芯朋微發展歷程、主要產品、業績及成長空間分析

國內 PMIC 細分賽道龍頭，業績觸底回暖在即。

1.專注電源管理芯片十余年，內生外延拓寬業務領域

公司自 2005 年成立以來即專注于電源管理和驅動芯片開發，以小家電市場為切入點，逐 漸將業務拓展至標準電源、白電和工控領域，目前是國內電源管理 IC 領域的細分賽道 龍頭。未來公司將發力布局大功率工控及新能源汽車等新興市場，打開遠期成長空間：

技術起步階段（2005-2008 年）：公司創立之初專注于技術平臺的研發，2006 年通過 低成本異步 PWM 升/降壓電源芯片切入移動數碼領域，2008 年憑借 700V 單片 MOS 集成 AC-DC 電源芯片在小家電領域取得行業龍頭客戶的認可，市場份額迅速提升；

拓展積累階段（2008-2020 年）：公司依托高低壓集成技術平臺及在小家電市場積累 的品牌效應，實現在其他領域的順利拓展，2010-2019 年公司相繼切入標準電源、工 控驅動、大白電、快充等應用領域，進一步延伸公司產品布局的深度和廣度；

快速發展階段（2020 年-至今）：公司 2020 年科創板上市后，內生外延拓展產品系列 及下游領域，實現快速發展。2021 年收購安趨電子、參股普敏半導體擴充 Gate driver、 DC-DC 產品線，2022 年擬定增布局大功率工控、新能源汽車市場，未來成長可期。

公司目前主要產品包括 AC-DC、DC-DC、Gate Driver 及配套的功率器件，擁有家電類、 標準電源類和工控功率類芯片三大業務，同時也在積極布局新能源汽車市場，未來隨著 新應用領域和新產品系列的突破，公司有望持續快速發展：

家用電器類芯片：公司初期業務主要涉及小家電領域，而后憑借在小家電領域積累 的品牌優勢，成功將業務拓展至白電市場。目前公司可提供 AC-DC、DC-DC 及 Gate Driver 的配套銷售方案，已成為美的、格力等家電品牌廠商的主流電源芯片提供商；

標準電源類芯片：公司立足普通充和適配器市場，2019 年開發“控制+同步整流芯片” 以滿足 18W、20W 快充市場的旺盛需求，2022 年 40W“控制+整流+PD 協議”套片方 案成功進入手機品牌商，公司不斷提高技術水平以獲得品牌客戶的認可；

工業驅動類芯片：近年來公司以傳統工控、智能電表、通訊等領域為基礎，內生外 延拓寬業務范圍，2021 年 AC-DC 產品在服務器領域放量貢獻業績，同年公司通過 并購安趨電子成功拓展 Gate Driver 產品系列，進而實現在電機領域的快速突破。

公司股權結構長期穩定，收購安趨電子、參股普敏半導體拓寬產品系列。截至 2022 年 9 月底，公司實際控制人為董事長兼核心技術人員張立新先生，持有股權比例為 30.31%； 公司第二大股東為國家集成電路產業投資基金股份有限公司，持股比例為 6.63%，公司 股權結構長期穩定。2021 年公司通過收購安趨電子、參股普敏半導體，成功拓展 Gate Driver、DC-DC 產品系列，與現有產品線形成協同效應，助力加強產業資源整合。

公司管理層常年穩固，核心技術團隊產業經驗豐富，股權激勵充分。公司董事長張立新 先生曾任華潤上華總監，目前管理層及核心技術人員中有多位工作年限超 10 年的優秀人 才。公司高度重視人才激勵，上市后分別于 2020 年和 2021 年實行股權激勵計劃，授予 48/114 名高管及骨干員工共計 120/130 萬股限制性股票，占授予前總股本的 1.1%/1.2%。 股權激勵政策有助于提高員工的積極性和穩定性，助力公司長遠發展。

2.把握國產替代機遇，公司持續拓展實現業績高增長

行業高景氣疊加國產替代進程加速，公司產品品類快速擴張，實現業績高增長。行業高 景氣疊加國產替代進程加速，公司憑借優秀的產品品質快速導入下游龍頭廠商，營業收 入從 2019 年的 3.35 億元增長至 2021 年的 7.53 億元，CAGR 為 49.93%；2022 年以來， 行業景氣度分化疊加疫情沖擊，公司通過產品結構調整和應用領域拓展保持業績相對穩 定。公司預計 2022 年實現營業收入 7.0~7.5 億元，同比下降 0.42%~7.06%，歸母凈利潤 0.8~1 億元，同比下降 50.32%~60.25%。展望未來，隨著家電等下游需求的回升，同時公 司產品系列不斷拓展，業績有望重回高增長軌道。

公司產品結構優化帶動毛利率穩中有升，加大新品投入力度研發費用率大幅提高。國產 替代持續推進，公司產品結構不斷優化，近年來毛利率保持在 40%左右，未來毛利率有 望穩定在較高水平。期間費用方面，公司管理費用率、銷售費用率、財務費用率長期穩 定；研發費用率因近年來加大在新領域、新產品上的投入力度而逐年上升，公司預計 2022年研發費用率在 25%左右。隨著新產品的放量，公司業績有望快速增長。

受益于國產替代機遇，公司憑借在細分產品領域積累的市場競爭優勢，實現家電類芯片、 標準電源芯片和工業驅動芯片業務的快速放量：

家電類芯片：2021 年實現收入 3.46 億元，同比+89.07%，收入占比 45.91%。公司在 家電市場耕耘多年，近年來立足小家電市場拓展大家電領域，憑借較高的產品品質 和良好的品牌效應充分把握國產替代機遇，實現市場份額的快速提升。

標準電源芯片：2021 年實現收入 2.59 億元，同比+55.09%，收入占比 34.35%。快充 市場發展帶動公司在電商和手機品牌客戶的電源芯片逐步上量，未來公司有望持續 受益國產替代進程；同時隨著手機等市場的回暖，普通充和適配器需求也有望恢復。

工業驅動芯片：2021 年實現收入 1.18 億元，同比+122.64%，收入占比 15.63%。工 控市場下游應用場景眾多，公司內生外延不斷拓寬業務邊界，服務器+電機業務快速 放量推動工業驅動芯片收入顯著提升，未來新領域的突破將帶動公司業績持續增長。

短期擾動不改龍頭長期規劃，公司庫存水位較為健康，加大投資力度迎接下一輪成長。 隨著業績體量的增長，公司需增加備貨以滿足下游客戶需求，2022 年以來消費電子等終 端需求疲軟，公司存貨有所增長。展望未來，隨著行業供需關系的優化，公司庫存情況有望恢復至穩定水平。自 2020 年以來公司加大投資力度以實現長期發展目標，2022 當 期收入減少但材料采購及人員招聘等規劃仍正常進行，導致公司經營性現金流短期承壓。 隨著下游需求景氣修復疊加公司新產品放量，未來經營性現金流有望回歸正常。

3.下游需求回暖+國產替代加速，公司成長空間打開

家電行業需求有望觸底回暖，帶動電源管理芯片市場重回高增長軌道。從 2000 年開始， 全球半導體共經歷 5 輪左右的周期，每輪周期約 4 年左右。2019 年下半年以來半導體進 入超級景氣周期，同比增速在 2021Q2 見頂回落，參考歷史周期規律及渠道調研情況， 我們認為電子行業景氣周期有望于 2023 年觸底回暖。根據久謙數據統計，受益于“雙十 一”等促銷節日，以電飯煲、空氣炸鍋等為代表的小家電月度零售額自 2022Q4 開始顯著 回升。展望未來，疫情管控政策放開有望提振市場需求，疊加家電產品的持續迭代創新， 家電用電源管理芯片市場有望迎來新一輪成長周期。

電源管理芯片國產替代空間廣闊，公司部分產品性能對標海外，家電市場龍頭地位穩固。 根據華經產業研究院統計，2020 年電源管理 IC 市占率前五名均為海外大廠，CR5 超過 70%，競爭格局較為集中。就國內而言，市場玩家仍以 TI、PI 等國外廠商為主，國產替 代空間廣闊。經過多年的技術積累，芯朋微部分產品的效率、功耗、集成度等性能指標 可比肩國外同類芯片。公司憑借技術實力和本土配套服務優勢，成功進入標桿客戶的供 應體系，目前在家電領域已收獲美的、格力、蘇泊爾、九陽、小米等眾多著名家電品牌 客戶，在標桿客戶的示范作用下公司業務拓展順利，未來有望充分受益國產替代進程。

快充市場高景氣帶動公司標準電源業務發展，并購協同助力工控領域業績放量。標準電 源方面，C 接口統一趨勢促進快充市場高速發展，進而帶動公司電源管理芯片逐步上量， 目前公司在 20W 快充初級&次級控制器的國內供應商中位居前列，未來有望充分受益國 產替代進程；同時隨著消費電子市場的回暖，普通充和適配器需求也有望修復。工控方 面，隨著 5G、工業 4.0 等新興領域的發展，工控領域需求逐漸增加，2021 年公司通過收 購安趨電子，拓展 Gate driver 產品系列，助力公司在電機領域實現收入的快速增長。

在消費需求有望觸底反彈+國產替代進程加速的背景下，我們看好公司作為國內電源管理 芯片細分賽道龍頭，在家用電器、標準電源、工業驅動領域實現快速放量，同時，公司 2022 年發布定增預案，擬募集資金不超過 9.7 億元加碼新能源汽車、工控等領域，隨著 新能源汽車業務的拓展布局，公司業績天花板有望打開，遠期成長性優秀。