證券行業(yè)政策、市場表現(xiàn)與基本面情況如何？

資本市場改革深化，頭部公司更具韌性。

1.政策面|資本市場改革深化，內(nèi)在穩(wěn)定性增強

國九條出臺一年多以來，圍繞發(fā)行、上市、現(xiàn)金分紅、信息披露、并購重組、退市、減持、中長期資金入市等方面，證監(jiān)會會 同各相關(guān)方面推出50多項制度規(guī)則，完善資本市場“1+N”政策體系。資本市場基礎(chǔ)制度不斷完善，市場生態(tài)逐步優(yōu)化，機構(gòu)投 資者隊伍持續(xù)壯大，內(nèi)在穩(wěn)定性增強，資本市場投融資功能不斷健全完善。券商作為資本市場的重要中介機構(gòu)，是推動資本市 場改革走實走深、優(yōu)化資本市場資源配置的重要力量。

政策面|公募基金費改三階段穩(wěn)步推進

公募基金費率改革分三階段推進，為公募行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展奠定了堅實的基礎(chǔ)。公募基金費率改革第一、二階段分別于 2023年7月、2024年4月先后落地。 2024年9月26日，新國九條提出穩(wěn)步推進公募基金改革、推動證券基金機構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展。2025年5月7日，證監(jiān)會于印發(fā) 《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，共提出25條舉措，督促基金行業(yè)從“重規(guī)模”向“重回報”轉(zhuǎn)變。

2.市場表現(xiàn)|機構(gòu)大幅低配，券商跑輸大盤

機構(gòu)對證券行業(yè)目前處于低配狀態(tài)。主動權(quán)益基金對證券行業(yè)的重倉持股比例為0.37%，較滬深300權(quán)重低配6.29%。 滬深300中的所有券商標的全部處于低配狀態(tài)，其中，低配程度排名前三的個股為東方財富（低配1.34%）、中信證券（低配 1.22%）、國泰海通（低配0.90%）。

2025年初至今（2025/6/20，下同）證券行業(yè)指數(shù)下跌10%，非銀金融行業(yè)指數(shù)整體下跌5.3%，在31個申萬一級行業(yè)中排名第25 位。 同期上證指數(shù)上漲0.2%，滬深300指數(shù)下跌2.2%，創(chuàng)業(yè)板指下跌6.1%，證券行業(yè)跑輸滬深300指數(shù)7.75pct。

3.基本面|受益于市場景氣度回暖，一季度券商業(yè)績表現(xiàn)亮眼

2025年一季度，上市券商合計實現(xiàn)營業(yè)收入1259億元，同比增長19%；合計實現(xiàn)歸母凈利潤522億元，同比增長77.79%。受益于A 股市場回暖和市場成交活躍，大部分上市券商業(yè)績同比明顯改善，42家上市券商中有36家實現(xiàn)歸母凈利潤的正增長。 其中，前十大券商的歸母凈利潤增速84%，大幅領(lǐng)先行業(yè)整體增速；部分中小券商因自營投資方向性投資占比較高，一季度市場 回暖凸顯業(yè)績彈性。

基本面|大券商的業(yè)績集中度較高

歸母凈利潤排名前五的券商為國泰海通122億元、中信證券65億元、華泰證券36億元、中國銀河30億元、廣發(fā)證券28億元，CR5、 CR10合計歸母凈利潤占所有上市券商的比例分別為54%、74%，行業(yè)排名11-20、21-42的券商合計歸母凈利潤占比分別為15%、 11%，行業(yè)業(yè)績集中度較高。

基本面|經(jīng)紀與投資是業(yè)績核心驅(qū)動力

2025年一季度，上市券商合計收入結(jié)構(gòu)為：經(jīng)紀26%、投行5%、資管8%、利息6%、投資39%、其他10%，環(huán)比2024年報收入占比變 動分別為：經(jīng)紀+5pct、投行-1pct、資管-1pct、利息-1pct、投資+5pct、其他-8pct。 2025年一季度，各項業(yè)務(wù)的收入同 比增速分別為，經(jīng)紀43%、投行-1%、資管-7%、利息12%、投資46%、其他-29%。其中投資和經(jīng)紀業(yè)務(wù)是業(yè)績增長的核心 驅(qū)動力，這兩項業(yè)務(wù)合計收入占比為65%，對整體業(yè)績表現(xiàn)的影響進一步加大。

基本面|擴表趨勢延續(xù)，投資收入大幅增長

A股市場在2025年一季度走出結(jié)構(gòu)性行情， 1月23日國新辦舉行新聞發(fā)布會，介紹大力推動中長期資金入市，促進資本市場高 質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況，2月市場表現(xiàn)良好，滬深300指數(shù)上漲1.9%，創(chuàng)業(yè)板指上漲5.2%。部分券商加大方向性投資，帶動投資業(yè) 務(wù)收入大幅增長。債券市場出現(xiàn)較大波動，部分券商債權(quán)FVOCI規(guī)模下降，對投資收入進行平滑。 2025年一季度，上市券商合 計實現(xiàn)投資業(yè)務(wù)收入486億元，同比增長46%。

基本面|TPL貢獻核心投資增量，OCI股權(quán)增速較快，OCI債權(quán)下降

2025年一季度，上市券商合計金融投資規(guī)模延續(xù)環(huán)比增長趨勢，其中：FVTPL增長9.37%，增長規(guī)模為3894.25億元，為金融投資 資產(chǎn)的主要增量來源；AC債權(quán)投資增長3.81%；FVOCI債權(quán)下降0.33%；FVOCI股權(quán)增長15.88%，增速較快。

從結(jié)構(gòu)來看，F(xiàn)VOCI股權(quán)占比7.76%，環(huán)比上年末增加0.56pct，F(xiàn)VOCI債權(quán)占比21.19%，環(huán)比減少1.67pct，F(xiàn)VTPL占比69.69%， 環(huán)比增加1.16pct。

基本面|投資是業(yè)績表現(xiàn)的勝負手

各家券商的投資收入增速出現(xiàn)較大分 化，部分中小券商抓住市場投資機遇， 在低基數(shù)下實現(xiàn)投資業(yè)務(wù)收入的高速增 長，如長江證券、華西證券；大券商普 遍以客需業(yè)務(wù)為主，投資收入更具韌 性，市場上漲其自營盤中的方向性投資 也帶來增量收益，前十大券商合計投資 收益同比增長44%；但因一季度債市出 現(xiàn)較大波動，仍有16家券商投資收入出 現(xiàn)下滑。

展望全年，經(jīng)紀業(yè)務(wù)雖受益于市場活躍 度回升但同質(zhì)化競爭格局難以打破，投 行、資管等輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)仍然承壓，各券 商業(yè)績表現(xiàn)的勝負手仍是投資業(yè)務(wù)。