環保細分板塊運營情況如何？

水務運營穩健，垃圾焚燒分紅提升。

1.水務：水務運營類資產盈利穩定，水價上調持續推進

根據 wind 數據，2025H1 信達能源環保細分領域水務板塊（共 16 家上市公司）實現收入 343.53 億元，同比減 少 0.9%；歸母凈利潤合計 54.2 億元，同比增長 4.6%。

財務指標方面，2025H1 水務板塊毛利率和凈利率分別為 34.17%和 17.68%，分別同比+0.11pct、+1.84pct；資 產負債率同比下降 0.41pct 至 56.57%；收現比為 90.79%，同比+11.9pct；經營性現金流凈額/收入為 20.87%， 同比-1.04pct。

個股方面，2025H1 營收前五的企業是首創環保、興蓉環境、洪城環境、重慶水務、中原環保，營收及同比增速 為 87.31（-4.4%）、41.92 （+4.6%）、36.87（-6.5%）、35.19（+7.2%）、24.40（-16.3%）億元；歸母凈利潤 前五的企業是興蓉環境、首創環保、中山公用、中原環保、洪城環境，歸母凈利潤及同比增速分別是 9.75（+5.0%）、 9.29（+1.4%）、7.19（+29.6%）、7.03（-0.1%）、6.09（+0.7%）億元。

政策再提公用事業市場化改革，水價上漲或全面啟動。2025 年 4 月 2 日，中辦、國辦印發《關于完善價格治理 機制的意見》，提出“健全促進可持續發展的公用事業價格機制，明確政府投入和使用者付費的邊界，強化企業 成本約束和收益監管，綜合評估成本變化、質量安全等因素，充分考慮群眾承受能力，健全公用事業價格動態調 整機制。……優化居民階梯水價、電價、氣價制度。推進非居民用水超定額累進加價、垃圾處理計量收費，優化 污水處理收費政策。”政策出臺有望進一步推動完善水、氣、熱等公用事業品的價格聯動調整機制，并向終端用 戶疏導成本。 廣州、深圳調價方案落地，一線城市陸續調價有望帶動全國性水價調漲進入新階段。2024 年至今，已先后有上 海、長沙、南京、廣州、深圳等城市進行水價調整，調整幅度在 10%-30%，距離上次調價大部分超過 10 年。

水務業務占比高、運營效率優的公司有望受益。我們測算主要水務上市公司在水價調漲 15%的假設下對利潤的 影響（15%所得稅假設）。其中綠城水務利潤上漲彈性在 120%（24 年信用減值拖累利潤），錢江水利利潤上漲彈 性為 60%，主要由于公司供水毛利率較高且水務業務占比高。興蓉環境、洪城環境水務運營毛利率高，但業務占 比相對較低，水價上漲彈性分別為 17%、11%。

2.固廢處理：行業分紅穩步提升，布局海外及數據中心協同重塑行業估值

根據 wind 數據，2025H1 信達能源環保細分領域固廢處理板塊（共 38 家上市公司）實現收入 865.33 億元，同 比增長 3.4%；歸母凈利潤合計 84.7 億元，同比減少 3.4%。

財務指標方面，2025H1 固廢處理板塊毛利率和凈利率分別為 28.79%和 14.03%，分別提升 1.93pct、0.77pct； 資產負債率近年趨于保持平穩，為 49.7%；收現比為 101.45%，同比+8.9pct；經營性現金流凈額/收入為 22.93%， 同比+2.19pct。

個股方面，2025H1 營收前五的企業是浙富控股、高能環境、飛南資源、盈峰環境、瀚藍環境，營收及同比增速 為 106.42 （+3.2%）、67.00（-11.2%）、65.43（+18.1%）、64.63（+3.7%）、57.63（-1.1%）億元；歸母凈利 潤前五的企業是偉明環保、瀚藍環境、三峰環境、城發環境、浙富控股，歸母凈利潤及同比增速分別是 14.25 （+0.1%）、9.67 （+9.0%）、6.78 （+1.8%）、5.89 （+20.2%）、5.66（+16.8%）億元。

垃圾焚燒：行業公司紛紛提高分紅比例，平均分紅率同比提升超 10pct 達到 45.96%。2024 年垃圾焚燒行業樣 本公司現金分紅比例均實現提升，平均分紅率為 45.96%，同比提升超 10pct，平均股息率為 3.88%。其中軍信 股份、綠色動力、永興股份分紅比例分別為 94.59%、71.4%、65.8%，2025 年預測股息率為 6.0%、5.1%、4.1%， 行業平均預測股息率為 3.72%，港股光大環境預測股息率 4.9%。伴隨行業自由現金流向好，垃圾焚燒行業的分 紅能力有望不斷提升。

垃圾焚燒出海及布局數據中心有望帶來估值重塑。1）垃圾焚燒企業海外產能布局空間廣闊：今年前五月，中企 海外布局垃圾焚燒項目規模超過 3 萬噸/日，項目單體規模大，國有企業更具備拿單優勢。2）垃圾焚燒與數據中 心協同打造新范式：綠電直連政策出臺，為垃圾焚燒發電與 IDC 協同提供政策支撐。5 月 21 日，國家發改委、 國家能源局聯合印發《關于有序推動綠電直連發展有關事項的通知》，對綠電直連做出政策性引導，環保上市公 司均在與數據中心的合作中積極布局，打開“垃圾焚燒發電+IDC”的新模式。

環保上市公司與數據中心的合作進展：

永興股份：公司作為廣州市垃圾焚燒發電項目唯一投資和運營的主體，2024 年 14 個垃圾焚燒發電項目全 部投運，設計處理能力合計 3.21 萬噸/日。公司項目集中在廣州，廣州市是國家電力樞紐節點港粵澳大灣區 的核心城市之一，此前發布的《廣州市新型智慧城市建設規劃（征求意見稿）》中提出積極推動數據中心布 局，目標在 2025 年數據中心機架 60 萬個，2027 年 80 萬個。公司高度重視垃圾焚燒發電與 IDC 項目的協同發展機遇，下屬垃圾焚燒發電項目在區位布局、綠電規模等方面都具有較為明顯的優勢，正在結合有關政 策情況推進相關工作。

瀚藍環境：粵豐環保收購完畢，通過韶關項目布局東數西算節點。5 月 31 日，瀚藍環境私有化粵豐環保所 有條件達成，粵豐環保于 6 月 2 日從香港聯交所退市，收購完成。公司通過整合粵豐環保的韶關項目，布 局粵港澳大灣區東數西算節點，探索垃圾焚燒與區域算力集群的深度綁定，強化區位協同優勢。韶關垃圾焚 燒發電廠的每日城市生活垃圾處理能力達 1050 噸，特許經營權期限為 30 年。韶關數據中心集群是全國一 體化算力網絡粵港澳大灣區國家樞紐節點，按規劃，到 2025 年韶關數據中心集群將建成 50 萬架標準機架， 占全省累計總規模的 35%。

軍信股份：2025 年 3 月，軍信股份全資孫公司與吉爾吉斯共和國奧什市簽訂《奧什市垃圾科技處置項目框 架協議》。經雙方協商，由軍信股份全資孫公司在奧什市實施“奧什市垃圾科技處置項目”，項目主要內容包 括綠電中心、供熱中心和算力中心。據公司方面介紹，該項目利用綠電為算力設備供電，并采用蒸汽制冷技 術降低算力附屬設備能耗，規劃處理產能達 2000 噸/天，特許經營期最長為 35 年。

偉明環保：3 月 15 日，龍灣區人民政府與偉明環保簽訂戰略合作協議，共建智算中心。本次戰略合作以“智 算賦能、綠色轉型”為核心，通過構建“一中心一實驗室一標桿多場景”體系，加速人工智能與環保產業深 度融合。以智算中心為基石，以聯合實驗室為引擎，以示范標桿為引領，以應用場景為載體，打造數字經濟 與實體經濟融合發展的新范式。公司積極對接數據中心領域的合作機會，深入挖掘垃圾焚燒電項目的業務增 長潛力，開拓新的市場空間。

旺能環境：湖州南太湖環保能源有限公司已于 2025 年 3 月 4 日完成了湖州“零碳智算中心”備案審批，為 后續建設奠定了政策基礎。目前，項目正處于客戶對接的關鍵階段。通過使用可再生能源和高效的冷卻系統， 該中心預計將實現低碳運營，為客戶提供更加環保的算力服務。

3.環境監測/檢測：碳市場新政出爐，參與行業、主體有望擴圍

根據 wind 數據，2025H1 信達能源環保細分領域環境監測/檢測板塊（共 9 家上市公司）實現收入 43.08 億元， 同比減少 4.4%；歸母凈利潤合計 1.62 億元，同比減少 41%。

財務指標方面，2025H1 環境監測/檢測板塊毛利率和凈利率分別為 45.43%和 12.45%，分別同比-0.79pct、-8.8pct； 資產負債率近年趨于保持平穩，為28.7%；收現比為111.19%，同比+9.88pct；經營性現金流凈額/收入為15.04%， 同比-0.05pct。

個股方面，2024 年營收前五的企業是聚光科技、蘇試試驗、雪迪龍、理工能科、威派格，營收及同比增速為 12.95 （+8.2%）、9.91（+8.1%）、5.96（+3.7%）、4.08（+0.7%）、3.31（-27.4%）億元；歸母凈利潤及同比增速分別 是蘇試試驗、理工能科、雪迪龍、萊伯泰科、皖儀科技，歸母凈利潤及同比增速為 1.17（+14.18%）、1.10（- 22.90%）、0.62（+25.51%）、0.21（-11.53%）、0.01（-103.63%）億元。

碳市場新政出爐，參與行業、主體有望擴圍。8 月 25 日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳對外公布《關于推進 綠色低碳轉型加強全國碳市場建設的意見》（以下簡稱《意見》）。《意見》提出，到 2027 年，全國碳排放權交易 市場基本覆蓋工業領域主要排放行業，全國溫室氣體自愿減排交易市場實現重點領域全覆蓋。到 2030 年，基本 建成以配額總量控制為基礎、免費和有償分配相結合的全國碳排放權交易市場，建成誠信透明、方法統一、參與 廣泛、與國際接軌的全國溫室氣體自愿減排交易市場，形成減排效果明顯、規則體系健全、價格水平合理的碳定 價機制。政策推動碳市場行業覆蓋范圍擴大，有助于更好地發揮碳市場的減碳效果，形成反映全社會碳排放成本 的碳價信號。既引導全社會低成本減排，又引導公共和私人金融資源流向節能減碳領域。同時也引導交易產品和 交易主體進行擴圍。截至 2025 年 8 月底，全國碳排放權交易市場成交總量 6539.79 萬噸，較去年同期增長 108.5%。全國碳排放權交易市場成交額 47.94 億元，同比增長 74.7%。從價格端看，2025 年（截至 8 月底） CEA 均價為 78.93 元/噸，同比下降 9.9%。8 月最后一個交易日較上月最后一個交易日下降 4.4%。未來，伴隨 我國“雙碳”目標的持續推進、行業擴容的逐步實施，有望帶動碳監測行業需求釋放。