ESG主體評級構(gòu)建思路有哪些？

在當(dāng)前的投資實(shí)踐中，構(gòu)建 ESG 評級主要有兩種思路。

1.構(gòu)建獨(dú)立 ESG 評級的思路

發(fā)債主體 ESG 評級構(gòu)建思路與權(quán)益主體 ESG 評級的思路大致相同，可以分為確立評級 指標(biāo)、設(shè)置評級權(quán)重、計(jì)算得分與評級幾個部分。 評級指標(biāo)的確立需要綜合考慮多個目標(biāo)。當(dāng)前，各個評級機(jī)構(gòu)在設(shè)置評級模型、確定指 標(biāo)的過程中仍有一些差異。這主要是因?yàn)槟Ｐ椭笜?biāo)確立需要考慮多個目標(biāo)，評級機(jī)構(gòu)也需要 再這些目標(biāo)中進(jìn)行平衡。

目標(biāo)一：指標(biāo)需要綜合反映主體的 ESG 績效。作為 ESG 評級的核心目的，指標(biāo) 首先需要完整反映環(huán)境、社會、公司治理三大支柱項(xiàng)下的 ESG 績效。因子在具體 二級、三級指標(biāo)選取的過程中，選取數(shù)據(jù)范圍需足夠覆蓋 ESG 重要因素。

目標(biāo)二：指標(biāo)選擇需結(jié)合國際標(biāo)準(zhǔn)，同時進(jìn)行中國特色的調(diào)整。國際標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)過了 長期的實(shí)踐認(rèn)可，方法論具備科學(xué)性。同時國際準(zhǔn)則提供了明確的指導(dǎo)和規(guī)范，有 助于減少評級過程中的主觀性和隨意性，也更有利于投資人、企業(yè)進(jìn)行 ESG 方面 的實(shí)踐。全球報(bào)告倡議（GRI）、國際綜合報(bào)告準(zhǔn)則（IIRC）、可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（SDGs） 等國際標(biāo)準(zhǔn)和框架，均是 ESG 評級模型構(gòu)建的重要參考。

目標(biāo)三：關(guān)注數(shù)據(jù)可得性與可靠性。相應(yīng)的指標(biāo)應(yīng)有可靠的數(shù)據(jù)來源。目前主要的 ESG 數(shù)據(jù)來源包括公司自主披露信息、權(quán)威渠道信息、新聞媒體信息、第三方機(jī) 構(gòu)信息等。與此同時，數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)具備可計(jì)量性。定性數(shù)據(jù)一般采用打分卡模式，但 也應(yīng)有清晰科學(xué)的打分方案。

目標(biāo)四：針對具體情況進(jìn)行特殊調(diào)整。當(dāng)前 ESG 評分一般有兩個需要特殊調(diào)整的 方面。一是行業(yè)調(diào)整。不同行業(yè)關(guān)聯(lián)的 ESG 要素并不相同，往往需要評級機(jī)構(gòu)需 要針對行業(yè)額外設(shè)置 ESG 指標(biāo)。二是爭議事件調(diào)整。爭議事件是企業(yè)在 ESG 領(lǐng)域 的的負(fù)面事件或者負(fù)面持續(xù)情況，對公司聲譽(yù)產(chǎn)生了嚴(yán)重影響，更反映了公司在 ESG 管理中的潛在問題。在 MSCI、Wind 等機(jī)構(gòu)的評級框架中，爭議事件作為一 個額外的調(diào)整指標(biāo)，根據(jù)事件的影響程度對 ESG 評分進(jìn)行額外調(diào)整。

確定議題權(quán)重尤為重要。不同行業(yè)有著不同的實(shí)質(zhì)性議題，實(shí)質(zhì)性議題在所有的 ESG 指標(biāo)中，對行業(yè)的影響最為深刻。當(dāng)前債權(quán)主體實(shí)質(zhì)性議題區(qū)分有兩種類型的方案：一種基 于實(shí)質(zhì)性議題的行業(yè)研究和影響力地圖。如 MSCI 會在每個行業(yè)中選取風(fēng)險關(guān)鍵議題、機(jī)遇 關(guān)鍵議題以及治理關(guān)鍵議題，并評估重要性，以設(shè)置權(quán)重。也有機(jī)構(gòu)采用數(shù)據(jù)驅(qū)動的方案， 如中誠信綠金，則結(jié)合了歷史回測法、熵權(quán)法和層次分析法，以歷史數(shù)據(jù)的影響回測，來驅(qū) 動權(quán)重的確立。 計(jì)算得分與評級是最后一步，后續(xù)的動態(tài)調(diào)整也是評級質(zhì)量的保障。評級得分計(jì)算一般 根據(jù)基準(zhǔn) ESG 模型加調(diào)整項(xiàng)得到，并根據(jù)機(jī)構(gòu)的方案，轉(zhuǎn)化成評級等級。由于宏觀經(jīng)濟(jì)、 行業(yè)政策、公司發(fā)展?fàn)顩r不斷變化，根據(jù)變化特征對評級體系及時調(diào)整，才能夠?qū)崿F(xiàn) ESG 評 級的有效性。

2.構(gòu)建整合 ESG 評級的思路

整合 ESG 評級對固收投資更為便利。獨(dú)立 ESG 評級思路清晰，并且和權(quán)益主體形成了 統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，但在投資實(shí)踐中，獨(dú)立 ESG 評級只能作為投資的參考項(xiàng)目，固收投資人不能 根據(jù)現(xiàn)有的投資框架，將 ESG 信息有效整合進(jìn)入投資實(shí)踐中。因此，將 ESG 評級整合進(jìn)入 信用評級框架，是充分利用 ESG 信息的有效措施。 主要評級機(jī)構(gòu)正逐步整合 ESG 因素進(jìn)入評級體系中。中債資信將 ESG 因素與信用評 級框架相整合，形成了融合度較高的綜合評價體系。中債認(rèn)為 ESG 議題通過行業(yè)風(fēng)險、資 源配置、債務(wù)政策，直接或間接影響了大部分信用風(fēng)險要素。中債將相關(guān)的 ESG 議題納入 了信用評級的議題之中，并考慮了這些議題是否形成打分或者企業(yè)主體的評級調(diào)整。具體來 看： 行業(yè)風(fēng)險渠道。由 ESG 因素引發(fā)的響應(yīng)政策的出臺會對行業(yè)產(chǎn)生普遍性的間接影響。 如我國“雙碳”目標(biāo)下確定的環(huán)保政策、減排政策，給清潔能源、節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域帶來發(fā)展 機(jī)遇，而對高碳、高污染行業(yè)帶來減產(chǎn)限產(chǎn)、成本增加等風(fēng)險。在社會層面，涉及公眾健康、 信息安全、民生福利等行業(yè)的監(jiān)管政策與法律法規(guī)也在逐步趨嚴(yán)，如互聯(lián)網(wǎng)、教育、房地產(chǎn) 等行業(yè)，如有相應(yīng)的政策管制或者輿論要求，都會對行業(yè)風(fēng)險帶來重大影響。良好的 ESG 管 理能夠幫助企業(yè)降低風(fēng)險敞口。

資源配置渠道。資源配置渠道主要關(guān)注企業(yè)的資源稟賦、長期管理水平和創(chuàng)新能力。中 債資信認(rèn)為，在環(huán)保層面，如果重視環(huán)保，會提高企業(yè)聲譽(yù)，并通過綠色消費(fèi)品的普及趨勢 增加企業(yè)的盈利；而如果不重視環(huán)境因素，則可能因?yàn)橼厙?yán)的行業(yè)政策二度企業(yè)的資源配置 能力產(chǎn)生負(fù)面影響。社會維度，中債審視了企業(yè)社會責(zé)任的履行狀況。如果社會風(fēng)險高，則 影響企業(yè)長期競爭力。公司治理層面，合理的組織架構(gòu)、優(yōu)秀的治理能力對企業(yè)經(jīng)營有著長 期的影響。 債務(wù)政策渠道。從宏觀層面來看，在在國家大力發(fā)展綠色金融的大背景下，各項(xiàng)金融政 策影響著企業(yè)的融資成本。如碳中和債等債務(wù)融資工具、碳減排支持工具等綠色貸款服務(wù)， 都拓展了綠色低碳企業(yè)，以及積極轉(zhuǎn)型企業(yè)的融資渠道。從公司治理維度看，不合理的股權(quán) 結(jié)構(gòu)、不正當(dāng)?shù)墓蓶|行為、不合理的公司戰(zhàn)略都會對公司債務(wù)政策產(chǎn)生重大影響。如公司控 制權(quán)爭端變更可能會觸發(fā)附有條件限制的債券贖回等等。

多家評級機(jī)構(gòu)將 ESG 因素納入信用評級調(diào)整項(xiàng)。相較于框架的全面整合，更多評級機(jī) 構(gòu)將 ESG 因素當(dāng)成額外的風(fēng)險調(diào)整項(xiàng)。在完成財(cái)務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險分析的基礎(chǔ)上，考核 ESG 信息。如有 ESG 方面的風(fēng)險，則考慮調(diào)整信用評級。這種整合方式操作更簡單，可以直接 使用第三方 ESG 評級數(shù)據(jù)作為調(diào)整項(xiàng)參考。