風電與電網設備各環節收入分析

2025年以來陸風裝機需求向好，產業鏈出貨提升，業績邊際改善明顯。

1.風電：陸風需求旺盛，軸承、鑄鍛件業績顯著改善

風電細分環節對比：業績分化，軸承、鑄鍛件2025Q1業績高增

分環節看，風電板塊各環節業績分化，軸承、鑄鍛件2025年Q1業績高增。業績增速來看，風機、海纜2025年Q1凈利潤同比下滑，增速分別為-27.69%/-1.45%；軸承、鑄鍛件、葉片環節凈利潤大幅提升，增速分別為381.85%/120.39%/52.77%，主要受益于需求放量、漲價和產品結構優化。盈利能力來看，塔筒管樁、軸承毛利率和凈利率在風電產業鏈中處于較高水平。

風機環節：毛利率邊際改善，出貨有望上量

風機環節多數公司收入增長但凈利潤有所下滑。2024年，風機環節實現營業收入1342.85億元，同比+9.98%；實現歸母凈利潤36.99億元，同比+29.64%；實現毛利率11.72%，凈利率2.75%。2025年Q1,風機環節實現營業收入241.43億元，同比+34.10%；實現歸母凈利潤5.51億元，同比-27.69%;實現毛利率15.58%，凈利率2.76%。

海纜環節：受益海風發展，未來放量可期

海纜環節整體收入增長但凈利潤有所下滑。 2024年，海纜環節實現營業收入2092.35億元，同比+9.92%；實現歸母凈利潤71.97億元，同比-6.06%；實現毛利率10.39%，凈利率3.44%。2025年Q1,海纜環節實現營業收入456.83億元，同比+12.05%；實現歸母凈利潤17.22億元，同比-1.45%;實現毛利率10.58%，凈利率3.83%。

海風多數項目開工滯后，部分企業受益于交付節奏及電網業務。東方電纜2024年凈利潤同比+0.81%，主要受益于陸纜交付量增加；亨通光電2024年凈利潤同比+28.57%，主要受益于特高壓建設、電網數字化智能化升級、新能源基礎建設以及海洋通信產業穩步發展，收入實現快速增長。海纜環節長期受益于海風發展，未來放量可期。

塔筒管樁環節：收入凈利潤提升，大金出口兌現業績

塔筒管樁環節2025年Q1收入凈利潤提升。2024年，塔筒管樁環節實現營業收入181.05億元，同比-20.54%；實現歸母凈利潤6.65億元，同比-60.33%；實現毛利率18.32%，凈利率3.67%。2025年Q1,塔筒管樁環節實現營業收入38.63億元，同比+37.06%；實現歸母凈利潤4.21億元，同比+12.95%;實現毛利率22.55%，凈利率11.71%。

大金重工業績突出，受益于歐洲海風裝機增長。2024年多數項目開工滯后，塔筒管樁環節公司出貨不同程度下降。2025年Q1，大金重工收入同比+146.35%，凈利潤同比+335.91%，帶動板塊利潤上行。2024年大金重工出口發運量近11萬噸，是亞太區唯一實現向歐洲批量交付海上風電基礎結構的供應商，在手海外訂單全球排名領先。

鑄鍛件環節：需求增長+漲價，量利齊升

鑄鍛件環節2025年Q1收入凈利潤提升。2024年，鑄鍛件環節實現營業收入200.25億元，同比+2.46%；實現歸母凈利潤10.38億元，同比-28.06%；實現毛利率15.48%，凈利率5.18%。2025年Q1,鑄鍛件環節實現營業收入53.16億元，同比+36.04%；實現歸母凈利潤3.55億元，同比+120.39%;實現毛利率16.35%，凈利率6.90%。

2025年陸風裝機有望高增，疊加大鑄件漲價，鑄鍛件環節實現量利齊升。廣大特材2025年Q1凈利潤同比+1488.76%，主要因為齒輪箱零部件項目產能釋放，客戶拓展取得實質性突破，銷售收入同比大幅度增加。同時，風電主軸及其他鍛件產品收入增加。

軸承/葉片環節：2025年Q1收入凈利潤雙增

2024年，軸承環節實現營業收入106.36億元，同比+2.18%；實現歸母凈利潤4.18億元，同比-52.55%；實現毛利率18.33%，凈利率3.93%。2025年Q1，軸承環節實現營業收入31.77億元，同比+45.04%；實現歸母凈利潤3.36億元，同比+381.85%；實現毛利率20.69%，凈利率10.85%。其中，新強連2025年Q1凈利潤同比+429.28%，我們認為主要受益于下游陸風需求高增，以及風機大型化帶來的TRB主軸交付提升、產品結構優化。

2024年，葉片環節實現營業收入440.39億元，同比+1.41%；實現歸母凈利潤13.37億元，同比-48.79%；實現毛利率16.38%，凈利率3.04%。2025年Q1，葉片環節實現營業收入96.64億元，同比+11.91%；實現歸母凈利潤5.14億元，同比+52.77%；實現毛利率17.25%，凈利率5.99%。

2.電網設備：需求景氣度延續，特高壓、數據中心、出海相關增速較高

板塊對比：變壓器、組合電器業績高增，出海環節業績增速放緩

分環節看，電網設備板塊各環節業績均實現正增長，變壓器、組合電器業績高增，出海類公司業績增速放緩。業績增速來看，變壓器、組合電器2024年到2025年Q1均保持較高增速，智能化2025年業績增速邊際向好，出海公司2025年Q1業績增速較2024年放緩。盈利能力來看，各環節毛利率凈利率均較為穩定。

變壓器環節：量利齊升，數據中心成為增量

變壓器環節量利雙增。2024年，變壓器環節實現營業收入695.89億元，同比+14.96%；實現歸母凈利潤39.71億元，同比+21.66%；實現毛利率18.64%，凈利率5.71%。2025年Q1，變壓器環節實現營業收入161.68億元，同比+22.48%；實現歸母凈利潤9.19億元，同比+24.77%；實現毛利率17.72%，凈利率6.31%。

2024年，凈利潤同比增速超過30%的變壓器企業有明陽電氣、伊戈爾；2025年Q1中國西電凈利潤同比+42%。其中，明陽電氣在確保風光儲基本盤業務穩健發展的同時，海外及數據中心業務均快速增長，公司推出MyPower數據中心電力模塊產品，并成功斬獲多個互聯網頭部客戶重要訂單，高增趨勢有望延續。

組合電器環節：業績高增且平穩，特高壓推動業績快速增長

組合電器環節業績高增且平穩。 2024年，組合電器環節實現營業收入296.20億元，同比+18.34%；實現歸母凈利潤33.24億元，同比+30.47%；實現毛利率27.98%，凈利率11.22%。2025年Q1，組合電器環節實現營業收入60.76億元，同比+22.62%；實現歸母凈利潤8.38億元，同比+34.60%；實現毛利率30.02%，凈利率14.54%。

特高壓推動組合電器業績快速增長。2025年國家電網投資有望超過6500億元，特高壓確定性持續強化，一季度在建特高壓工程全面復工并進入滿負荷、高強度施工狀態，累計完成投資達172億元；金上-湖北、隴東-山東等多條直流項目已開工，訂單持續釋放。其中，平高電氣2025年Q1凈利潤同比+55.94%，長高電新2024年銷售毛利率38.95%，主要系產品設計優化、自制率提升以及產品結構變化等。我們認為，2025年特高壓工程有望密集開工交付，高壓相關產品毛利率普遍較高，組合電器環節有望迎來業績和毛利率雙重持續增長。

電表環節：國內招標有望維持穩健，海外需求貢獻增量

電表環節量利雙增。2024年，電表環節實現營業收入261.16億元，同比+20.53%；實現歸母凈利潤49.48億元，同比+13.38%；實現毛利率38.05%，凈利率18.95%。2025年Q1，電表環節實現營業收入56.90億元，同比+8.51%；實現歸母凈利潤9.70億元，同比+12.51%；實現毛利率33.08%，凈利率16.92%。

預計2025年國內電表招標有望維持穩健，三星醫療、威勝信息等海外業務拓展順利。2025年國網計量設備第一批招標量較少，招標物資總數量達到3482萬只，其中：電能表部分，電能表3199.79萬只，配件6000只，電能表需求同比下降27.5%左右，環比增7.8%左右。我們認為主要受到新標準發布延遲等因素影響，我們預計全年招標有望較2024年持平或增長，相關設備公司國內訂單、業績有望維持穩健。此外，三星醫療積極開拓海外配電業務，在手訂單同比+134%；威勝信息設立超過10家境外子公司及銷售代表處，印尼工廠已投產，沙特工廠有序推進。

繼電保護環節：持續穩健上行

繼電保護環節業績穩健增長。2024年，繼電保護環節實現營業收入814.57億元，同比+9.51%；實現歸母凈利潤94.43億元，同比+7.10%；實現毛利率25.91%，凈利率11.59%；2025年Q1，繼電保護環節實現營業收入130.71億元，同比+8.45%；實現歸母凈利潤11.29億元，同比+11.38%；實現毛利率25.14%，凈利率8.97%。

其中，四方股份2024年歸母凈利潤同比+14.09%，二次設備產品在智能電網、智慧發電及新能源、智慧用電等各應用領域規模穩步提升，毛利率總體保持穩定。

智能化環節：業績邊際向好

智能化環節量利雙增。2024年，智能化環節實現營業收入278.22億元，同比+10.35%；實現歸母凈利潤22.40億元，同比+2.76%；實現毛利率27.62%，凈利率8.05%。2025年Q1，智能化環節實現營業收入50.59億元，同比+22.77%；實現歸母凈利潤2.47億元，同比+42.81%；實現毛利率25.26%，凈利率5.30%。

國網信通、國電南自2025年Q1凈利潤同比分別+117.20%/260.49%。其中，國網信通公司定位國網體系內電力數智化核心企業，2024年業務全面數字化轉型，公司積極延拓業務場景，包括虛擬電廠、AI、電力信創產品等，此外2024年已與控股股東信產集團簽署《股權收購意向書》，啟動億力科技有關股權收購工作。

出海環節：業績增速及盈利能力雙高

出海環節業績增速及盈利能力雙高。2024年，出海環節實現營業收入486.37億元，同比+20.44%；實現歸母凈利潤67.92億元，同比+19.12%；實現毛利率32.34%，凈利率13.96%。2025年Q1，出海環節實現營業收入105.78億元，同比+16.06%；實現歸母凈利潤13.97億元，同比+14.42%；實現毛利率29.75%，凈利率13.32%。

海外電網投資需求旺盛，企業全球化布局加速。國際能源署（IEA）估計，2024年全球電網投資整體呈現上升趨勢，總投資規模約3990億美元，到2030年電網投資將增至每年約6000億美元。2024年，我國變壓器出口額達到64.21億美元，同比增長26.9%，出口量29.03億個，同比增長10.2%。面對貿易摩擦，出海公司正在積極布局海外本地化產能，如在美國本土、墨西哥、歐洲、東南亞等地區設廠，將長期受益于全球電網投資上行的趨勢。