航發動力研究報告：需求景氣供給稀缺，航發龍頭長景氣可期.pdf

上傳者：D***
時間：2024/09/11
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航發動力研究報告：需求景氣供給稀缺，航發龍頭長景氣可期。國內航空發動機制造領軍企業。公司專注于軍民用航空發動機整機及部件、軍民用燃氣輪機等產品，集成國內軍用航空發動機全譜系，業務涵蓋航空發動機及衍生產品、外貿出口轉包及非航空產品等領域。

核心投資邏輯：需求端持續景氣疊加供給端格局高度稀缺的“大單品” 型企業。（1）需求端景氣持續：軍用市場端，我國國產軍用航發受戰機更新與列裝需求景氣持續；航改燃機端，因航發技術日漸成熟，航改燃機應用廣泛，受清潔能源和調峰需求驅動，需求持續提升；民用市場端，我國民用航空市場及飛機市場空間廣闊，民發國產替代為主要發展趨勢；維修市場端，全壽命周期角度來看，發動機運營和維護費用高于整機采購成本，據RR公司投資者簡報，一個典型航發項目維修服務收入規模至少是新機OE銷售收入4倍。（2）供給端高度稀缺：全球軍民航發領域呈典型寡頭壟斷格局，我國民用航發當前主要為進口但國產化趨勢明顯。公司為我國重大專項直接參與者及未來主要受益者，航發型譜化發展特點也有望進一步鞏固航發產業鏈格局。（3）商業模式優：飛發高度綁定，銷售+維修商業模式類似吉列公司，為航發制造商獲取長期穩定現金流。規模化、型譜化、成熟化驅動盈利能力提升。

競爭優勢：公司為國內航空發動機制造龍頭企業，是國際上少數能夠自主研制航發產品的企業之一。公司現有成熟工藝及應用經驗可通過裝配組合在核心機基礎上形成型譜化優勢進一步鞏固當前格局。同時公司積極布局航改燃業務，有望充分受益于我國燃機自主發展趨勢。