環保行業整體及分板塊業績分析

4Q24有所承壓，1Q25實現 好轉。

1.2024 年及 1Q25業績綜述

根據申萬環保指數，2024年，環保行業137家上 市公司中，實現歸母凈利潤同比增長的有46家， 另有5家公司扭虧為盈；有46家公司歸母凈利潤 同比下降，另有13家出現虧損、27家持續虧損。 其中，4Q24環保行業實現歸母凈利潤-28.74億 ，同比盈轉虧，主要或由于部分企業大額計提資 產減值、信用減值損失。

在各子板塊中，2024年環境綜合治理板塊15家 公司中，有3家實現歸母凈利潤同比增長、同比 下降的有4家，另有2家出現虧損、6家持續虧損 ；水務及水治理板塊的52家公司中有17家實現歸 母凈利潤同比增長，2家實現扭虧為盈，同比下 降的有18家，另有7家出現虧損、8家持續虧損； 環保設備板塊28家公司中，有8家實現歸母凈利 潤同比增長、1家扭虧為盈，同比下降的有9家， 另有4家出現虧損、6家持續虧損；固廢治理板塊 34家公司中，有15家實現歸母凈利潤同比增長、 1家扭虧為盈，同比下降的有13家，另有5家持續 虧損；大氣治理板塊8家公司中，有3家歸母凈利 潤同比增長、1家扭虧為盈，同比下降的有2家， 另有2家持續虧損。

1Q25，實現歸母凈利潤同比增長的有55家，另有 12家公司扭虧為盈；有34家公司歸母凈利潤同比 下降，另有14家出現虧損、22家持續虧損。 1Q25，環保行業實現歸母凈利潤83.98億元，同 比及環比均有所改善。

1Q25環境綜合治理板塊15家公司中，有2家實現 歸母凈利潤同比增長、2家實現扭虧為盈，同比下 降的有4家，另有2家出現虧損、5家持續虧損；水 務及水治理板塊的52家公司中有23家實現歸母凈 利潤同比增長，4家實現扭虧為盈，同比下降的有 16家，另有6家出現虧損、3家持續虧損；環保設 備板塊28家公司中，有10家實現歸母凈利潤同比 增長、3家扭虧為盈，同比下降的有6家，另有1家 出現虧損、8家持續虧損；固廢治理板塊34家公司 中，有15家實現歸母凈利潤同比增長、3家扭虧為 盈，同比下降的有7家，另有4家出現虧損、5家持 續虧損；大氣治理板塊8家公司中，有5家歸母凈 利潤同比增長，同比下降的有1家，另有1家出現 虧損，1家持續虧損。

2.固廢處理：分紅趨勢明顯，關注“焚燒+IDC”

2024年，固廢處理板塊（含垃圾焚燒、環衛一體化、危廢處理等）34家公司中，有15家實現歸母凈利潤同比增長、1家扭虧為盈，同比下降的有13家，另有5家持續虧損；1Q25，有15家實現歸母凈利潤同比增長、3家扭虧為盈，同比下降的有7家，另有4家出現虧損、5家持續虧損。

2 0 2 4 年 ， 固 廢 處 理 行 業 實 現 營 業 收 入 1493.72億元，同比增長36.09%；歸母凈利 潤131.08億元，同比增長31.73%；毛利率、 凈利率分別為23.41%、8.78%，分別同比下 滑0.79pct、0.29pct。近三年來，固廢板塊 整體表現穩中有增，盈利能力相對穩定。

1Q25，固廢處理行業實現營業收入353.81億 元，同比增長30.99%；歸母凈利潤39.41億 元，同比增長19.41%；毛利率、凈利率分別 為25.20%、11.14%，分別同比下滑0.80pct 、1.08pct。1Q25，歸母凈利潤環比增長 233.75%，盈利能力實現改善。

我們選取A股上市公司中的三峰環境、永興股份 、綠色動力、上海環境、偉明環保、瀚藍環境、 旺能環境、中科環保、軍信股份、城發環境等合 計十家垃圾焚燒發電標桿企業作為樣本。

2024年全年，樣本企業合計實現營業收入 523.49億元，同比增速1.79%；歸母凈利潤 100.76億元，同比增長11.76%；經營活動產生 現金流凈額169.60億元，同比增長12.03%，回 款能力持續提升；資本開支保持持續下降，同比 降幅為26.21%；毛利率及凈利率分別為37.24% 、19.25%，分別同比提升2.06pct、1.72pct。

2024年，永興股份、綠色動力、軍信股份、中 科環保分紅比例分別為65.8%、71.5%、94.6% 、62.0%。自2021年以來，垃圾焚燒發電行業 資本開支持續減少，盈利能力進一步增強，現金 流持續改善，分紅能力仍具備提升空間。 n 垃圾焚燒+IDC值得關注：垃圾焚燒發電企業占 據區位資源優勢，可向數據中心提供長期穩定的 綠電、綠熱等，有效降低數據中心碳排放。“垃 圾焚燒+IDC”模式有望打開垃圾焚燒發電行業 第二成長曲線。

未來行業提質增效可分為兩個方面：智慧電廠：以中科環保為例，11月，公司與華 為簽署了全面合作框架協議，通過“AI+環保 ”的創新模式，助力垃圾焚燒發電廠的智能化 升級。在垃圾焚燒領域，AI的作用包括：1） 對設備運行數據的實時監測和分析，減少設備 停機時間，提高生產效率；2）合理安排工作 崗位，提高人力資源利用效率；3）利用傳感 器收集的數據，確保環境安全。同時以優化作 業流程，提高作業質量和效率。

高參數+余熱利用：我國生活垃圾焚燒發電項 目能源利用水平較低，全廠熱效率普遍為25% 左右，遠低于燃煤發電廠39%的平均水平，其 中，凝汽損失和排煙熱損失為主要能量損失項 ，能量損失總和超過60%。采用高蒸汽參數技 術、加強余熱利用能夠有效提升垃圾焚燒發電 廠能量利用水平。

3.水務及水治理：降本增效，關注各地水價上調

2024年，水務及水治理板塊（含水務運營、污水治理等）的52家公司中，有17家實現歸母凈利潤同比增長，2家實現扭虧為盈，同比下降的有18家，另有7家出現虧損、8家持續虧損；1Q25，有23家實現歸母凈利潤同比增長，4家實現扭虧為盈，同比下降的有16家，另有6家出現虧損、3家持續虧損。

2024年，水務及水治理行業實現營業收入 1230.61億元，同比下降3.39%；歸母凈利潤 118.36億元，同比增長1.74%；毛利率、凈 利率分別為31.18%、9.62%，分別同比增長 1.97pct、0.48pct，或受內部降本增效影響 ，藥劑用量、電耗等有所改善。

1Q25，水務及水治理行業實現營業收入 259.92億元，同比下降5.65%；歸母凈利潤 34.50億元，同比增長1.68%；毛利率、凈利 率分別為32.41%、13.27%，分別同比增長 1.27pct、0.96pct。1Q25，水務板塊雖營業 收入有所承壓，但降本增效明顯，盈利能力 保持提升。

2025年3月，深圳市發改委發布調整水價公告，自來水綜 合價格擬由3.45元/噸調整為3.9元/立方米（含稅），漲 幅13.05%；同年4月，廣州市中心城區自來水價格調整落 地。居民生活用水第一、二、三階梯價格調整為2.55元/ 立方米、3.82元/立方米、7.65元/立方米，分別上調 28.8%、28.6%、93.2%（前值1.98元/噸、2.97元/噸、 3.96元/噸）。

根據E20供水研究中心調查統計，我國居民第一階梯基本 水價平均為2.1元/立方米，36個重點城市居民基本水價平 均為2.41元/立方米。我國水費支出占人均可支配收入為 0.28%。如僅算自來水價格（居民一階基本水價），則占 比僅為0.18%，北京、上海和廣州的家庭水費支出占家庭 總收入的比例偏低，僅為紐約、倫敦、東京的1/4 左右。

2024 年 7 月，國家發改委等五部門發布《關于加快發展 節水產業的指導意見》，提出完善節水市場機制，階梯水 價增加的收入應當主要用于管網和戶表改造、水質提升、 彌補供水成本上漲等，緩解自來水企業的成本壓力。自 2023年11月以來，上海、廣州、長沙、南京等多地進行 或擬進行水價調整，部分城市自來水調價方案數據顯示， 居民用水第一階梯基本水價平均漲幅達20%以上。新一輪 水價上調周期有望持續推進，自來水價格上調有助于水務 企業向終端用戶傳導成本壓力，在保障供水企業合理收益 的同時，促進水務行業健康可持續發展。

4.環保設備：1Q25復蘇態勢初現

2024年，環保設備板塊28家公司中，有8家實現歸母凈利潤同比增長、1家扭虧為盈，同比下降的有9家，另有4家出現虧損、6家持續虧損；1Q25，有10家實現歸母凈利潤同比增長、3家扭虧為盈，同比下降的有6家，另有1家出現虧損、8家持續虧損。

2024年，環保設備行業實現營業收入677.23 億元，同比下降9.25%；歸母凈利潤24.32億 元，同比下降32.23%；毛利率、凈利率分別 為23.85%、3.59%，分別同比下滑1.03pct 、1.22pct。2024年，受宏觀經濟弱復蘇影 響，環保設備盈利能力仍有待提升。

1Q25，環保設備行業實現營業收入152.26億 元，同比下降1.87%；歸母凈利潤9.75億元 ，同比增長7.42%；毛利率、凈利率分別為 23.93%、6.41%，分別同比下滑0.55pct、 增長0.55pct。1Q25，環保設備盈利能力已 逐步有所改善。

2025年一季度，我國環衛車大盤累計銷售環衛 車15483臺，同比增長3.5%，為近年來首次正 增長，行業呈現復蘇態勢。其中，一季度新能源 環衛車累計銷售2384臺（純電動），同比增長 64%，市場滲透率達到15.4%，同比提升5.7pct ，我國環衛電動化持續加速。

電動環衛車行業市場集中度較高，2025年一季 度，盈峰環境銷量達835臺，同比增長117%， 市場占有率為35%；宇通重工、福龍馬銷量分 別為322臺、193臺，市場占有率分別為14%、 8%。整體來看，2025年一季度，環衛車大盤短 期呈現市場結構性復蘇態勢，環衛電動化趨勢持 續加速，行業集中度保持高位。隨著經濟復蘇及 地方化債的推進，環衛裝備整體或將實現觸底反 彈，環衛電動化有望進一步提速。

2025年3月，生態環境部發布了《全國碳排放權 交易市場覆蓋鋼鐵、水泥、鋁冶煉行業工作方案 》，首次擴大行業覆蓋范圍，新增鋼鐵、水泥、 鋁冶煉行業。此次擴圍后，全國碳排放權交易市 場預計新增1500家重點排放單位，覆蓋二氧化 碳排放當量約80億噸，占比全國二氧化碳排放 總量將達到60%以上。本次碳市場擴圍有望推 動高耗能、高排放企業綠色轉型，同時為碳監測 、節能降碳產業帶來更廣闊的市場空間。

2024年環境綜合治理板塊15家公司中，有3家實現歸母凈利潤同比增長、同比下降的有4家，另有2家出現虧損、6家持續虧損；1Q25，有2家實現歸母凈利潤同比增長、2家實現扭虧為盈，同比下降的有4家，另有2家出現虧損、5家持續虧損。

2024年，綜合環境治理行業實現營業收入 184.12億元，同比增長31.11%；歸母凈利潤 -35.81億元，同比虧損擴大；毛利率、凈利 率分別為21.34%、-19.45%，同比提升 3.02pct、下降16.89pct，或由于部分企業回 款壓力較大，當期計提大額信用減值損失、 資產減值損失所致，后續關注地方化債的影 響。

1Q25，環境綜合治理行業實現營業收入 43.98億元，同比增長58.16%；歸母凈利潤- 0.02億元；毛利率、凈利率分別為23.69%、 -0.04%，分別同比下滑0.89pct、4.10pct， 未見明顯邊際改善。