建筑裝飾行業(yè)盈利表現分析

2023 年行業(yè)毛利率同比改善，部分央企凈利率表現亮眼。

1.毛利率：2023 年毛利率同比提升，2024Q1 國際工程毛利率表現突出

2023 年行業(yè)毛利率有所提升，2024Q1 需求減弱盈利下滑。2023 年，建筑裝飾行業(yè)毛利率為 10.89%，同比+0.10pct。分子板塊看，設計咨詢（28.53%）、國際工程（14.53%）、裝修裝飾 （13.29%）、鋼結構（12.42%）、其他專業(yè)工程（11.78%）板塊毛利率均高于行業(yè)，基建央企 （10.66%）和地方國企（10.38%）略低于行業(yè)水平，園林工程板塊毛利率最低，為 9.84%。 從毛利率變化看，基建央企毛利率小幅提升 0.09 個 pct,設計咨詢、國際工程和地方國企板 塊毛利率提升較多，分別同比+0.78pct、+0.25pct、+0.18pct，園林工程（同比-2.86pct） 和鋼結構（同比-1.02pct）板塊毛利率同比下滑較大，總體和需求不足、競爭加劇以及成本 占比上行有關。2024Q1 建筑裝飾行業(yè)毛利率為 9.21%，同比-0.10pct，或由于 Q1 下游基建資金到位不理想疊加地產持續(xù)下行導致行業(yè)競爭加劇盈利下滑，其中建筑央企（8.98%，同比0.13pct）、設計咨詢（23.47%，同比-0.85pct）、裝修裝飾（12.38%，同比-0.88pct）、園林 工程（11.04%，同比-4.56pct）板塊毛利率下滑拖累整體毛利率水平。

2023 年多家央企毛利率同比提升，2024Q1 中國交建/能建毛利率持續(xù)改善。2023 年，八大央 企中除了中國建筑外，其他央企毛利率均呈不同程度提升，其中中國電建、中國交建、中國 鐵建毛利率改善幅度排名前三，分別同比+1.02pct、+0.95pct、+0.31pct。中國電建主要系 境外電力投資與運營項目盈利能力大幅提升；中國交建基建建設業(yè)務、基建設計業(yè)務毛利率 水平均有改善；中國鐵建主要系工程承包、規(guī)劃設計咨詢業(yè)務毛利率水平有所提升。2023 年 中國建筑毛利率同比下降 0.62pct，主要因房建工程、基建工程和地產開發(fā)三大主營業(yè)務毛 利率均同比下滑。2024Q1，中國交建和中國能建毛利率水平持續(xù)改善，分別同比+0.27pct、 +0.65pct，中國中冶毛利率下滑幅度較大（同比-1.26pct）。

2023 年和 2024Q1 中材國際/中工國際毛利率持續(xù)改善，1）中材國際：2023 年和 2024Q1 公 司毛利率持續(xù)提升，分別同比+2.46pct 和+2.55pct，或主要由于高毛利率的境外工程業(yè)務/ 裝備/運維業(yè)務營收快速增長或毛利率改善所致。2）中鋼國際：2023 年毛利率同比-0.49pct， 主要系國內業(yè)務盈利下降 0.89pct；2024Q1 公司毛利率顯著提升，同比+1.69pct。3）中工國 際：2023 年和 2024Q1 公司毛利率分別同比+2.02pct 和+4.83pct，或由于公司不斷優(yōu)化市場布局、強化成本管控，國際工程承包業(yè)務和高毛利率的設計咨詢業(yè)務毛利率持續(xù)提升。4）北 方國際：2023 年和 2024Q1 公司毛利率分別同比-3.42pct 和-4.83pct，2023 年主要系國際工 程承包和發(fā)電業(yè)務毛利率下降疊加低毛利率的貿易業(yè)務營收占比提升拖累整體毛利率所致。

2.費用率：期間費用率整體穩(wěn)定，研發(fā)費用率持續(xù)提升

2023 年和 2024Q1 期間費用率基本穩(wěn)定，2018-2023 年研發(fā)費用率持續(xù)提升。2018-2022 年建 筑裝飾行業(yè)期間費用率持續(xù)呈下降趨勢，由 6.40%下降至 6.04%，主要系管理費用率由 2.99% 下降至 2.29%，2023 年建筑裝飾行業(yè)期間費用率略有提升，為 6.08%，但基建央企板塊費用 率同比-0.04 個 pct。近幾年研發(fā)費用率呈持續(xù)提升趨勢，由 2018 年的 1.69%提升至 2023 年 的 2.66%。2024Q1 建筑裝飾行業(yè)期間費用率為 5.31%，同比增加 0.09pct，主要系管理費用率 和財務費用率分別同比增加 0.06pct 和 0.03pct。

2023 年/2024Q1 建筑裝飾行業(yè)銷售費用率分別同比+0.01pct/同比持平。分子板塊看，2023 年裝修裝飾、國際工程板塊銷售費用率下降幅度較大，分別同比-0.31pct、-0.14pct，設計 咨詢、園林工程板塊分別同比+0.12pct、+0.09pct；2024Q1 各子板塊銷售費用率表現分化較 大，園林工程、設計咨詢和鋼結構板塊銷售費用率分別同比+0.35pct、+0.19pct、+0.21pct，或主要系 2024Q1 板塊營收下滑幅度較大所致；裝修裝飾板塊銷售費用率持續(xù)下降，同比0.11pct。 2023 年/2024Q1 建筑裝飾行業(yè)財務費用率分別同比+0.04pct/+0.03pct。分子板塊看，2023 年國際工程和園林工程板塊財務費用率同比增加較多，分別同比+1.08pct、1.07pct，2024Q1 園林工程板塊財務費用率持續(xù)同比增加 1.85pct，設計咨詢和其他專業(yè)工程財務費用率分別 同比-0.69pct 和-0.42pct。

2023 年/2024Q1 建筑裝飾行業(yè)管理費用率分別同比-0.03pct/+0.06pct。分子板塊看，建筑央 企板塊 2023 年管理費用率同比-0.05pct，管理效率持續(xù)提升，或由于 2024Q1 營收端承壓， 管理費用率同比+0.04pct；2023 年和 2024Q1 設計咨詢板塊管理費用率持續(xù)同比下滑，分別 -0.86pct 和-0.79pct；2023 年和 2024Q1 園林工程板塊管理費用率持續(xù)同比增加，分別 +1.83pct 和+1.64pct。 2023 年/2024Q1 建筑裝飾行業(yè)研發(fā)費用率分別同比+0.01pct/同比持平。分子板塊看，多數子 板塊研發(fā)費用率均同比持續(xù)增加，鋼結構板塊 2023 年/2024Q1 研發(fā)費用率分別同比 +0.11pct/+0.88pct，設計咨詢板塊2023年/2024Q1研發(fā)費用率分別同比+0.51pct/+0.85pct。

3.凈利率：2023 年凈利率基本穩(wěn)定，部分央企凈利率提升亮眼

2023 年，建筑裝飾行業(yè)銷售凈利率為 2.89%，同比-0.08pct。分子板塊看，建筑央企銷售凈 利率為 3.03%，同比-0.03pct；國際工程凈利率為 4.99%，同比-0.12pct；園林工程、其他專 業(yè)工程和鋼結構板塊銷售凈利率下滑幅度較大，分別同比-7.88pct、-1.33pct 和-0.91pct； 裝修裝飾板塊 2023 年凈利率同比提升 1.29pct,為 0.21%，或由于毛利率提升、費用率下降 且減值計提損失減少多重因素導致。 2024Q1 建筑裝飾行業(yè)銷售凈利率為 2.90%，同比-0.16pct，其中園林工程和設計咨詢板塊銷 售凈利率同比-13.35pct 和-2.56pct，國際工程板塊銷售凈利率有所改善，為 5.75%，同比 +0.37pct。

從建筑央企來看，2023 年，中國交建（同比+0.55pct）和中國電建（同比+0.08pct）銷售凈 利率均有所提升，中國交建主要系公司基建建設業(yè)務、基建設計業(yè)務毛利率水平大幅改善， 中國電建主要系公司電力投資運營毛利率大幅提升；中國中冶凈利率同比下降 0.38pct，主 要系期內公司資產及信用減值損失同比高增。2024Q1 中國交建凈利率持續(xù)態(tài)勢，同比 +0.32pct，中國能建（同比+0.32pct）、中國鐵建（同比+0.06pct）、中國化學（同比+0.29pct） 凈利率均同比提升。

2023 年中材國際凈利率同比提升，2024Q1 中工/中鋼/北方凈利率均同比提升。1）中材國際： 2023 年凈利率同比+0.95pct，主要系公司毛利率大幅提升所致；2024Q1 凈利率同比-0.09pct。 2）中鋼國際：2023 年公司銷售凈利率同比-0.50pct，主要系受毛利率下滑和信用減值損失 增加影響；2024Q1 公司凈利率同比+0.33pct。3）中工國際：2023 年和 2024Q1 公司銷售凈利率分別同比-0.51pct/+0.95pct。4）北方國際：2023 年和 2024Q1 公司銷售凈利率分別同比 -1.54pct/+0.87pct。

4.ROE：行業(yè)整體 ROE 同比下降，國際工程和裝修裝飾提升明顯

2023 年，建筑裝飾行業(yè)凈資產收益率（ROE）為 9.05%，同比下降 0.52pct，或主要系銷售凈 利率和總資產周轉率下降所致。分子板塊看，ROE 水平靠前的為國際工程（11.46%）、地方基 建國企（11.33%）和建筑央企（9.78%），其次為設計咨詢（8.29%）和鋼結構（6.85%），其他 專業(yè)工程、裝修裝飾和園林工程或受凈利率低水平影響，ROE 均不足 1%。 各板塊 ROE 變化分化較大，由于凈利率同比或總資產周轉率提升，國際工程和裝修裝飾板塊 凈資產收益率（ROE）明顯改善，同比提升 1.47pct 和 3.09pct，其他子板塊凈資產收益率均 呈不同幅度下降，其中建筑央企和地方國企分別同比下降 0.37pct 和 2.24pct。

在建筑央企和國際工程板塊個股中，2023 年，中國交建、中材國際、中鋼國際、中工國際、 北方國際凈資產收益率（加權）均同比改善，分別同比+1.33pct、0.51pct、1.15pct、0.18pct 和 2.34pct。其中中國交建 ROE（加權）同比改善主要系公司銷售凈利率和資產負債率提升， 中材國際 ROE（加權）同比改善主要由于公司銷售凈利率大幅提升。