證券行業高質量發展路徑與整體收入如何？

資本市場改革不斷深化，證券行業高質量發展改革路徑日 趨明晰。

我國資本市場制度建設不斷完善，證券行業高質量發展路徑日益清晰。“十四五”期 間，我國資本市場改革持續向縱深推進，在不斷完善資本市場制度建設的基礎上，系 統化提升資本市場功能，促進資本市場健康穩定發展。2023 年中央金融工作會議提 出要做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融“五篇大文章”，隨 后，國務院辦公廳、證監會先后發布《關于做好金融“五篇大文章”的指導意見》、 《關于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》，圍繞加強對科技型企業全鏈 條全生命周期的金融服務，豐富資本市場推動綠色低碳轉型的產品制度體系，提升資 本市場服務普惠金融效能，推動資本市場更好滿足多元化養老金融需求，加快推進數 字化、智能化賦能資本市場等方面提出多條政策舉措。2024 年 4 月 12 日，國務院 印發《關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》，即新“國九條”。 這是繼 2004 年、2014 年兩個“國九條”之后，又時隔 10 年，國務院再次出臺的資 本市場指導性文件，涵蓋發行上市、持續監管、退市制度等核心環節，并通過“1+n” 配套體系推動制度落地，為未來 5 年、2035 年和本世紀中葉資本市場高質量發展描 摹了清晰的發展藍圖。

我國資本市場改革成效顯著，投融資兩端協同發力，服務實體經濟的能力持續增強： 從融資端看，首先，“十四五”期間注冊制改革全面落地，并構建起多套上市標準并 在科創板設置科創成長層，以更大力度支持科技創新，對硬科技企業融資的制度包容 性顯著提高；其次，并購重組政策環境持續寬松，市場交易日益活躍，加速行業資源 進一步優化整合。 從投資端看，2024 年，公募基金改革的啟動，推動證券行業從“規模驅動”向“回報導向”的系統性轉型，公募基金回歸“受人之托、代客理財”的本源；中長期資金 入市進程加快，在全球資本市場震蕩幅度加劇的環境下，成為維護市場平穩健康運行 的“壓艙石”和“穩定器”；2025 年兩會后，央行聯合“中國版平準基金”中央匯金 公開發聲，稱“堅定看好中國資本市場發展前景，未來將繼續增持，堅決維護資本市 場平穩運行”。

“十四五”期間，我國證券行業總體呈現出深度調整后企穩回升的特征。自“924” 我國政府發布一攬子增量政策提振市場信心和預期以來，經濟活動加快恢復，市場信 心顯著提升，2024 年中國經濟呈現出 V 字型走勢，前三季度經濟景氣逐季走弱，9 月份以來,一攬子穩經濟增量政策加力推出，諸多領域回升向好，全 A 日均成交額維 持在萬億以上。 從債券市場來看：“十四五”期間，我國貨幣政策從“穩健”型轉向“適度寬松”，信 用市場經歷地產風險暴露、理財贖回沖擊后，城投債因化債政策企穩，“資產荒”格 局延續，債券市場利率水平整體呈下行趨勢，十年期國債收益率從“3”跌至“2”以 下。從 A 股市場來看：“十四五”期間，A 股整體處于震蕩行情，“924”以來強勢上 漲，市場估值中樞觸底反彈，并維持高位運行態勢。2021 年初至 2025 年 4 月末， 上證指數均值 3254 點，券商指數累計下跌 21.37%，跑輸上證指數的-6.39%，跑贏 深證成指的-33.23%、滬深 300 的-28.42%。2024 年 9 月 24 日至 2025 年 4 月末， 券商指數累計上漲 18.61%，跑贏上證指數的+14.53%、深證成指的+17.36%和滬深 300 的+12.49%。 與“十四五”開年相比，2024 年證券行業上市公司規模、收入增長，經營杠桿和 ROE 下降，呈現出“兩升兩降”發展態勢。競爭格局方面，由于業務結構和服務對象的趨 同，當前證券行業同質化競爭較為嚴重，頭部券商盈利領先優勢雖略有縮窄，杠桿水 平下降，但仍保持著強勢水平，頭部效應彰顯，證券行業整合邏輯日益清晰，并購重 組提速顯著；而對于中小型券商，在傳統業務的競爭上存在一定弱勢，需結合自身區 域稟賦、股東資源和業務優勢，立足差異化經營策略，探索高質量發展的業務增長點。

上市券商規模、收入較“十四五”開年水平有所增長。與“十四五”開年相比，A 股 上市券商家數從 2021 年初的 44 家增長至 2024 年末的 47 家（國聯民生、國泰海通 合并計算；未計入哈投股份和錦龍股份），總資產從 8.55 萬億增長至 12.75 萬億元， 總營收 5303 億元，營收同比增速（YOY）均值 7.25%。根據總資產等指標，可將上 市券商劃分為頭部券商、區域性頭部券商、中小特色券商三類（國聯民生、國泰海通 以年報口徑為準）。

上市券商經營杠桿表現分化。2024 年度，47 家上市券商經營杠桿 2024 年度均值為 3.27，2021 年度均值為 3.31，與“十四五”開年相比，A 股上市券商杠桿整體略有 收縮。其中，頭部券商杠桿均值下降較快，區域頭部券商基本持平，中小特色券商有 所擴張。