風(fēng)電整機價格、盈利與出海情況如何？

整機商風(fēng)機制造板塊盈利拐點預(yù)期到來.

1.前期主機廠盈利承壓明顯，部分陷入虧損

由于產(chǎn)業(yè)鏈降本需求、風(fēng)機大型化、以及價格競爭等因素，風(fēng)電整機價格自2020年以來大幅下降。據(jù)金風(fēng)業(yè)績演示材 料，風(fēng)電整機投標價格由2020年的高點4000元/kW下滑至2024年中1400-1500元/kW左右，降幅達62.5%-65%。

由于價格下降幅度大且快，主機廠盈利承壓顯著。可以看到，近幾年主機廠風(fēng)機制造板塊毛利率整體呈下滑趨勢，特別 是到2023年，風(fēng)機制造板塊毛利率下滑幅度高達5-12pct，2024年風(fēng)機板塊毛利率下滑幅度趨緩。整體來說，風(fēng)機盈利 承壓拖累主機廠業(yè)績表現(xiàn)，主機廠風(fēng)機制造板塊業(yè)務(wù)陷入虧損狀態(tài)或處于盈虧邊緣。

2.價格企穩(wěn)+結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利拐點向上

市場節(jié)奏變化：陸上大型化降速明顯，追求全生命周期性能

市場因素：風(fēng)電整機企業(yè)逐步強化“可靠性”“安全性”概念，擺脫大型化、同質(zhì)化競爭窠臼。2024年風(fēng)能展，以金 風(fēng)、遠景為代表的頭部整機企業(yè)打破“更大機組、更長葉片”的技術(shù)慣性，在市場上以220m+葉輪直徑為主流時，逆勢 推出200m級別陸上新機型。 關(guān)鍵零部件成熟度、運輸及成本等硬性約束也在影響陸上大型化節(jié)奏，后續(xù)迭代速度預(yù)期放緩。 產(chǎn)業(yè)鏈限制：制造端是否能夠生產(chǎn)出更大、更穩(wěn)定、更具可靠性的部件、材料端是否能夠承受。 運輸限制：若葉輪直徑達到260米級別，那么公路運輸?shù)脑训阑ネ蕦⒔抵?8%，限寬通過率僅剩13%。同時，大部件運輸、吊裝等 BOP工程成本開始遞增，葉片每增長10米，吊裝運輸成本增加30-40元/kW。 大型化邊際效用遞減：隨著產(chǎn)品迭代的加速，測試驗證周期與銷售周期大幅縮短，此時，機組運行風(fēng)險增加的成本越來越多地抵消創(chuàng)新 收益。

反內(nèi)卷突圍：行業(yè)自律與中央政策協(xié)同發(fā)力

從行業(yè)角度：（1）風(fēng)電開發(fā)商紛紛修改招標細則，不再唯“價格論” 。主流風(fēng)電開發(fā)央國企企業(yè)從24年下半年開始紛紛修改招標細則， 投標細則調(diào)整主要聚焦價格評分和型式認證兩方面，例如調(diào)低價格評分占比、改變基準價、型式認證更加嚴苛等，不再強調(diào)最低價中標 有望逐步改善價格內(nèi)卷局面。（2）風(fēng)電整機商順勢而為，簽署自律公約，加強行業(yè)反內(nèi)卷趨勢。24年風(fēng)能展期間，國內(nèi)12家風(fēng)電整機 商共同簽署《中國風(fēng)電行業(yè)維護市場公平競爭環(huán)境自律公約》，擬重點解決低價惡性競爭、對競爭對手惡意詆毀以及明顯有失公平的合 同條款等三大問題。

從政策角度：2024年中央經(jīng)濟工作會議首次提出“綜合整治‘內(nèi)卷式’競爭”，為行業(yè)定調(diào)；2025年2月，136號新政要求新能源全面入 市，通過差價結(jié)算引導(dǎo)“高質(zhì)量換溢價”；7月《價格法修正草案》公開征求意見，首次將“治理內(nèi)卷式競爭”寫入法律，明確低價傾銷 認定標準與處罰措；7月30日，中共中央政治局會議同步強調(diào)“依法治理無序競爭，推進重點行業(yè)產(chǎn)能治理”，強化政策威懾力。7月31 日，國家發(fā)改委在會上提到，破除“內(nèi)卷式”競爭，深入推進招標投標制度改革。

整機商風(fēng)機制造板塊盈利拐點預(yù)期到來

25H1整機商風(fēng)機制造板塊毛利率有一定分化：（1）部分廠商已先行展現(xiàn)毛利率拐點：金風(fēng)/明陽毛利率預(yù)期有所提升， 我們判斷系交付結(jié)構(gòu)變化（兩海占比提升）以及國內(nèi)陸風(fēng)機組盈利修復(fù)；（2）部分廠商則在H1有一定承壓逐步進入拐 點：三一、運達毛利率預(yù)期在Q2有一定承壓，主要系去年一些低價訂單交付，后續(xù)有望環(huán)比持續(xù)修復(fù)。 后續(xù)，在價格企穩(wěn)回升背景下，考慮交付周期1年左右，風(fēng)機毛利率有望在25H2或26H1看到改善。

國內(nèi)海風(fēng)重點項目持續(xù)推進

重點項目陸續(xù)開工，預(yù)計25年海風(fēng)并 網(wǎng)量10-14GW區(qū)間。國內(nèi)Q1重點項 目江蘇三峽大豐、國信大豐、廣東帆 石一、青州五七、遼寧大連花園口、 瑞安1號項目等均已全面開工，Q2三 山島海風(fēng)柔直、華能山東半島北L、 金山一期、華潤蒼南1#二期擴建、揭 陽惠來石碑山等項目也陸續(xù)進行啟動 施工，且三峽大豐/國信大豐首批已實 現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電。我們根據(jù)公開信息梳理 海風(fēng)項目開工及并網(wǎng)節(jié)奏，預(yù)計25年 海風(fēng)新增裝機為10-14GW區(qū)間。國內(nèi) 海風(fēng)建設(shè)節(jié)奏逐步恢復(fù)，預(yù)期迎來交 付拐點。

國內(nèi)海風(fēng)節(jié)奏加快有望重回高增

海風(fēng)招標：招標飽滿，限制性因素逐步解除后，遞延需求加速釋放。2022-2024年海上風(fēng)機招標量約31.3GW（不含框 架），2022-2024年海風(fēng)招標基本對應(yīng)2023-2025年裝機需求。而2023-2024年海風(fēng)受到軍事、航道等因素限制建設(shè)較 為緩慢、下游需求偏弱，隨著限制性因素逐步緩解，延期交付需求有望在25年逐步兌現(xiàn)。2023/24年海風(fēng)并網(wǎng)口徑新增 裝機6.3/4GW，則預(yù)計剩余21GW主要在25-26年并網(wǎng)（大部分集中在25年）。

海風(fēng)核準：核準容量超預(yù)期，審批節(jié)奏加快。據(jù)不完全統(tǒng)計，2022-2024年有85個項目核準、合計容量41.5GW，其中 2024年就有41個項目核準、合計容量19.6GW，遠超2022、2023全年水平。

短期國內(nèi)海風(fēng)景氣度修復(fù)，中長期海風(fēng)儲備項目豐厚、海風(fēng)深遠海化發(fā)展進一步支撐未來幾年國內(nèi)海風(fēng)持續(xù)放量，助力 國內(nèi)整機商海風(fēng)出貨提速，結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升總體盈利能力。

3.出海訂單加快獲取，打開增長空間

海外風(fēng)電市場逐步起量

對于海外陸風(fēng)市場： 一是海外領(lǐng)先的風(fēng)電市場：1）歐洲：每年陸風(fēng)20GW+的增量預(yù)期。2）拉美：據(jù)巴西2050年能源計劃，到2050年，風(fēng) 能的裝機容量可能達到110-195GW；3）印度：設(shè)定到2030年實現(xiàn)陸風(fēng)110GW的裝機目標，對應(yīng)25-30年年均新增 10GW+。  二是海外逐步起量的風(fēng)電市場：1）中東非&中亞：能源轉(zhuǎn)型驅(qū)動疊加風(fēng)資源稟賦好，風(fēng)電發(fā)展?jié)摿姡劳姓?qū)動 大型項目招標與建設(shè)；2）東南亞：越南PDP8修訂版提出到2030年陸風(fēng)累計裝機26-38GW。 p 據(jù)GWEC預(yù)測，25-30年海外陸風(fēng)市場年均新增裝機61GW+，其中發(fā)展中國家市場年均27.5GW左右。

對于海外海風(fēng)市場： 歐洲：據(jù)WindEurope發(fā)布的海上風(fēng)電市場拍賣數(shù)據(jù)，2020-2024年歐洲海上風(fēng)電拍賣量持續(xù)增長，到2024年達到 19.9GW，同比+46%，創(chuàng)歷史新高。據(jù)4C Offshore預(yù)計，2025-2027年歐洲海風(fēng)拍賣量將保持增長態(tài)勢，分別達到 35/23/30GW。 日韓：日本設(shè)定到2030年10GW海風(fēng)拍賣目標，到2040年達30-45GW，截止目前，日本已完成三輪海風(fēng)拍賣，共計 4.6GW。根據(jù)拍賣項目規(guī)劃的建設(shè)節(jié)奏，從2028年開始，日本海上風(fēng)電項目步入批量投運階段；韓國計劃到2030年海 風(fēng)裝機達14.3GW，2024年8月韓國宣布加快未來海風(fēng)拍賣計劃，預(yù)計在24H2-26H1拍賣7-8GW海風(fēng)項目，并已在24年 10月啟動首次招標，在24年底授予1.1GW固定海風(fēng)和0.75GW浮式海風(fēng)，25年5月再次啟動1.25GW固定海風(fēng)招標。據(jù)GWEC預(yù)測，25-30年海外海風(fēng)市場年均新增裝機11.7GW。

國內(nèi)整機商搶灘布局海外，貢獻增量預(yù)期

國內(nèi)整機出海剛起步，未來空間較大。此前幾年國內(nèi)整機商出口仍處于起步狀態(tài)，從2020年1.2GW的風(fēng)機出口提升至 2024年5.2GW的風(fēng)機出口，出口量占海外新增裝機量比例從2020年3%逐步提升至14%。后續(xù)，考慮海外風(fēng)電裝機需求 快速增長，以及國內(nèi)整機出海加速、市占率逐步攀升，國內(nèi)整機出口量有望快速增長，若假設(shè)海外市場占有率分別為 20%/30%/40%/50%/60%，則對應(yīng)25-30年累計出口87-262GW，年均出口中樞則為15-44GW，相比24年出口量提升 181%-742%。

主機廠加強海外市場開拓，海外在手訂單不斷攀升。 據(jù)每日風(fēng)電統(tǒng)計，2024年國內(nèi)整機商共中標國際項目27.6GW，其中遠景、金風(fēng)、明陽、三一、運達分別中標10/8/3/2/3GW； 2025年1-7月國內(nèi)整機商共計中標國際項目15.1GW，其中遠景、金風(fēng)、明陽、三一、運達分別中標6/2/2/3/0.5GW。 金風(fēng)主攻中東、北非、中亞、南美、東南亞等市場，截止24年底海外在手訂單達7GW，25年預(yù)期新增6GW+；明陽主攻歐洲、日 韓等海風(fēng)市場以及中東非、拉美、東南亞等陸風(fēng)市場，24年新增海外訂單3GW，25年預(yù)期新增4GW；三一主攻印度、東南亞等市 場，24年新增海外訂單2GW，并且在25Q1拿單繼續(xù)同比高增；運達主攻中東、東歐、中亞、東南亞等市場，截止24年底在手訂單 4GW+，預(yù)計25年新增海外訂單3-3.5GW。 p 海外渠道不斷拓展，訂單逐步在未來2-3年兌現(xiàn)，疊加海外訂單盈利能力更優(yōu)，有望進一步增厚整機商業(yè)績水平。