A股市場ROE水平及收益分析

ROE 均值越高、波動率越低的股票，其長期年化收益明顯更高。

由于 A 股市場中大多數基金經理的配置風格偏向于大盤成長風格，而高ROE公司往往為所在細分產業鏈上的龍頭公司，具有較大的市值和較高的資金容量。因此，高 ROE 股票往往更為公募基金經理所青睞。我們根據主動股基（指連續四個季度權益倉位在 70%以上的普通股票型、偏股混合型、平衡混合型及靈活配置型基金，后文不再贅述）年報和半年報披露的全部持倉數據，以其持股市值進行加權，計算主動股基持股ROE 配置中樞。

在 A 股市場中，長期穩定地維持較高 ROE 水平的公司數量相對較少，長期高ROE的高品質公司在 A 股市場中相對稀缺。

進一步地，我們統計了不同起止年份 ROE 均大于15%的公司數量占比。可以看到，拉長周期來看，A 股市場中 2010 年至2023 年期間ROE每年均大于15%的公司僅有 0.6%。也就是說，只有極少數企業可以持續穩定地維持在較高的ROE 水平。

不同行業由于經營模式的不同，其 ROE 的均值和穩定性存在較為明顯的差別。我們以 2010 年之前上市且當前仍存續的公司為樣本，考察2010 年-2023年期間，每個行業成分股年度 ROE 均值和 ROE 波動率的平均水平。具體來講，我們獲取每個行業中 2010 年之前上市且當前仍然存續的公司，計算這些公司在 2010 年-2023 年年度 ROE 均值和年度ROE 波動率，隨后每個行業內成分股取平均值，衡量不同行業的 ROE 均值及波動率水平。

長期來看，銀行、食品飲料、家電、醫藥和建筑等行業的ROE 均值較為靠前，煤炭、農林牧漁、鋼鐵、消費者服務和有色金屬等周期性行業的ROE波動率較為靠前。 在基本面研究中，ROE 指標得以廣泛應用的另一重要原因在于其可以借助杜邦分析法（DuPont Analysis）拆解為若干個用以評價企業經營效率和財務狀況的比率。從而使得財務比率分析的層次更清晰、條理更突出，為報表分析者全面仔細地了解企業的經營狀況提供了便利。

假設投資者能夠提前預知公司未來一年的 ROE，提前一年買入高ROE公司能夠為其帶來多少收益？為了回答這一問題，我們首先計算上市公司每年的ROE水平，并將其劃分為 5%-10%、10%-15%、15%-20%和20%以上四個區間。在每年年末最后一個交易日買入未來一年 ROE 處于不同區間的股票，并進行等權配置，回測區間為 20111230-20231229。

為了回答這一問題，我們根據 ROE 的變化是否有跡可循將高ROE公司分為突然提升和持續穩定兩類。ROE 突然提升：即是指前一年 ROE 低于區間下限，且第二年ROE處于該區間內股票。以次年 ROE 在 15%-20%區間的公司為例，即是指前一年ROE低于 15%、第二年 ROE 處于 15%-20%區間段的樣本； ROE 持續穩定：即是指前一年和第二年的 ROE 均處于特定區間的股票。以次年 ROE 在 15%-20%區間的公司為例，即是指前一年和第二年的ROE均處于 15%-20%的樣本。

需要注意的是，公司 ROE 水平的突然提升，往往來源于公司業績的突然爆發。想要獲取這類公司的超額收益，需要投資者非常及時地捕捉公司業績拐點和邊際變化，這無疑對研究員提出了極高的要求。因此，這一類型股票超額收益的獲取雖然極具吸引力，但在實際投資過程中想要獲取難度極大。

更一般地，我們將前一年的 ROE 和次年 ROE 水平劃分為低于5%、5%-10%、10%-15%、15%-20%、20%以上共 5 個檔位，觀察不同ROE 轉移矩陣的股票數量占比及區間年化收益情況。