證券行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)與政策背景如何？

宏觀與政策利好共振。

1. 業(yè)績(jī)表現(xiàn)：市場(chǎng)交投活躍延續(xù)，上市券商凈利同比顯著增長(zhǎng)

得益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與政策利好形成的市場(chǎng)信心回暖，A 股市場(chǎng)上半年交投熱度同比高增，券商經(jīng)營(yíng)環(huán)境向好。 2025 年，上半年滬深股基成交額累計(jì)實(shí)現(xiàn) 188.78 萬(wàn)億元，同比+63.87%，日均股基交易額實(shí)現(xiàn) 1.61 萬(wàn)億元，同 比+62.47%。其中，二季度滬深股基成交額累計(jì)實(shí)現(xiàn) 89.23 萬(wàn)億元，同比+59.50%，日均股基交易額實(shí)現(xiàn) 1.49 萬(wàn) 億元，同比+56.84%。2025 年上半年各月股票日換手率月度均值為 1.75%，同比增加 0.47pct。新發(fā)基金方面， 2025 年上半年新成立基金份額實(shí)現(xiàn) 5,199.04 億份，與上年相比-19.54%，其中新發(fā)偏股型基金 2,614.21 億份，受 益于上半年權(quán)益市場(chǎng)交投活躍度的維持，份額同比增加 148.88%。

2025 年上半年券商整體歸母凈利同比實(shí)現(xiàn)高增。42 家上市券商上半年?duì)I收合計(jì)實(shí)現(xiàn) 2518.66 億元，同比 +11.37%；歸母凈利潤(rùn)合計(jì) 1040.17 億元，同比+65.08%。二季度單季營(yíng)收實(shí)現(xiàn) 1259.35 億元，同比+0.67%，凈 利實(shí)現(xiàn) 518.34 億元，同比+49.95%。 分業(yè)務(wù)來(lái)看，2025 年上半年經(jīng)紀(jì)、投行、資管、投資、利息凈收入分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 634.54、155.30、211.95、 1123.54、196.57 億元，同比+43.98%、+18.11%、-3.02%、+53.05%、+30.66%，占比分別達(dá) 25.19%、6.17%、8.42%、 44.61%、7.80%。二季度單季經(jīng)紀(jì)、投行、資管、投資、利息凈收入分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 306.62、88.58、110.65、637.88、 117.79 億元，同比+39.02%、+29.93%、-2.73%、+55.50%、+33.05%，占比分別達(dá) 24.35%、7.03%、8.79%、50.65%、 9.35%。 從上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，經(jīng)紀(jì)、投資業(yè)務(wù)仍然是券商營(yíng)收增長(zhǎng)主要支撐，其中二季度投行業(yè)務(wù)的收入整 體有不小的改善。

頭部券商業(yè)績(jī)市占率穩(wěn)固，部分中小券商業(yè)績(jī)彈性更大。2025 年上半年，中信證券、國(guó)泰海通、廣發(fā)證券 和華泰證券營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利排名前四，與去年同期相比不變，營(yíng)業(yè)收入分別為 330.39、238.72、162.19、153.98 億元，同比+9.46%、+39.85%、-7.00%、+30.73%；凈利潤(rùn)分別為 137.19、157.37、75.49、64.70 億元，同比+29.80%、 +213.74%、+42.16%、+48.31%。 單二季度來(lái)看，中信證券、國(guó)泰海通、廣發(fā)證券和華泰證券營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利排名前四，營(yíng)業(yè)收入分別 為 152.78、120.99、81.58、79.87 億元，同比-7.01%、33.15%、19.46%、-29.54%。而國(guó)聯(lián)民生、國(guó)金證券、方 正證券、華林證券營(yíng)收同比增幅靠前。歸母凈利方面，中信證券、華泰證券、廣發(fā)證券、國(guó)泰海通分別實(shí)現(xiàn)歸 母凈利潤(rùn) 71.74、39.07、37.13、34.95 億元領(lǐng)先。

證券行業(yè)總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。據(jù) Wind 統(tǒng)計(jì)，42 家上市券商上半年總資產(chǎn)實(shí)現(xiàn) 135,867.44 億元，較年初增長(zhǎng) 10.86%，歸母凈資產(chǎn)規(guī)模實(shí)現(xiàn) 27,122.54 億元，較年初增長(zhǎng) 10.39%。從總資產(chǎn)規(guī)模上看，中 信證券、國(guó)泰海通、華泰證券、廣發(fā)證券規(guī)模居前，從增幅上看，經(jīng)歷了并購(gòu)的券商以及中小券商較年初增長(zhǎng) 較快，前者包括國(guó)聯(lián)民生和國(guó)泰海通，后者包括華林證券、國(guó)金證券。凈資產(chǎn)規(guī)模方面，國(guó)泰海通、中信證券、 華泰證券、廣發(fā)證券歸母凈資產(chǎn)規(guī)模居前，從增幅上看，國(guó)聯(lián)民生和國(guó)泰海通，以及天風(fēng)證券、華林證券、興業(yè)證券增幅較大。

ROE 同比提升，杠桿倍數(shù)略降。ROE 方面，2025 年上半年上市券商平均年化 ROE 為 6.72%，同比增加 2.30 個(gè)百分點(diǎn)，較 2024 年末上升 1.58 百分點(diǎn)，頭部券商的 ROE 平均水平仍具有優(yōu)勢(shì)，國(guó)泰海通、中信證券、中國(guó) 銀河等券商 ROE 水平位居行業(yè)前列，分別為 12.79%、9.17%、9.12%；杠桿方面，42 家上市券商的平均權(quán)益乘 數(shù)（剔除客戶資金）為 3.34，同比-0.01pct/環(huán)比+0.02pct，申萬(wàn)宏源、中金公司、中信證券、浙商證券等券商杠 桿倍數(shù)位居行業(yè)前列，分別為 5.16x、4.86x、4.50x、4.45x。 頭部券商的杠桿水平保持穩(wěn)定，中小券商存在加杠桿的跡象，如華林證券、信達(dá)證券、南京證券等券商權(quán) 益乘數(shù)同比分別增加 0.90x、0.70x、0.46x，增幅居前；杠桿效應(yīng)或推動(dòng)中型券商 ROE 增幅擴(kuò)大。

受益于資本市場(chǎng)改革推進(jìn)及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，2025 年上半年券商板塊小幅下滑。證券Ⅱ(申萬(wàn))上半 年累計(jì)下跌-3.57%。值得注意的是，板塊受市場(chǎng)交投活躍影響自 6-7 月底開(kāi)始進(jìn)入“估值修復(fù)”的震蕩上行階 段。

在業(yè)績(jī)分化以及行情推動(dòng)的背景下，上半年板塊內(nèi)部個(gè)股表現(xiàn)也出現(xiàn)高度分化。具體來(lái)看，2025 上半年共 有 15 家上市券商實(shí)現(xiàn)上漲。其中，與市場(chǎng)熱門概念相關(guān)的中國(guó)銀河、中金公司、國(guó)泰海通等漲幅居前；其次， 部分業(yè)績(jī)彈性較大的中小券商漲幅表現(xiàn)也相對(duì)出色，例如東吳證券、信達(dá)證券、天風(fēng)證券等。

2.政策利好：多項(xiàng)鼓勵(lì)措施出臺(tái)，推動(dòng)行業(yè)健康發(fā)展

上半年監(jiān)管出臺(tái)了一系列規(guī)范性和鼓勵(lì)性的政策，旨在：1）強(qiáng)化金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)（尤其是科創(chuàng)領(lǐng)域） 的能力，通過(guò)推動(dòng)券商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、股市結(jié)構(gòu)完善，促進(jìn)金融與科技、產(chǎn)業(yè)深度融合；2）提升金融市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā) 展水平，防范“重規(guī)模輕質(zhì)量”等風(fēng)險(xiǎn)；穩(wěn)定市場(chǎng)運(yùn)行，為科技創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供持續(xù)、有力的金融支 撐。

1 月 24 日，《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》（以下簡(jiǎn)稱為“方案”）落地，重點(diǎn)引導(dǎo)商業(yè)保險(xiǎn) 資金、全國(guó)社會(huì)保障基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企（職）業(yè)年金基金、公募基金等中長(zhǎng)期資金進(jìn)一步加大入市 力度。《方案》核心內(nèi)容包括：1）積極實(shí)施長(zhǎng)周期考核，公募基金、國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、 年金基金等都要全面建立實(shí)施三年以上長(zhǎng)周期考核，大幅降低國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司當(dāng)年度經(jīng)營(yíng)指標(biāo)考核權(quán)重，細(xì) 化明確全國(guó)社保基金五年以上長(zhǎng)周期考核安排；2）提高權(quán)益類基金規(guī)模和占比，包括推出更多適配投資者需求 的產(chǎn)品、加快推進(jìn)指數(shù)化投資發(fā)展、強(qiáng)化監(jiān)管分類評(píng)價(jià)引導(dǎo)三方面內(nèi)容；3）營(yíng)造良好市場(chǎng)生態(tài)，在資產(chǎn)端著力 提升上市公司質(zhì)量和投資價(jià)值，而在交易端不斷豐富適合中長(zhǎng)期投資的產(chǎn)品和工具供給。《方案》的出臺(tái)有望為 資本市場(chǎng)帶來(lái)萬(wàn)億規(guī)模的增量資金，增強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定性。同時(shí)，《方案》通過(guò)鼓勵(lì)上市公司回購(gòu)、分紅等措施，提 升市場(chǎng)吸引力，對(duì)于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、推動(dòng)價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資理念具有重要意義。

2 月 7 日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于資本市場(chǎng)做好金融“五篇大文章”的實(shí)施意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱“《實(shí)施意見(jiàn)》”）， 旨在深入貫徹黨中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于金融“五篇大文章”的決策部署，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)功能，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng) 濟(jì)的質(zhì)效。《實(shí)施意見(jiàn)》圍繞支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，提出 18 條政策舉措，包括：加強(qiáng)對(duì)科技型企業(yè)全生命周期 的金融服務(wù)，完善資本市場(chǎng)推動(dòng)綠色低碳轉(zhuǎn)型的產(chǎn)品制度體系，提升資本市場(chǎng)服務(wù)普惠金融和養(yǎng)老金融的能力， 加快推進(jìn)資本市場(chǎng)數(shù)字化與智能化賦能，以及增強(qiáng)行業(yè)機(jī)構(gòu)服務(wù)“五篇大文章”的能力，凝聚資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí) 體經(jīng)濟(jì)的合力。《實(shí)施意見(jiàn)》的發(fā)布將進(jìn)一步增強(qiáng)投資者對(duì)資本市場(chǎng)的信心，引導(dǎo)資源向科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、 綠色低碳、普惠民生等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)集聚，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，推動(dòng)資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合， 助力資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

2025 年 5 月 6 日，中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告》。 政策從豐富科技創(chuàng)新債券產(chǎn)品體系和完善配套支持機(jī)制等方面提出舉措，明確支持金融機(jī)構(gòu)、科技型企業(yè)、私 募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行科技創(chuàng)新債券，包括公司債券、企業(yè)債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具等。 政策鼓勵(lì)發(fā)行長(zhǎng)期限債券以匹配科技創(chuàng)新領(lǐng)域資金使用特點(diǎn)和需求，同時(shí)優(yōu)化債券發(fā)行管理，簡(jiǎn)化信息披露， 創(chuàng)新信用評(píng)級(jí)體系，完善風(fēng)險(xiǎn)分散分擔(dān)機(jī)制等，旨在拓寬科技創(chuàng)新企業(yè)融資渠道，激發(fā)科技創(chuàng)新動(dòng)力和市場(chǎng)活 力，助力培育新質(zhì)生產(chǎn)力。

2025 年 5 月，央行通過(guò)降準(zhǔn)和多種工具組合保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕。2025 年 5 月，央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，直接釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性約 1 萬(wàn)億元；同時(shí)綜合運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作、中期借貸便利（MLF）、再貸款 再貼現(xiàn)等工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大信貸投放力度，確保社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量（M2）增速與經(jīng)濟(jì)增速及物 價(jià)目標(biāo)匹配。此舉旨在緩解銀行體系流動(dòng)性約束，提升資金使用效率，防范資金空轉(zhuǎn)，并為實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供 穩(wěn)定金融環(huán)境。 2025 年 5 月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)印發(fā)《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》。行動(dòng)方案堅(jiān)持黨對(duì)公募基金行業(yè)的 全面領(lǐng)導(dǎo)，突出行業(yè)發(fā)展的政治性與人民性，堅(jiān)持以投資者為本的發(fā)展理念，以強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā) 展為主線，探索建立適合中國(guó)國(guó)情、市情的公募基金發(fā)展新模式。方案提出一系列改革措施，如督促基金公司、 基金銷售機(jī)構(gòu)等行業(yè)機(jī)構(gòu)從“重規(guī)模”向“重回報(bào)”轉(zhuǎn)變，形成行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的“拐點(diǎn)”，著力解決行業(yè)發(fā)展 中的問(wèn)題，回應(yīng)市場(chǎng)和社會(huì)關(guān)切，推動(dòng)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。

2025 年 6 月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見(jiàn)》。政策在科 創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層，重點(diǎn)服務(wù)技術(shù)有較大突破、商業(yè)前景廣闊、持續(xù)研發(fā)投入大但目前仍處于未盈利階段的 科技型企業(yè)。明確了企業(yè)入層和調(diào)出條件，強(qiáng)化信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示，增加投資者適當(dāng)性管理等內(nèi)容。同時(shí)， 圍繞增強(qiáng)優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)的制度包容性適應(yīng)性，推出 6 項(xiàng)改革舉措，包括試點(diǎn)引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度、 面向優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)試點(diǎn) IPO 預(yù)先審閱機(jī)制、擴(kuò)大第五套標(biāo)準(zhǔn)適用范圍等，進(jìn)一步深化科創(chuàng)板改革，提升資本 市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新的適配性和支持效能。