中國三輪設(shè)備投資周期復(fù)盤

回顧歷史，中國近二十余年來共經(jīng)歷了三輪設(shè)備投資周期。

1. 1999-2008 年：建設(shè)國債支持技改，房改、加入 WTO 拉動(dòng)大 規(guī)模設(shè)備投資

宏觀背景：亞洲金融危機(jī)沖擊需求，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重。1997 年亞洲 金融危機(jī)爆發(fā)，我國社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速由 1996 年的 20%迅速回 落至 1998 年的 10%以下，出口金額同比增速一度轉(zhuǎn)負(fù)，國內(nèi)需求面臨較大 下行壓力。與此同時(shí)，在經(jīng)歷 80 年代以來的快速擴(kuò)張之后，國內(nèi)工業(yè)企業(yè) 面臨較大的產(chǎn)能過剩壓力，1998 年我國工業(yè)企業(yè)虧損單位數(shù)占比超 35%，紡織、煤炭、建材等行業(yè)整體虧損嚴(yán)重。

長期建設(shè)國債支持技改，改建拉動(dòng)投資企穩(wěn)。面對(duì)國內(nèi)需求不足，產(chǎn)能嚴(yán)重 過剩的困境，財(cái)政部自 1998-2002 年共計(jì)發(fā)行 6600 億元長期建設(shè)國債以提 振市場需求，1999 年開始將支持企業(yè)技改與產(chǎn)業(yè)升級(jí)列為重要支出方向。 1999-2002 年，共安排國債技改貼息資金 355.4 億元，安排項(xiàng)目 2175 個(gè)，總 投資 4354 億元，計(jì)算 1 元國債資金帶動(dòng)約 12.3 元社會(huì)投資。1999-2000 年 改建投資增速快于擴(kuò)建與新建，成為了固定資產(chǎn)投資的重要支撐。除此之外， 本輪國債技改嚴(yán)格防止重復(fù)建設(shè)和變相擴(kuò)大生產(chǎn)能力，淘汰低效落后產(chǎn)能， 新增先進(jìn)、綠色產(chǎn)能，對(duì)于改善企業(yè)產(chǎn)能過剩，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)，以及節(jié) 能降耗等方面都產(chǎn)生了積極影響。

城鎮(zhèn)化推進(jìn)和制造業(yè)崛起，大規(guī)模設(shè)備投資需求爆發(fā)。中國 2001 年加入 WTO 后，制造業(yè)體系迅速崛起，帶來了大規(guī)模的設(shè)備投資需求。此外 98 年 房改明確了居民住房產(chǎn)權(quán)的私有化和住房獲得渠道的市場化，制造業(yè)崛起帶 動(dòng)城鎮(zhèn)化加速，居民住房需求開始集中釋放，房地產(chǎn)開發(fā)投資的高增也對(duì)設(shè) 備投資的高增提供重要支撐。細(xì)分行業(yè)設(shè)備投資數(shù)據(jù)開始于 2004 年，截至 2007 年此輪周期高峰，固定資產(chǎn)投資工器具購置中，制造業(yè)占比達(dá)到 63%， 公用事業(yè)占比 13%，交運(yùn)占比 8%，采礦占比 5%。更進(jìn)一步，在制造業(yè)設(shè)備 投資中，04-07 年設(shè)備投資增長較快的行業(yè)集中在上中游資源品領(lǐng)域，如化 工、建材、鋼鐵等，以及通用設(shè)備、TMT 設(shè)備、電氣機(jī)械等領(lǐng)域。

2. 2009-2010 年：“四萬億”擴(kuò)內(nèi)需，產(chǎn)業(yè)振興拉動(dòng)設(shè)備投資

金融危機(jī)沖擊下，我國推出“四萬億”、“十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃”等大規(guī)模內(nèi)需 刺激計(jì)劃。為應(yīng)對(duì) 2008 年金融危機(jī)，中國自 2008 年底相繼推進(jìn)“擴(kuò)大內(nèi)需 十項(xiàng)措施”、“十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃”等擴(kuò)內(nèi)需政策，迅速扭轉(zhuǎn)投資下行趨勢， 并推動(dòng)新一輪設(shè)備投資周期的開啟。其中設(shè)備更新改造也是重點(diǎn)任務(wù)之一， “擴(kuò)大內(nèi)需十項(xiàng)措施”提及鼓勵(lì)企業(yè)技術(shù)改造；國常會(huì)表示中央將以貸款貼 息為主的方式，安排 200 億元技術(shù)改造專項(xiàng)資金，項(xiàng)目實(shí)施后，預(yù)計(jì)可直接 帶動(dòng)全社會(huì)投資 4600 億元。

新建是投資的主要拉動(dòng)，結(jié)構(gòu)上基建鏈與產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃相關(guān)產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)較大。 受大規(guī)模需求端刺激政策影響，新建投資是本輪設(shè)備投資上行的主要拉動(dòng)， 從結(jié)構(gòu)上來看，本輪政策擴(kuò)內(nèi)需的核心抓手是大規(guī)模基建投資，以及汽車、 鋼鐵、紡織等制造業(yè)產(chǎn)業(yè)振興，因此建材、化工等基建鏈，以及交運(yùn)設(shè)備、 電氣機(jī)械、通用設(shè)備、專用設(shè)備、TMT 設(shè)備等是本輪設(shè)備投資的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。 但由于政策力度大導(dǎo)致此輪周期需求短期集中釋放，上行周期僅持續(xù)2-3年， 并造成部分行業(yè)嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。

3. 2015-2018 年：傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能優(yōu)化，高端制造智能化改造

《中國制造 2025》指引：傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能優(yōu)化，高端制造智能化改造。隨著 “四萬億”刺激效果逐步消退，我國“投資驅(qū)動(dòng)型”經(jīng)濟(jì)增長模式弊端顯現(xiàn)， 并衍生出企業(yè)經(jīng)營困難、資源配置效率下滑與金融風(fēng)險(xiǎn)累積等諸多問題。 2015 年政策一方面大力推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，淘汰落后產(chǎn)能；另一方面 發(fā)布《中國制造 2025》優(yōu)化產(chǎn)能質(zhì)量，報(bào)告提及“加快機(jī)械、航空、船舶、 汽車、輕工、紡織、食品、電子等行業(yè)生產(chǎn)設(shè)備的智能化改造”，以及“全 面推進(jìn)鋼鐵、有色、化工、建材、輕工、印染等傳統(tǒng)制造業(yè)綠色升級(jí)改造”， 聚焦高端制造的智能化改造，以及傳統(tǒng)行業(yè)的節(jié)能綠色升級(jí)改造。

改建是制造業(yè)投資的主要拉動(dòng)，節(jié)奏上先高端制造后傳統(tǒng)制造。2015-2018年改建投資是制造業(yè)投資的主要拉動(dòng)，16-17 年 TMT 設(shè)備、電器機(jī)械、運(yùn)輸 設(shè)備等高端制造行業(yè)設(shè)備投資增速較快，但在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下，傳 統(tǒng)行業(yè)新增產(chǎn)能限制致使制造業(yè)投資增速仍低位徘徊。18 年隨著產(chǎn)能出清 以及棚改貨幣化拉動(dòng)需求，上游傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)利潤預(yù)期顯著改善，建材、鋼鐵、 化工等行業(yè)設(shè)備投資企穩(wěn)回升，并帶動(dòng)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資上行。

產(chǎn)業(yè)趨勢爆發(fā)拉動(dòng)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能擴(kuò)張，高技術(shù)制造業(yè)產(chǎn)能過剩顯現(xiàn)。疫后受益 于“雙碳”產(chǎn)業(yè)趨勢，以及國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的支持，以新一代信 息技術(shù)、新能源、高端裝備、醫(yī)藥生物等為代表的高技術(shù)制造業(yè)經(jīng)歷了一輪 大規(guī)模的產(chǎn)能擴(kuò)張，拉動(dòng)設(shè)備投資結(jié)構(gòu)性上行周期開啟。但由于重點(diǎn)發(fā)展的 戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)高度同質(zhì)化，各地方政府圍繞制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)開啟的強(qiáng)鏈補(bǔ) 鏈“錦標(biāo)賽”，帶來了大量低效產(chǎn)能的無序擴(kuò)張和重復(fù)建設(shè)，并導(dǎo)致了部分 高技術(shù)制造業(yè)行業(yè)的競爭格局惡化與產(chǎn)能過剩。