銳捷網絡股權結構、核心業務及經營看點在哪？

國內領先的 ICT 設備廠商。

1.深耕網絡設備二十余年

銳捷網絡為國內領先的 ICT 基礎設施及行業解決方案提供商。公司于 2003 年成立。 2015 年公司改制為股份公司。2018 年公司成立土耳其銳捷及馬來西亞銳捷，2019 年 設立日本銳捷，海外布局初具雛形。2022 年公司于深交所上市。

福建省國資委為公司實際控制人。2012 年 12 月，公司成立員工持股平臺銳進咨詢。 2020 年 10 月，公司實行新一期員工持股計劃，截至 2024 年 8 月，員工持股平臺銳 進咨詢持股比例達到 43.12%。

2.以交換機業務為核心，全面布局全球市場

公司擁有 2 萬多家渠道合作伙伴，現已覆蓋亞洲、歐洲、美洲、非洲等 80 多個國家 和地區。公司已在土耳其、馬來西亞、日本、美國、中國香港和印度尼西亞成立境外 子公司，承擔銷售業務。國內子公司北京銳捷主要負責公司部分產品的研發和銷售業 務，蘇州銳捷是公司重要的研發平臺之一，上海銳山是公司的區域銷售平臺，同時承 擔部分產品的研發工作。

公司擁有網絡設備、網絡安全產品、云桌面解決方案三大核心業務，其中網絡設備收 入占比最高，穩定在 70%左右。其中網絡設備產品主要包括交換機、路由器、無線產 品等;網絡安全產品主要包括安全網關、下一代防火墻、安全態勢感知平臺等；云桌 面解決方案主要產品有云服務器、云終端、云桌面軟件。2024 年 H1，網絡設備、網 絡安全產品、云桌面解決方案收入占比分別為 79.01%/4.51%/3.54%。

交換機為公司核心產品，2022H1 營收占比達 56.26%。按照應用場景的不同，公司交 換機產品可分為數據中心交換機、園區與城域網交換機以及 SMB 交換機。根據 IDC 統 計，2022 年與 2023 年，公司以太網交換機在國內的市場份額位列第三。

數據中心交換機逐漸在交換機產品中占據核心地位。2019-2022H1 公司數據中心交換 機在交換機類產品中的收入占比從 37.41%升高至 54.40%。根據 IDC 統計，2022 年與 2023 年，公司數據中心交換機在國內的市場份額位列第三。 園區與城域網交換機毛利率最高。該產品相對成熟，面向的市場及客戶群體相對穩 定，其毛利率維持在 50%以上；數據中心交換機毛利率低于交換機產品的整體毛利率， 因其主要面向運營商及互聯網客戶；SMB 交換機主推高性價比產品，毛利率相對較低。

3. 綜合實力領先，客戶資源優質

3.1前瞻創新研發，筑強產品能力

3.1.1 順應數據中心發展趨勢，積極拓展白盒交換機

隨著 AI 模型不斷演進、模型參數持續攀升，且受限于網絡通信性能，大規模分布式 GPU 集群的計算效率難以實現線性增長。公司推出 AI-Fabric 網絡解決方案，最多可 提供 32768 個 400G 端口，可承載 32K 個 GPU 集群，支持超大規模組網、極致高吞吐 網絡、快速部署與 AI 智能運維。 公司采用獨立研發的開放性軟硬件架構，可實現交換機軟硬件解耦。公司擁有自研 RGOS 和開放 SONiC 兩個軟件開發團隊，同步進行商用交換機和白盒交換機的開發。 目前，公司為騰訊提供了 25G/100G 商用及自研交換機的解決方案，以確保 RDMA/telemetry 等關鍵特性的成功落地。此外，公司于 2023 年中標了阿里、騰訊、 字節下一代交換機產品的研發標，規模交付 200G/400G 數據中心交換機，助力阿里、 騰訊、字節、百度、快手等大型互聯網公司構建 AI 訓練基礎設施，這充分證明了客 戶對公司在白盒領域技術實力的認可。

3.1.2 前瞻布局 NPO、CPO 交換機

2021 年，公司發布全球第一款 25.6T 硅光 NPO 冷板式液冷交換機。2022 年的 OCP 全 球峰會，公司攜最新款 51.2T 硅光 NPO 冷板式液冷、25.6T 硅光 CPO 交換機亮相現 場，其中 CPO 交換機支持 32 個 QSFP112 可插拔光模塊接口，支持擴展 32 個 400G DR4 接口。與可插拔光模塊方案相比，CPO 方案能使交換機整機光模塊功耗降低 50%以上。 2023 年，公司實現下一代 TH5 交換機產品量產交付，助力客戶成為全球首家 AIGC 集 群商業化落地廠家。

3.1.3 爭做以太全光網先行者

2024 年 4 月，公司面向教育、醫療、辦公、智能制造等企業級園區應用場景推出極 簡以太全光解決方案 3.X。該方案采取有線無線一體化全光連接和運維，有效降低中 心機房到各樓棟之間的布線成本、確保帶寬獨享、實現了接入層遠程集中供電。我們 認為，公司有望受益于園區全光網絡的建設。

3.2銷服體系搭建完善，優質客戶資源豐富

公司采用經銷為主、直銷為輔的網絡銷售模式，渠道布局完善。公司經銷體系主要包 括總代理、SMB 代理和二級代理等，2023 年占公司收入的 61.39%。公司直銷專注于 服務金額較大、需求集中的運營商及大型互聯網企業，2023 年占公司收入的 38.61%。 公司通過經銷模式可以更加全面地對接中小客戶的需求，同時通過直銷模式專注于 服務運營商及大型互聯網客戶，更有針對性的滿足客戶需求，提升客戶粘性和滿意度。

公司具備快速響應的服務能力。目前公司已設立兩個技術支持中心及三大專業實驗 室，可提供“代碼級”技術支持服務。同時，公司在國內建立了上百家直屬服務支持 中心、在海外擁有數十個直屬服務網點。此外，公司也開發了一系列便捷服務工具， 如智能客服閃電兔、小銳云服等，并得到廣泛使用。 公司大客戶結構相對穩定，直銷前五大客戶均為頭部互聯網大廠及運營商。2022 年 上半年，前五大客戶銷售收入合計占比為 35.19%；前五大直銷客戶收入占比（占直 銷模式業務收入）合計為 87.80%，其中阿里巴巴是第一大直銷客戶。2023 年，公司 前五大客戶銷售收入合計占比為 31.49%。根據公司招股書援引 IDC 數據，公司以太 網交換機在互聯網行業的市場份額由 2018 年的 10.72%增長至 2022 年 H1 的 29.45%。

公司持續中標三大運營商交換機集采項目。2024 年 4 月，公司在中國移動的交換機 采購項目中斬獲 3 個標包，其中兩個標包占比均為 50%，總中標金額約為 5415 萬元。

3.3市占率位居前列，自建交換機產線

公司產品在國內市占率位居前列。據 IDC 數據統計，公司在 2023 年中國以太網 交換機市場占有率排名第三，公司在2023年中國數據中心交換機市場占有率排名第三， 公司在 2023 年中國本地計算 IDV 云桌面市場占有率第一。

公司主要通過代工模式進行產品的生產，同時公司自建了數據中心交換機產線以保 障品質控制。隨著數據中心產品復雜度的提升，公司為了更好地控制產品品質、滿足 客戶對部分產品的定制化需求，于 2020 年 10 月自建數據中心交換機生產，規劃年 產能為 3.30 萬臺，后續又對產能進行了擴建，目前產能為 5.10 萬臺。