證券市場行情與業績表現如何？

穩中向好。

1、權益平穩、債市震蕩

權益平穩、債市震蕩。年初以來，權益市場雖然受 4 月初特朗普政府濫施關稅沖 擊影響、深度回調，但在重要機構投資者迅速反應、注入資金后迅速止跌企穩， 整體向上向好態勢不改。后伴隨創新藥、軍工等板塊活躍、大金融板塊拉升，指 數持續向上。截至 25 年 6 月 30 日，三大指數平均漲幅為 1.1%。債市方面，25Q1 因資金面偏緊、經濟基本面環比改善和股市走勢向好多重因素影響，利率向上回 調；4 月后，特朗普政府濫施關稅、降準降息相繼落地，利率上行壓力緩解。截 至 25 年 6 月 30 日，中證全債指數年內累計上漲 1.1%。

交投活躍度同比顯著走高。25 年 1-6 月，兩市股基日均成交額為 1.61 萬億，同 比+64%。兩融余額穩定在 1.8 萬億左右水平，25 年 1-6 月日均兩融余額為 1.85 萬億，同比+20%；日均兩融交易額為 1263 億，同比+75%。

國有大行定增帶動股融規模高增，低基數下債融同比走高。25 年前 6 月內地 IPO 規模 380 億，同比+26%；再融資規模 6459 億，同比+807%，主要為中國銀行、 建設銀行、交通銀行、郵儲銀行定增募資 5200 億落地提供支撐；債權融資規模 13.8 萬億，低基數下同比高增、達+31%。

香港市場表現亮眼，一二級市場明顯回暖。年初 AI 敘事帶動中國資產重估、內 地利率下行推動資金南下，港股指數表現亮眼，截至 25 年 6 月 30 日，恒生指 數、恒生科技指數累計漲幅分別為 20%、18.7%。市場交投熱情高漲，25 年 1-5 月港股日均成交額為 2423 億港元，同比+120%；港交所股融制度包容性提升的 “引力”和內地股融總量未完全放松的“推力”下，內地優質資產先后赴港上市、 再融資，25 年 1-6 月港股股融募集資金達 2808 億港元，同比+322%。

2、業績總覽：市場提振和基數影響，營收凈利高增

（1）市場提振和基數影響，營收凈利高增。市場提振和基數影響，營收凈利高增。25Q1 上市券商實現營業收入 1259 億， 同比+19%，環比-16%；歸母凈利潤 522 億，同比+78%，環比+19%。市場提 振，收費類業務明顯回暖，收入同比+22%，環比-22%。其中，經紀收入 327 億， 同比+43%，環比-22%；投行收入 67 億，同比-1%，環比-35%；資管收入 101 億，同比-7%，環比-13%。低基數和市場回暖影響，資金類業務同比+40%，環 比+1%。其中，投資收入 486 億，同比+46%，環比+13%；信用收入 79 億，同 比+12%，環比-40%。

（2）分項業務總體回暖，重資產傾向明顯。分項業務總體回暖，重資產傾向明顯。25Q1 自營/經紀/資管/信用/投行/其他主 營 業 務 收 入 分 別 為 486/327/101/79/67/64 億 ， 同 比 分 別 為 +46%/+43%/-7%/+12%/-1%/+38%；業務占比分別為 43%/29%/9%/7%/6%/6%， 同比分別為+4/+2/-4/-1/-2/+0 pct。

ROE 反彈，杠桿小幅收縮。25Q1 上市券商平均年化 ROE 為 6.45%，同比 +2.52pct。行業杠桿小幅收縮，42 家上市券商 25Q1 總杠桿倍數為 3.82 倍（vs 24 年底 3.85 倍）。

（3）集中度上行、降本持續。行業集中度總體上行。25Q1 上市券商營收 CR5、CR10 分別為 42%、63%， 同比分別為+3pct、+4pct；歸母凈利潤 CR5、CR10 分別為 54%、74%，同比 分別為+8pct、+6pct。考慮到“國君+海通”產生的負商譽計入并表后主體營業 外收入一項、產生虛假的“集中度上行”結果，因此進一步考慮主營收入和扣非 后歸母凈利潤集中度結果。25Q1 上市券商主營收入 CR5、CR10 分別為 41%、 63%，同比分別為+3pct、+3pct；扣非后歸母凈利潤 CR5、CR10 分別為 45%、 69%，同比分別為-1pct、-1pct。根據協會數據顯示，2024 年全行業 150 家券商 中有 126 家實現盈利、占比為 84%，對比上市券商在 924 行情下業績明顯回暖， 預計行業尾部出清或已吹響號角、未來行業集中度將進一步上行。 降本持續，頭部力度尤甚。25Q1 上市券商管理費用合計 592 億，同比+11%， 環比-21%，占調整后營業收入（剔除其他業務收入）比重為 52%，同比-8pct， 環比-5pct。頭部券商管理費用的收入占比整體較低，其中，國信證券、華泰證 券、中國銀河、申萬宏源、中信證券管理費用占調整后營業收入（剔除其他業務 收入）比重靠后，分別為 43%、43%、45%、46%、47%，同比分別為-14pct、 -19pct、-14pct、-8pct、-1pct。