油運運價、供需及展望分析

24Q4 旺季低于預期，25 年 VLCC 供需格 局仍然向好。

1、回顧：24 上半年運價中樞呈現上行態勢，但下半年貨盤 較弱運價承壓

2024 上半年，油輪市場受益于紅海繞行，中小油輪及成品油市場運價上行明顯； 但進入下半年，VLCC 市場受制于中東減產運價偏弱，中小油輪及成品油市場同 步走弱，截至 2024 年 12 月 05 日，VLCC TD3C-TCE 為 2.2 萬美元/天；TC7-TCE 約為 1.4 萬美元/天。由于 OPEC+推遲減產，同時 12 月貨盤仍然較少，目前運價 處于歷史相對低位。

2、需求端：石油產量將有復蘇，低庫存下補庫需求有望提 升

1）中東復產+美洲增產，預計 25-26 年全球石油產量呈現復蘇趨勢。產能端，整體維持小幅增長，預計 2024 年全球石油產量將增長 0.4%，達到每天 102.5 百萬桶/天。盡管 OPEC+持續限產，但俄羅斯仍保持產量穩定，伊朗持續增 產；北美及拉美地區產量也有增長。 預計 2025 年，全球石油產量將增長 2.2%，達到 104.8 百萬桶/天；一方面，OPEC+ 可能將于 25 年 4 月起逐步解除約 220 萬桶/天的額外自愿減產，預計俄羅斯產量 保持穩定；另一方面，美國有望同比增長 40 萬桶/天。全球合計增產 2.3 百萬桶 /天。 預計 2026 年，全球石油產量將同比增長 1.2%，達到每天 106.1 百萬桶/天；增長 主要由中東（特別是沙特阿拉伯和伊拉克）和南美的供應增長驅動。據克拉克森 月度報告，隨著巴西（2025 年增加 20 萬桶/天）和圭亞那（增加 20 萬桶/天）的 新項目啟動，預計產量將上升。

2）低庫存背景下預計油運補庫概率提升。目前石油庫存位于地位。目前 OECD 石油庫存水平處于較低位置，2020Q2 后 OECD 國家進入去庫周期，目前 OECD 陸上商業石油庫存為 2808 百萬桶，仍處 于歷史低位水平，后續補庫存需求有望上行。歐洲、美洲、亞太地區石油戰略儲 備降至近 5 年歷史較低水平，其中美洲地區戰略石油儲備為 383 百萬桶。

3）全球石油需求將小幅增長。據克拉克森預測，預計 2024 年，全球石油需求將增長 1.0%，達到每天 103.1 百 萬桶。增長主要由非經合組織國家（尤其是亞洲）推動。然而，這兩年，由于宏 觀經濟疲軟以及新能源汽車的普及，中國石油需求增速放緩。 據克拉克森預測，預計 2025 年，全球石油需求預計將增長 1.0%（每天 104.1 百 萬桶），主要增長區域為非經合組織亞洲以及中東地區。經合組織國家消費疲弱， 預計將限制增長。全球宏觀經濟前景仍有不確定性，但貨幣寬松和中國內需刺激 政策有望支撐石油需求。 預計到 2026 年，全球石油需求增長將放緩至 0.8%，達到每天 104.9 百萬桶。考 慮到新能源轉型的大背景，預計傳統石化能源需求增長逐步放緩。

3、供給端：25 年供給仍然偏緊，26 年運力交付有所提升

目前新造船訂單情況：2019-2021 油輪新訂單保持較低水平，因船臺被集裝箱船 搶占，2021-2022 年基本無新訂單（VLCC 訂單量幾乎為 0）；因油輪船東現金流 改善以及船隊更新需求，23Q2 起新訂單量開始上升。2024 年 1-11 月油輪新訂單 為 4499 萬 DWT，同比+20%，占存量運力比重為 6.5%。 船舶價格情況：整體價格呈現上升趨勢，進入 2024 年價格漲幅趨緩。VLCC 船 價相比 2021 年年初上漲接近 60%。

目前在手訂單情況：自 2023 年 6 月起，油輪在手訂單占比持續提升，目前綜合 占比為 13%。原油油輪占比為 6.4%，VLCC 占比小幅上升至 8.3%，成品油輪占 比上升較多，達到 20.7%。從在手訂單總量看，共 1059 條船，25.4 mCGT，90.6 mDWT。 船舶交付情況：預計2024年全年交付899萬DWT（24年11月底存量運力為69325 萬 DWT）。根據現存訂單，預計 25-29 年分別交付 2081/3142/3169/839 萬 DWT， 占比現存運力為 3.0%/4.5%/4.6%/1.2%。25 年 VLCC 交付量仍然較少，26 年后 各船型交付相對均衡。

4、供需展望：24Q4 旺季低于預期，25 年 VLCC 供需格局 仍然向好

需求方面，展望 2025 年-2026 年，全球宏觀經濟前景仍有不確定性，且新能源轉 型背景下傳統石化能源需求增速放緩，但貨幣寬松和中國內需刺激政策有望支撐 石油需求。25-26 年油品運輸量增速為 2.1%/1.7%；基于 25 年三季度期間紅海通 行，平均航距將減少（25 年減少 40miles，26 年繼續減少 60miles），預計 25-26 年全球油品噸海里需求增速為 1.2%/0.4%。 供給方面，根據現存訂單，預計 25-26 年分別交付 20.8/31.4 百萬 DWT，但考慮 到老舊船舶拆解和一定的運力損耗，預計 25-26 年凈增加 16.8/26.6 百萬 DWT。 25-26 年有效運力增速分別為 2.5%/3.6%。但 VLCC 運力增長有限，25-26 年增速 分別為 0.4%/2.2%。 運價：OPEC+推遲增產導致 2024 年四季度貨盤不及預期，因此短期運價仍然較 為低迷；展望 25 年，VLCC 市場運力供給仍然有限（+0.4%），而相應航線貨 量增速將有 2%+，旺季時大船市場運價仍有向上彈性。26 年運價中樞或將保持 平穩。