銳捷網絡經營模式、產品布局及財務分析

銳捷網絡成立于 2003 年，是行業領先的 ICT 基礎設施及解決方案提供商。

1.敏銳快捷的 ICT 大廠

公司在全 球擁有 8 大研發中心，8000 余員工，業務范圍覆蓋 90 余個國家和地區，服務各行業客戶 數字化轉型。公司產品廣泛應用于政府、運營商、金融、教育、醫療、互聯網、能源、 交通、商業、制造業等行業信息化建設領域，助力各行業客戶實現數字化轉型和價值升 級。同時，公司與各行業頭部客戶建立了深度合作關系，服務 1000 多家金融機構、100% 的雙一流高校、60%的全國百強醫院、超 200 家中國 500 強企業。 公司設立以來始終專注于網絡設備和網絡安全產品的研發和銷售工作，隨著云計算 和虛擬化技術的進步，2013 年公司發布業內首個云課堂解決方案。此后，公司云桌面業 務得到快速發展，并與網絡設備、網絡安全業務共同構成公司三大主營業務板塊。

福建省國資委為公司實際控制人，員工持股比例高。福建省國資委通過星網銳捷間接持股 44.88%，廈門銳進東方企業管理咨詢合伙企業(員工持股平臺)持股 43.12%，其他社會公眾持股 12.00%。

2.業務分析：網絡設備為主要收入來源，交換機是核心產品

公司主要產品包括網絡設備（交換機、路由器、無線產品等）、網絡安全產品（安 全網關、下一代防火墻、安全態勢感知平臺等）、云桌面整體解決方案（云服務器、云 終端、云桌面軟件）以及 IT 運維、身份管理、原材料出售、客戶服務收入等其他類產 品及服務。公司產品遍及網絡建設中的各主要層級，廣泛應用于局域網、城域網、廣域 網等各類型計算機網絡中，承擔網絡通信及保障網絡安全的重要作用，并融合云計算、 虛擬化等技術為各領域用戶提供靈活、高效、安全的云桌面解決方案。

網絡設備貢獻公司主要收入。收入構成來看，網絡設備一直是公司主力收入來源， 2023 年收入 84.02 億元，占比為 72.79%。2023 年網絡安全產品收入 8.55 億元，占比為 7.41%；云桌面收入7.57億元，占比為6.56%；其他類產品收入15.28億元，占比為13.24%。

2.1 網絡設備：交換機&無線產品&路由器

網絡設備為公司主要收入來源，其中交換機是核心產品。2021 年交換機產品收入為 47.40 億元，占網絡設備收入比例達到 71.75%；無線產品收入 17.08 億元，占網絡設備收 入比例為 25.85%；路由器收入 1.58 億元，占網絡設備收入比例為 2.40%。

2.1.1 交換機

交換機是搭建網絡的核心設備之一，主要功能為擴大網絡覆蓋范圍，能為子網絡提 供更多的連接端口，以便連接更多的服務器、計算機、移動終端及物聯網終端。交換機 廣泛應用在數據中心網絡、園區網絡等各類網絡環境。公司交換機產品根據應用場景不 同主要分為數據中心、園區與城域網及 SMB 三大交換機系列。1）數據中心交換機：交 換機中的主要收入來源，主要部署在各種數據中心場景，2021 年收入為 23.82 億元，占 比達到 50.24%；2）園區與城域網交換機：主要用于大學校園網及企業內部網，2021 年 收入為 15.38 億元，占比達到 32.44%；3）SMB 交換機：主要負責承載中小企業的數據 網、監控網、無線網的接入回傳，并直接連接中小企業的電腦、監控攝像頭、無線 AP 以 及各種 IP 終端，2021 年收入為 8.21 億元，占比達到 17.32%。

根據公司招股說明書和歷年財報引用 IDC 數據，2019 年到 2024 年一季度，公司在 中國以太網交換機市場占有率穩居第三；2022 年到 2024 年一季度，公司在中國數據中心 交換機市場占有率穩居第三。在具體行業，2024 年第一季度，公司數據中心交換機在中 國互聯網行業市場占有率排名第二，園區交換機分別在高職教行業及批發行業市場占有 率排名第一，普教行業排名第二。

2.1.2 無線產品

無線產品是無線局域網的核心部件，主要用途為將計算機、移動終端以及物聯網等 終端設備，以無線連接的方式接入到該局域網。無線產品還可通過對有線局域網提供長 距離的無線連接，或通過長距離無線來連接多個有線局域網，達到延伸網絡范圍的目的。 公司無線產品主要包括無線接入點產品與相關管理產品等。1）無線接入點產品：是無線 產品的主要收入來源，主要包括場景化部署無線接入點、放裝型無線接入點及 SMB 無 線接入點，2021 年收入為 15.80 億元，占比為 92.51%。2）管理產品：主要包括無線控 制器、無線管理與應用系統（WIS）等，2021 年收入為 0.94 億元，占比為 5.48%。

根據公司招股說明書和歷年財報引用 IDC 數據，2019 年到 2024 年一季度，公司在 中國企業級 WLAN 市場占有率保持前三，在中國 Wi-Fi 6 產品市場占有率連續排名第一。

2.1.3 路由器

路由器是網絡互聯的主要結點設備，其可將不同物理區域網絡（如園區網、城域網、 廣域網）或網段之間的數據信息通過路由索引形式實現快速交互，而又不影響原區域內 部運行，從而構成一個更大的物理或虛擬網絡。公司路由器產品主要包括核心路由器、 匯聚路由器、接入路由器、移動路由器以及路由器應用軟件等。2019-2022H1 路由器收 入分別為 1.79、1.77、1.58、0.43 億元，占網絡設備的比例為 4.83%、3.61%、2.40%和 1.29%。

2.2 網絡安全：軟硬件安全產品

網絡安全產品是指用于保護網絡和網絡資源免受攻擊、破壞、泄露等安全威脅的軟 件、硬件和服務。這些產品和解決方案旨在保護數據的完整性、可用性和機密性，以及 確保網絡服務的連續性和可靠性。公司網絡安全產品可分為硬件安全產品和軟件安全產 品。1）硬件安全產品：主要包括安全網關、SMB 安全網關、下一代防火墻、檢測審計 類安全產品等，2021 年收入為 6.32 億元，占比為 89.64%；2）軟件安全產品：主要包括 安全態勢感知及身份管理產品等安全管理軟件；2021 年收入為 0.73 億元，占比為 10.36%。

2.3 云桌面：云服務器、云終端和云桌面軟件等

云桌面又稱桌面虛擬化，是新一代的桌面技術。相較于傳統桌面產品即 PC（個人 計算機），云桌面將算力和存儲遷移到了虛擬化平臺上，實現了更高的數據安全性和更 簡便的運維管理，并提供了諸如桌面、數據隨身攜帶的新特性。根據虛擬化環境所處的 位置，云桌面主流技術可以分為 VDI 和 IDV 兩種技術架構。VDI 虛擬化層位于服務器端，有利于管理員對系統集中管理且數據安全性較高，更適合應用于移動及輕量級辦 公場景；而 IDV 虛擬化層位于桌面終端，對服務器依賴程度降低，成本可控，且支持離 線使用，更適合應用于對終端配置要求較高的辦公及研發環境。 公司的云桌面解決方案是由云服務器、云終端、云桌面軟件及相關配件構成，針對 課堂、辦公、研發、移動、分支、窗口、產線等多種應用場景下的需求形成不同側重而 又整體融合的差異化解決方案。1）云服務器：包含了服務器硬件和出廠已內置的云平臺 軟件和云桌面管理控制器軟件；2）云終端：包含了盒子形態和一體機形態的硬件和出廠 已內置的云終端系統軟件和客戶端軟件；3）云桌面應用軟件：包括用于教學管理和云盤 兩類應用軟件，以軟件和授權的方式配套提供；4）配件及其它：主要包括顯示器、鍵盤 及鼠標等。

根據公司招股說明書和歷年財報引用 IDC 數據，2022-2023 年，公司在中國本地計 算云終端市場份額排名第一；2021-2023 年，公司在中國本地計算 IDV 云桌面市場份額 連續三年排名第一。

3.財務分析

公司收入從 2019 年至今穩健增長，CAGR 達 21.94%。公司收入從 2019 年的 52.20 億元增長至 2023 年的 115.42 億元，CAGR 達到 21.94%。2022-2023 年收入增速有所下滑， 2024 年前三季度收入增速有所回暖。2024 年前三季度公司實現收入 83.77 億元，同比增 長 5.36%。

2023 年利潤表現有所下滑，2024 年恢復增長。2022 年公司歸母凈利潤達到 5.50 億 元，為歷史新高，2023 年歸母凈利潤下滑至 4.01 億元，2024 年重新恢復增長。2024 年 前三季度公司實現歸母凈利潤 4.12 億元，同比增長 47.73%，實現扣非歸母凈利潤 3.71 億元，同比增長 47.30%。

毛利率短期有所承壓，費用壓降明顯。1）2024 年前三季度毛利率為 35.50%，同比 下滑 3.21pct，主要原因系較低毛利的數據中心交換機產品迅速放量影響了收入結構，且 受客戶降本等因素的影響，公司數據中心產品毛利率有所下降。2）2024 年前三季度銷售、 管理、財務、研發費用率同比變動-0.42、+0.23、-0.28、-4.53pct，公司整體費用壓降情況 較為明顯。