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濰柴動力研究報告：重卡動力國內領跑，多業務協同打開業務增長新空間。深耕發動機領域二十余年，以內燃機為中心，多元化布局全面發展。 公司主營業務涵蓋動力系統、商用車、農業裝備、智慧物流等板塊， 擁有濰柴動力發動機、陜汽重卡、濰柴雷沃智慧農業、法士特變速 器、漢德車橋等國內外知名品牌。濰柴凈利與重卡行業銷量有較高的 關聯度，隨著海外并購多元發展成果逐步顯現，2023 年開始凈利增速 顯著強于行業銷量和營收增速。2023 年營收和凈利重回正軌，24H1 營收保持穩定，凈利持續高增長。24Q1-Q3 公司營收 1619.54 億元， 同比+0.98%；歸母凈利潤 84.01 億元，同比+29.23%。

黃金動力鏈的煉成：濰柴發動機+法士特變速器+漢德車橋。發動機是 重卡最核心的零部件，價值量占整車 30-40%。重卡發動機市場集中度 高，濰柴憑借天然氣發動機優勢獲得重汽和一汽解放的天然氣重卡配 套，黃金動力鏈吸引著陜重汽、徐工、大運等廠商基本使用濰柴進行 配套。公司動力鏈產品銷量穩步提升，重卡發動機市占率超 40%、天 然氣重卡發動機市占率超 60%。2024H1，公司銷售各類發動機 40 萬 臺，同比增長 9.8%；變速器 47.7 萬臺，同比增長 12.1%；車橋 42.8 萬根，同比增長 18.7%。

大缸徑發動機高附加值市場前景廣闊，是再造公司發動機板塊的新賽 道。全球市場容量每年可達 200 億美元，附加值極高，隨著 AI 時代的 到來，用于數據存儲的大數據中心建設將會給大缸徑發動機帶來極大 的市場空間，譚總指出這是一條再造濰柴發動機板塊的新賽道。2023 年，公司 M 系列大缸徑高功率密度發動機銷售 8100 余臺，同比增長 38%，突破全球大數據工程中心、礦卡等高端市場。2024 年前三季度 M 系列大缸徑高速發動機銷量近 6000 臺，產品結構持續優化，以數據 中心為代表的高端化產品占比提升明顯。

公司多元化業務發展，凱傲叉車和供應鏈業務盈利能力顯著增強，濰 柴雷沃 24H1 智慧農業業務營收實現高增。24H1 凱傲實現凈利潤 1.82 億歐元，同比增長 24.1%；調整后息稅前利潤率 7.8%，凱傲積極推動 盈利能力增長，規劃 2027 年實現調整后息稅前利潤率>10%。濰柴雷 沃銷售收入同比增長 28%，創歷史新高；農機產品整體銷量同比增長 17%，規模穩居行業第一。