建筑裝飾行業政策環境與投資情況分析

經濟復蘇動能不足，政策預計維持寬松。

4 月信貸投放回落，貨幣政策有望保持寬松。4 月新增社融 1.22 萬億，在上年低基數上 同比多增 2844 億元，低于市場預期。4 月新增人民幣貸款 7188 億元，同比多增 734 億 元，大幅低于預期 1.14 萬億，也明顯低于季節性（近三年同期均值為 1.27 萬億），其 中：1）居民短期貸款/中長期貸款分別減少 1255/1156 億元，同比少減 601/多減 842 億元，居民短貸再次轉負，顯示消費仍為弱復蘇；居民中長貸創統計以來新低，預計主 要因：a）地產銷售數據環比改善有限；b）部分居民提前還貸。2）企業短期貸款/票據 融資/中長期貸款分別減少 1099 億元/增加 1280 億元/增加 6669 億元，同比分別少減 849 億元/少增 3868 億元/多增 4017 億元，企業中長貸已連續 9 個月同比多增，預計仍 系基建、地產信用環境改善支撐。根據我們搭建的基建社融資金測算框架，4 月社融投 入基建資金約 6166 億元，同比多 1920 億元，同增 45%。展望后續，當前經濟仍處弱 復蘇階段，預計下半年貨幣政策將維持寬松，降準降息仍可期，整體宏觀環境利于利率 下行。

2023年 1-4月固定資產投資同比增長 4.7%，4月單月增長 3.7%，較 3月收窄1個pct。 其中4月基建投資（全口徑）增長7.9%，較3月收窄2個pct；制造業投資增長5.3%， 小幅收窄 0.9 個 pct；地產投資同比下滑 16.2%，跌幅擴大 9 個 pct。 基建投資：增速小幅回落，全年預計同增 6%。受穩增長政策發力放緩、土地財政緊張 等因素影響，4 月基建增速在同期低基數上仍小幅回落。當前經濟整體上行動能趨緩， 基建為逆周期調節重要工具，我們預計相關增量資金政策將于下半年發力，潛在政策包 括出臺政策性金融工具、發行特別國債、降準降息等，用于對沖土地出讓收入下行壓力。 考慮增量政策催化，我們預計 2023 全年基建投資（全口徑）增速約 6%。

房地產投資：投資短期仍承壓，竣工顯著改善，全年預計同比下滑 3%。1-4 月地產投 資同比下降 6.2%，跌幅持續擴大，新開工、施工增速回落，竣工端延續改善。去年底 以來，地產融資端政策持續發力，信貸、債權、股權“三支箭”陸續落地，資金重點用 于保交樓項目推進，行業竣工數據顯著回暖。需求端在上年低基數上有所改善，但整體 恢復動力偏弱，基本面改善仍需政策進一步發力。預計全年地產投資同比下滑 3%。 制造業投資：延續弱復蘇，景氣相對分化，全年預計增長 5%。2023 年 1-4 月制造業投 資同比增長 6.4%，較 1-3 月放緩 0.6 個 pct；4 月單月增長 5.3%，較 3 月下降 0.9 個 pct，制造業投資持續回落，其中高端制造業領域投資維持較快增速。受下游需求不足、 企業盈利下降等因素影響，制造業整體投資修復動能仍受到一定制約。預計全年制造業 投資同比增長 5%。

4 月基建增速小幅回落。1-4 月基建投資（全口徑）同比增長 9.8%，4 月增長 7.9%， 較 3 月收窄 2 個 pct。基建增速在同期低基數上仍小幅回落，預計主要系穩增長政策發 力有所放緩，同時土地財政收入持續下滑，地方資金壓力較大。細分來看，4 月單月電 熱氣水供應同增 28.6%（前值 20.4%）；交通倉儲郵政同增 6.7%（前值 8.7%）；水利 環境與公共設施管理同增 1.2%（前值 6.5%），增速回落明顯，預計主要系市政投資增 速有所放緩。

全年基建投資（全口徑）預計增長 6%。4 月經濟數據顯示當前經濟整體上行動能趨緩， 基建作為逆周期調節重要工具，受土地財政收入下滑影響，資金端承壓，增速有所下行。 我們預計相關增量資金政策將于下半年發力，如出臺政策性金融工具、特別國債、降準 降息等，用于對沖土地出讓收入下行壓力。考慮增量政策催化，我們預計 2023 全年基 建投資（全口徑）增速約 6%。

地產投資跌幅擴大，竣工延續改善。1-4 月地產投資同比下降 6.2%（前值-5.8%），跌 幅持續擴大；當月同比下滑 16.23%，較上月擴大 9.0 個 pct。4 月單月地產銷售面積增 速 5.5%（前值 0.1%）、新開工面積同比-28.3%（前值-29.0%）、竣工面積同比增加 37.2%（前值 32.0%）、資金到位金額同比 0.8%（前值 2.8%），新開工、施工增速回 落，竣工端受益保交樓推進延續改善。當前房企新開工意愿普遍較低、施工面積體量趨 勢性萎縮，地產投資仍承壓，基本面改善仍需政策進一步發力。 全年地產投資預計同比下滑 3%。去年底以來，地產融資端政策持續發力，信貸、債權、 股權“三支箭”陸續落地，資金重點用于保交樓項目推進，行業竣工數據顯著回暖。行 業需求端及投資段在上年同期低基數上有所改善，但整體恢復動力偏弱，預計全年地產 投資同比小幅下滑 3%。

2023年 1-4月制造業投資同比增長 6.4%，較 1-3月放緩 0.6個 pct；4月單月增長 5.3%， 較 3 月下降 0.9 個 pct，制造業投資有所回落。具體細分行業看，1-4 月電氣機械及器材 制造業同比增長42.1%，增速最快；其次為儀器儀表制造業和汽車制造業，分別同比增 長 24.2%/18.5%。從分行業投資增速變化看，醫藥、酒&飲料制造業投資增速環比提升 較為明顯，皮革制品、家具、化學纖維、文娛制品等行業增速回落較多。受下游需求不 足、企業盈利下降等因素影響，制造業整體投資修復動能仍受到一定制約，但高技術制 造及技改等領域提供一定支撐，預計全年制造業投資同比增長 5%。

近幾年受特殊宏觀因素影響，海外工程需求整體下行，當前行業仍在艱難復蘇，存在波 折，新簽訂單及營收水平尚未回到歷史同期高點。2023 年 1-4 月我國對外承包新簽合 同額 593億美元，同比下降 5.3%；對外承包完成營業額 420億美元，同比增長 2.7%。 預計 2023年下半年國際工程復蘇進程將顯著加快：1）特殊宏觀因素沖擊已過，海外業 務開拓及施工預計將逐步恢復常態，相關成本有望明顯下降，海外項目盈利有望修復。 2）今年下半年第三屆“一帶一路”高峰論壇舉辦，又恰逢“一帶一路”提出十周年， 具有里程碑意義，有望推動更多合作協議及支持政策落地，加快行業修復進程。