。2022 年經營性現金流量凈額與收入的比值 為 2.48%，較 2021 年提升 1.51 個 pct；占歸母凈利潤的比值為 112.6%，同比大幅增 加 66 個 pct。2022 年度建筑板塊現金流大幅增多，主要系：1）建筑企業與上游材料及 勞務供應商結算放緩，導致應付賬款增長較多；2）部分央企龍頭加強現金流考核和管控， 積極開展資產證券化與保理業務；3）增值稅留抵退稅增多。 2023Q1 建筑行業經營現金流凈流出 3393 億元，同比少流出 509 億元，主要因 2022Q1 在宏觀特定因素擾動下回款較為滯后，2023Q1 延續改善趨勢。