美的布局光儲(chǔ)的優(yōu)勢(shì)在哪里？

下面從制造、盈利能力、 產(chǎn)品形態(tài)、渠道等角度對(duì)這個(gè)問題進(jìn)行了探討。

1.制造優(yōu)勢(shì)決定基礎(chǔ)能力

作為家電制造龍頭，美的的制造能力毋庸置疑，且美的目前的制造布局包括了家電、變頻器、 工業(yè)機(jī)器人、新能源汽車零部件多個(gè)領(lǐng)域，擁有豐富的生產(chǎn)線和生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，可以為公司未來 全面進(jìn)入光儲(chǔ)業(yè)務(wù)提供生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。

其次，光伏、儲(chǔ)能的零部件中不乏電容、電阻、IGBT 等電子元器件和機(jī)柜、機(jī)箱等，與美 的工業(yè)機(jī)器人、智能家電、變頻器等產(chǎn)品中所用的生產(chǎn)零部件具有很多相似之處。目前美的 旗下美仁半導(dǎo)體已擁有較為成熟的 MCU（微控制單元）、功率芯片、電源芯片和 IOT 芯片， 與光伏儲(chǔ)能系統(tǒng)中所用的控制、調(diào)節(jié)模塊等擁有明顯的相通之處。

變頻器和逆變器在技術(shù)上具有共通部分，變頻器生產(chǎn)企業(yè)具有明確技術(shù)優(yōu)勢(shì)。變頻器是根據(jù) 電機(jī)實(shí)際需求提供所需要電源電壓的電力控制裝備，其原理有“交-直-交”或者“交-交”， 其中“交-直-交”最為常見，且該種模式也可以理解為“整流+逆變”的過程。和變頻器相比， 光伏中所用到的逆變器工作原理相對(duì)簡(jiǎn)單——將直流電變成交流電，且輸出的頻率恒定。因 此，對(duì)于美的旗下合康新能這樣的變頻器生產(chǎn)企業(yè)而言，在光伏逆變器領(lǐng)域不存在進(jìn)入的技 術(shù)壁壘，和其他后入者相比具有絕對(duì)的技術(shù)、生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)。

綜上來看，我們認(rèn)為從基礎(chǔ)的生產(chǎn)能力而言，美的相較其他后入者具有明顯的技術(shù)研發(fā)、生 產(chǎn)管理優(yōu)勢(shì)，是美的能夠進(jìn)軍光儲(chǔ)行業(yè)的重要支撐點(diǎn)之一。

2. 打通光伏產(chǎn)業(yè)鏈或?yàn)槊赖奈磥戆l(fā)展帶來成本優(yōu)勢(shì)

正是因?yàn)槊赖牡闹圃靸?yōu)勢(shì)，因此通過打通上游產(chǎn)業(yè)鏈可以為美的帶來成本端的優(yōu)勢(shì)，而較強(qiáng) 的盈利能力是保障企業(yè)在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中最終勝出的關(guān)鍵。 美國(guó) NREL 對(duì)于 2019 年用戶購買戶用光伏/儲(chǔ)能系統(tǒng)的費(fèi)用進(jìn)行了拆分。 1）對(duì)于戶用光伏產(chǎn)品來說，產(chǎn)品本身最大成本為光伏組件，約占用戶所付價(jià)格的 15.76%， 銷售過程中最大的費(fèi)用渠道獲客成本，約為 16.57%， 其次為安裝成本和許可及檢查費(fèi)用， 占產(chǎn)品價(jià)格的 10.65/9.24%，產(chǎn)品的凈利率約為 10.58%。 2）對(duì)于戶用儲(chǔ)能產(chǎn)品而言，鋰電池/儲(chǔ)能逆變器為戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品本身最大的成本，約占 用戶所付價(jià)格的 18.56/12.77%，在費(fèi)用部分中，獲客成本占比約占用戶所付價(jià)格的 20.43%， 產(chǎn)品的凈利率約為 10.24%。 對(duì)于 NREL 的拆分，我們可以理解為若一個(gè)企業(yè)將光伏/儲(chǔ)能產(chǎn)品的所有零部件和組件都進(jìn) 行外包，同時(shí)自己負(fù)責(zé)渠道銷售和安裝，則最終銷售完成后公司的凈利率大概約為 10%。

而正是因?yàn)槿绻协h(huán)節(jié)都進(jìn)行外采會(huì)帶來成本的增加，從而擠占最終的利潤(rùn)空間，因此許 多光伏、儲(chǔ)能系統(tǒng)提供商都為原本核心零部件的供應(yīng)商，并選擇了向產(chǎn)品上游其他零部件布 局延伸。如寧德時(shí)代，除了營(yíng)收占比最大的電芯以外，對(duì)電池相關(guān)的 BMS、EMS 系統(tǒng)也進(jìn) 行了延伸布局，科陸電子雖然電芯目前主要仍以外采為主，但擁有了 PCS、BMS、EMS 系 統(tǒng)技術(shù)儲(chǔ)備。

那么對(duì)于光伏/儲(chǔ)能企業(yè)而言，如果選擇打通全鏈條供應(yīng)鏈，那么最后的集成商的盈利水平 或?qū)⑦M(jìn)一步得到提升。我們以合康新能的光伏 EPC 業(yè)務(wù)為例，做出以下假設(shè)： 1）假設(shè)全部采用外采的 EPC 工程商毛利率為 10%，光伏組件商毛利率為 8%，光伏逆變器 廠商毛利率約為 33%。 2）假設(shè) EPC 工程商打通光伏組件、光伏逆變器兩大核心零部件，其占光伏產(chǎn)品成本的比例 分別約為 50/17%。 根據(jù)測(cè)算，若美的集體作為 EPC 工程商打通光伏組件和光伏逆變器產(chǎn)業(yè)鏈，則毛利水平存 在接近 10 個(gè)點(diǎn)的提升空間。此外，打通產(chǎn)業(yè)鏈后，可以有效減少關(guān)鍵零部件采購時(shí)的運(yùn)輸 成本，毛利率存在進(jìn)一步的提升空間。從凈利率水平來看，雖然核心零部件研發(fā)需要投入較 大的研發(fā)費(fèi)用，但中間環(huán)節(jié)的銷售費(fèi)用可以有效節(jié)省。按照星帥爾/陽光電源（分別為光伏 組件和光伏逆變器廠家） 的研發(fā)費(fèi)用率 4%、6%計(jì)算（并不能扣除公司其他產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用 率），我們預(yù)計(jì) EPC 供應(yīng)商凈利率水平有望提升至 8~10%。

3. 和其他儲(chǔ)能廠商比，美的若開展儲(chǔ)能業(yè)務(wù)盈利能力如何？

和光伏相比，儲(chǔ)能系統(tǒng)相對(duì)而言更為龐大復(fù)雜，最主要的電池組件成本占比更高。從儲(chǔ)能系 統(tǒng)的構(gòu)成來看，主要產(chǎn)品零部件為電池、電池管理系統(tǒng)、變流器、數(shù)據(jù)采集和監(jiān)視控制系統(tǒng)， 也是產(chǎn)品成本的最主要構(gòu)成。

對(duì)于我國(guó)的儲(chǔ)能電站而言，系統(tǒng)成本中最主要的為電池，占 60%，其次為儲(chǔ)能逆變器（PCS）、 能量管理系統(tǒng)（EMS）和電池管理系統(tǒng)（BMS），分別占成本的 20/10/5%。

正式因?yàn)閮?chǔ)能系統(tǒng)中電池占比最大的成本部分，因此國(guó)內(nèi)目前市場(chǎng)上儲(chǔ)能行業(yè)的主要企業(yè) 之一便是電芯廠家，如寧德時(shí)代、比亞迪、陽關(guān)電源、派能科技等，這些廠商的儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn) 品毛利目前約為 25~30%；其次為以電力設(shè)備切入 PCS/BMS/EMS 等部件的生產(chǎn)商，如陽 關(guān)電源、科陸電子、上能電氣等，目前毛利水平同樣也維持在 25~28%之間。 而對(duì)于單純的儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商而言，毛利空間則明顯縮窄，如猛獅科技的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率僅 為 5~10%。

對(duì)于美的而言，目前美的旗下暫時(shí)沒有可直接用于儲(chǔ)能系統(tǒng)的電池相關(guān)產(chǎn)品儲(chǔ)備，而科陸已 擁有儲(chǔ)能系統(tǒng)中的 BMS、EMS 等核心科技。因此在測(cè)算美的未來儲(chǔ)能業(yè)務(wù)盈利能力時(shí)我們 做出以下假設(shè) 1）參照科陸/上能電氣儲(chǔ)能系統(tǒng)毛利率，假設(shè)美的儲(chǔ)能系統(tǒng)毛利率在悲觀/中性/樂觀三種情 況下分別為 20/23/25%； 2）參考寧德時(shí)代/陽光電源/派能科技的銷售和研發(fā)費(fèi)用率情況，假設(shè)在悲觀/中性/樂觀三種 情況下銷售費(fèi)用率分別為 7/5/3%，研發(fā)費(fèi)用率為 8/7/6%； 3）管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率參照美的集團(tuán)情況，分別假設(shè)為 3/0%。

根據(jù)我們的假設(shè)，美的集團(tuán)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的銷售凈利率在悲觀/中性/樂觀三種不同的假設(shè)情況下 分別為 2/8/13%。和寧德時(shí)代、派能科技、陽光電源等企業(yè)的綜合凈利率水平相比，美的在 假設(shè)的悲觀和中性情況下凈利率水平并無優(yōu)勢(shì)。而如果在樂觀情況下，美的集團(tuán)可以很好控 制銷售、研發(fā)費(fèi)用率投入，美的或許可以在儲(chǔ)能行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)的情況下實(shí)現(xiàn)較好的盈利水平。

綜上來看，不論是光伏還是儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，美的若可以打通上游產(chǎn)業(yè)鏈，配合公司自動(dòng)化生產(chǎn)和 采購的規(guī)模優(yōu)勢(shì)同時(shí)借助集團(tuán)內(nèi)部在研發(fā)、銷售費(fèi)用方面的協(xié)同實(shí)現(xiàn)效率提升，未來或許可 以在競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇的光儲(chǔ)行業(yè)獲得一席之地。

4.下游產(chǎn)業(yè)縱深，渠道優(yōu)勢(shì)推動(dòng)公司業(yè)務(wù)發(fā)展

除了向上游打通產(chǎn)業(yè)鏈，美的未來在光儲(chǔ)領(lǐng)域扎根的另一大優(yōu)勢(shì)在于下游的強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈 縱深。“光伏+儲(chǔ)能+X”的一體化應(yīng)用中，熱能管理是最為常見的下游延展，而美的作為家 電企業(yè)，不論是在 C 端還是 B 端都有豐富的熱能管理產(chǎn)業(yè)布局，可以為消費(fèi)者或者企業(yè)提 供從光伏發(fā)電到儲(chǔ)能調(diào)頻再到下游電的應(yīng)用的全產(chǎn)業(yè)鏈管理服務(wù)。

1）C 端：對(duì)于 C 端用戶而言，戶用光伏儲(chǔ)能+熱泵三聯(lián)供系統(tǒng)可以為消費(fèi)者實(shí)現(xiàn)家庭電力 熱管理的閉環(huán)，符合清潔能源和碳中和的發(fā)展趨勢(shì)。22 年 10 月，美的樓宇科技宣布在歐洲 投資新建的研發(fā)基地正式開工奠基，按照規(guī)劃新基地主要為熱泵生產(chǎn)中心與研發(fā)中心，熱泵 年產(chǎn)能為 30 萬臺(tái)，預(yù)計(jì) 2024 年 2 季度開始生產(chǎn)。我們認(rèn)為熱泵歐洲基地的建成可以更好 地為歐洲本土客戶提供熱泵整體定制解決方案，也符合歐洲戶用光伏、儲(chǔ)能的應(yīng)用趨勢(shì)，為 美的未來提供更加多樣化的光儲(chǔ)熱一體化產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)造條件。

2）B 端：對(duì)于 B 端工業(yè)園和樓宇客戶而言，美的樓宇科技事業(yè)部可以為客戶提供光伏、儲(chǔ) 能、電力控制系統(tǒng)、自然冷熱源系統(tǒng)等在內(nèi)的完整系統(tǒng)解決方案，涵蓋了硬件和軟件部分。 我們認(rèn)為對(duì)于想要進(jìn)行能源管理的企業(yè)客戶而言，美的成熟的能源管理體系提供能力是其 未來深耕光儲(chǔ)領(lǐng)域的最大優(yōu)勢(shì)之一，可以有效幫助客戶提高項(xiàng)目改造效率，實(shí)現(xiàn)能源利用最 大化。

除了產(chǎn)業(yè)鏈縱深帶來的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，美的的另一大優(yōu)勢(shì)在于渠道。 國(guó)內(nèi)方面，對(duì)于 C 端用戶而言，美的具有充足的下沉渠道，可以實(shí)現(xiàn)戶用產(chǎn)品的地推；對(duì)于 B 端客戶而言，美的作為國(guó)內(nèi)家電領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭之一擁有較高的知名度和影響力，同時(shí)美 的的平臺(tái)可以為業(yè)務(wù)拓展提供資源、資信支撐，有利于美的光儲(chǔ)業(yè)務(wù)的訂單開拓。 海外方面，美的本身在海外擁有積累多年的家電銷售渠道和人員布局，除此以外，美的旗下 CLIVET 是一家成立于 1989 年知名意大利企業(yè)，事業(yè)遍布全球 70 個(gè)國(guó)家，擁有 50 多個(gè)海 外銷售機(jī)構(gòu)，且 CLIVET 的主要產(chǎn)品為輕商、多聯(lián)機(jī)、熱泵、大水機(jī)等偏 B 端產(chǎn)品，戶用或 工商業(yè)用光儲(chǔ)熱產(chǎn)品同樣具有一定的安裝屬性，因此我們認(rèn)為美的可以充分借助 CLIVET 的 銷售和安裝渠道資源，未來有望實(shí)現(xiàn)光儲(chǔ)熱產(chǎn)品的海外快速推廣。

綜合美的集團(tuán)的制造能力、成本優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品提供能力、渠道優(yōu)勢(shì)來看，我們認(rèn)為美的可以充 分向光儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)的上下游延伸，有能力打造垂直產(chǎn)業(yè)鏈，為客戶提供最為完整的光儲(chǔ)能源管理 服務(wù)，同時(shí)也可以通過全產(chǎn)業(yè)鏈布局的形式在向客戶提供完善服務(wù)的同時(shí)保障自身盈利能力， 從而在光儲(chǔ)行業(yè)激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局中獲得一席之地。