建筑裝飾行業經營表現分析

收入/歸母凈利潤下滑，現金流承壓， 資產負債率上升。

1. 行業收入、新簽訂單承壓，對外承包新簽保持增長

1.1 行業營收下滑：24全年同比-4.01%，25Q1同比-6.27%

2024 全年建筑裝飾行業（SW 建筑裝飾，下同）實現營收 8.74 萬億元，同減 4.01%，為 2016 年以來全年收入首次出現下滑的年份，增速較 2023 年全年下滑 10.75pct。分季度 看，2024Q1、Q2、Q3、Q4 單季度收入分別同比+1.16%、-7.25%、-8.11%、-1.83%， 增速分別同比下滑 6.17、13.30、14.49、9.02pct；環比看，Q4 收入降幅有所收窄。 2025Q1 建筑裝飾行業實現營收 1.94 萬億元，同減 6.27%，增速同比下滑 7.43pct。建筑 裝飾行業收入增速承壓，我們認為主要受基建投資放緩、地產行業壓力尚存等因素影響。

1.2 預付款項減少，預收賬款+合同負債增加

2024 全年建筑裝飾行業預付款項同比減少 10.20%，降幅較 2023 全年擴大 5.57pct；預 收賬款與合同負債合計同比增加 5.76%，增速同比上升 9.03pct。 2025Q1 建筑裝飾行業預付款項同比減少 5.59%，降幅同比縮窄 1.17pct；預收賬款與合 同負債合計同比增加 7.68%，增速同比上升 12.41pct。

1.3 24全年/25Q1應收賬款+合同資產同比+19.00%/18.61%，收入質量承壓

2024 全年建筑裝飾行業應收賬款+合同資產合計同比上升 19.00%，顯著高于全年收入增 速（-4.01%）；2025Q1 建筑裝飾行業應收賬款+合同資產合計同比上升 18.61%，仍然顯 著高于同期收入增速（-6.27%）。從 2021Q3 之后，全行業應收賬款+合同資產合計同比 增速持續高于同期收入同比增速，行業收入質量持續承壓。

1.4 建筑業整體新簽承壓，對外工程承包增速亮眼，一帶一路占比超80%

2024 全年建筑業新簽合同同比下滑 5.21%，降幅較 2023 年下滑 2.4pct，整體新簽承壓。 但是對外承包工程新簽同比保持增長 1.1%，其中一帶一路沿線國家新簽占比 87.0%。 2025Q1 建筑業新簽合同同比下滑 2.21%，降幅同比收窄 0.6pct。對外承包工程新簽同比 高增 26.0%，其中一帶一路沿線國家新簽占比 80.3%。

2.24全年費用率上升、減值損失增加，凈利潤/凈利率下滑

2.1 24全年毛利率略有提升0.05pct，25Q1毛利率同比下滑0.07pct

2024 全年建筑裝飾行業實現毛利率 10.90%，同比略提升 0.05pct；分季度來看，2024Q1、 Q2、Q3、Q4 單季毛利率分別為 9.26%、11.06%、9.63%、13.11%，分別同比-0.09、+0.54、 -0.30、-0.04pct。 2025Q1 建筑裝飾實現毛利率 9.19%，同比下滑 0.07pct。

2.2 24全年期間費用率同升0.19pct，其中財務費用率上升最多（+0.10pct）

2024 全年建筑裝飾行業期間費用率 6.36%，同比上升 0.19pct，其中銷售費用率、管理 費用率、研發費用率、財務費用率分別為 0.50%、2.35%、2.67%、0.84%，分別同比上 升 0.04、0.05、0.01、0.10pct，財務費用率上升最多。分季度看，2024Q1、Q2、Q3、 Q4 單季期間費用率分別為 5.40%、5.94%、6.56%、7.34%，分別同比+0.09、+0.50、 +0.45、-0.19pct。

2025Q1 建筑裝飾行業期間費用率 5.50%，同比上升 0.09pct，其中銷售費用率、管理費 用率、研發費用率、財務費用率分別為 0.47%、2.46%、1.64%、0.93%，分別同比上升 0.02、0.03、0.01、0.03pct。

2.3 24全年減值損失增加，投資收益減少；25Q1信用減值有所轉回

2024 全年建筑裝飾行業資產減值損失 321.62 億元，信用減值損失 793.17 億元，合計同 比增加 6.92%，為利潤總額的 40.81%，同比提升 7.53pct。分季度看，2024Q1、Q2、 Q3、Q4 單季資產+信用減值損失合計分別同比-19.25%、+12.14%、-38.58%、+11.62%， 分別為同期利潤總額的 3.56%、36.32%、8.47%、121.30%。 2025Q1 建筑裝飾行業資產減值損失 11.46 億元，信用減值轉回 6.91 億元，合計同比下 降 82.95%，為利潤總額的 0.66%，同比下降 2.90pct。

2024全年建筑裝飾行業投資凈收益70.86億元，同比減少46.72%，占利潤總額的2.59%， 同比下滑 1.65pct。分季度看，2024Q1、Q2、Q3、Q4 單季投資凈收益分別同比-5.45%、 -43.05%、+664.14%、-99.29%，分別為同期利潤總額的 2.73%、1.40%、6.71%、0.11%。 2025Q1 建筑裝飾行業投資凈收益 15.63 億元，同比減少 23.43%，占利潤總額的 2.27%， 同比下滑 0.46pct。

2.4 24全年/25Q1歸母凈利潤同比-15.73%/-8.53%，凈利率同比-0.28/-0.05pct

2024 全年建筑裝飾行業實現歸母凈利潤 1714.91 億元，同比下降 15.73%，增速同比 2023 年下滑 24.58pct；凈利率為 2.47%，同比下滑 0.28pct。分季度看，2024Q1、Q2、Q3、 Q4 單季歸母凈利潤分別同比下降 2.44%、17.22%、15.30%、28.99%，增速分別同比-14.25、 -15.33、-9.88、-77.12pct，Q4 單季行業歸母凈利潤加速下滑；單季凈利率分別為 2.87%、 2.95%、2.41%、1.77%，分別同比下滑 0.14、0.22、0.15、0.56pct。 2025Q1 建筑裝飾行業實現歸母凈利潤 460.39 億元，同比下降 8.53%，增速同比下滑 6.10pct；凈利率為 2.83%，同比下滑 0.05pct。

3. 24全年經營現金流入同比-31.51%，Q3、Q4單季現金流持續好轉

2024 全年建筑裝飾行業經營現金流合計凈流入 1109.51 億元，流入同比減少 31.51%； 其中收現比為 96.22%，同比下滑 0.06pct，付現比為 93.64%，同比下滑 0.46pct。分季 度看，2024Q1、Q2、Q3、Q4 單季經營現金流分別為-4389.77（多流出 30.23%）、-783.58 （多流出 181.19%）、169.10（多流入 139.23%）、6118.33（多流入 37.09%）億元，Q3、 Q4 單季現金流持續好轉；單季收現比分別為 102.72%、75.12%、109.72%、98.40%， 分別同比+2.49、-10.11、+4.81、+2.52pct，付現比分別為 122.49%、76.73%、109.94%、 70.64%，分別同比+7.01、-1.17、-0.76、-6.50pct。 2025Q1 建筑裝飾行業經營現金流合計凈流出 4438.77 億元，流出同比略增 1.12%；其中 收現比為 103.99%，同比上升 1.27pct，付現比為 123.70%，同比上升 1.20pct。