亨通光電發(fā)展歷史、股權(quán)結(jié)構(gòu)、主營業(yè)務(wù)與財務(wù)分析

光通信龍頭，海洋通信與能源業(yè)務(wù)起量促增長。

1. 歷史沿革&股權(quán)結(jié)構(gòu)：光通信起家，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定

光纖光纜龍頭，持續(xù)深耕光通信網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)。公司設(shè)立于 1999 年，由成立于 1993 年 的吳江妙都光纜有限公司整體變更而來，以光纖光纜業(yè)務(wù)起家。2003 年，公司在上海證 券交易所上市，當(dāng)年光纜產(chǎn)銷量居全國第二。2006 年，公司定向增發(fā)募集資金用于研發(fā) 光纖預(yù)制棒，并于 2010 年研發(fā)成功實現(xiàn)量產(chǎn)，成為全球范圍內(nèi)為數(shù)不多的擁有光纖預(yù) 制棒自主知識產(chǎn)權(quán)的廠家，同時布局海外市場，實現(xiàn)光纖業(yè)務(wù)技術(shù)與規(guī)模的突破。2011 年，公司定增募資收購亨通線纜 56%股權(quán)和亨通力纜 75%股權(quán)，業(yè)務(wù)拓展至電力電纜和 通信線纜。2020 年，公司收購華為海洋 51%股權(quán)，并將其更名為華海通信，擴充海洋通 信領(lǐng)域業(yè)務(wù)。 把握能源互聯(lián)機遇，布局海上風(fēng)電全產(chǎn)業(yè)鏈。2009 年，公司成立江蘇亨通高壓海纜 有限公司，布局電力傳輸市場。2013 年，公司加強超高壓電纜及海纜產(chǎn)品開發(fā)，布局海 洋通信與電力工程。2023-2024 年，子公司亨通高壓持續(xù)引入國開制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級基金、 建信投資、中銀資產(chǎn)、海南中瀛、常熟經(jīng)開國發(fā)基金等戰(zhàn)略投資者。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，保障長足發(fā)展。截止 2025Q1，公司控股股東為亨通集團有限 公司，持有公司 23.77%的股份。亨通集團創(chuàng)始人兼實際控制人崔根良先生直接持有亨通 光電 3.86%的股份，并通過亨通集團有限公司間接持有 6.42%的股份，崔根良先生及其 一致行動人崔巍先生合計持有公司 27.63%股份。當(dāng)前崔巍先生擔(dān)任公司董事長及董事 職務(wù)。

公司旗下重要控股子公司包括：江蘇亨通線纜科技有限公司（2007 年成立，主要從 事通信電纜、特種電纜、鐵路信號電纜、鐵路特種線纜、電氣裝備用電線電纜等研發(fā)、 生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)）、江蘇亨通高壓海纜有限公司（2009 年成立，主要從事海底電纜、海 底光纜、光電復(fù)合纜、特種電纜等的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)）、江蘇亨通光導(dǎo)新材料有限 公司（2016 年成立，主要從事光纖預(yù)制棒、光纖、光纜、光學(xué)器件研發(fā)、生產(chǎn)、銷售業(yè) 務(wù)）。

公司多次執(zhí)行激勵方案，建立長效激勵機制。 1）員工持股：2022 年 11 月，公司發(fā)布員工持股計劃草案（修訂稿），參與對象范 圍為公司部分董事、高級管理人員、核心技術(shù)人員和技術(shù)業(yè)務(wù)骨干，總?cè)藬?shù) 246 人，擬 受讓 960 萬股。三個解鎖期業(yè)績考核目標(biāo)分別為：以 2022 年營業(yè)收入為基數(shù)， 2023/2024/2025 年營業(yè)收入增長率不低于 15%/25%/35%；或以 2022 年歸母凈利潤為基 數(shù)，2023/2024/2025 年歸母凈利潤增長率不低于 20%/30%/40%。當(dāng)前第一個解鎖期條件 已成就。 2）股權(quán)激勵：2024 年 9 月 28 日，公司發(fā)布 2024 年限制性股票激勵計劃（草案）， 擬向激勵對象授予不超過 2155 萬股限制性股份，占總股本的 0.87%，激勵對象包括本 計劃公告時在公司或下屬子公司任職的部分核心骨干人員，授予價為 7.64 元/股。根據(jù) 考核目標(biāo)，設(shè)定營收目標(biāo)或歸母凈利潤目標(biāo)，按照觸發(fā)值計算，24~26 年度營業(yè)收入目 標(biāo)為 533.4、571.5、609.6 億元，同比增速為 12.0%、7.1%、6.7%；24~26 年度歸母凈利 潤目標(biāo)為 25.0、26.7、28.4 億元，同比增速為 16.0%、6.9%、6.5%。對比 2022 年的員工 持股計劃，本次股權(quán)激勵中歸母凈利潤的考核門檻更高，也彰顯公司對于其長期發(fā)展的 堅定信心。

2. 產(chǎn)品介紹：專注通信網(wǎng)絡(luò)與能源互聯(lián)兩大核心主業(yè)

公司始終專注于通信網(wǎng)絡(luò)與能源互聯(lián)兩大核心主業(yè)。1）在通信網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，公司聚 焦新一代通信產(chǎn)業(yè)與核心技術(shù)的研發(fā)創(chuàng)新，提升系統(tǒng)解決方案的研發(fā)與集成能力，充分 發(fā)揮新一代綠色光纖預(yù)制棒自主技術(shù)及成本優(yōu)勢，持續(xù)提升通信網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)市場競爭力， 不斷提高通信網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品與運營服務(wù)業(yè)務(wù)的市場占有率。積極拓展海洋通信、光模塊、智 慧城市等領(lǐng)域業(yè)務(wù)，構(gòu)筑形成通信產(chǎn)業(yè)從產(chǎn)品到服務(wù)的全產(chǎn)業(yè)鏈及自主核心技術(shù)。2）在 能源互聯(lián)領(lǐng)域，持續(xù)加大特高壓輸電裝備、直流輸電裝備、海上風(fēng)電等核心技術(shù)的研發(fā) 投入，以高端核心產(chǎn)品和裝備為龍頭，以系統(tǒng)成套解決方案和工程總包為兩翼，實現(xiàn)從 “產(chǎn)品供應(yīng)商”向“系統(tǒng)集成服務(wù)商”轉(zhuǎn)型，打造能源互聯(lián)產(chǎn)業(yè)全價值鏈體系。

1.3. 財務(wù)數(shù)據(jù)：傳統(tǒng)光通信業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長，海洋業(yè)務(wù)貢獻高增長高盈利

業(yè)績平穩(wěn)增長，2019-2024 年營業(yè)收入復(fù)合增速 15.0%。2019-2020 年，受國內(nèi)光通 信行業(yè)供需影響，光通信產(chǎn)品價格下降，凈利潤有所下滑。2021 年后，光通信行業(yè)量價 齊升，特高壓及電網(wǎng)智能化投資大規(guī)模重啟，疊加公司光棒自制具備成本優(yōu)勢，業(yè)績快 速恢復(fù)，2024 年實現(xiàn)營業(yè)收入 600 億元、同比增長 26%；凈利潤 27.7 億元、同比增長 29%。

盈利能力穩(wěn)中有升：2019~2022 年盈利能力有所下降，2022 年公司毛利率 14.17%， 為近五年最低，主要系光通信產(chǎn)品價格尚在恢復(fù)期、海洋能源毛利有所下降。2024 年， 公司毛利率 13.2%，同減 2.1pct，凈利率 5.0%，同增 0.3pct，凈利率穩(wěn)中有升。 公司成本費用管控良好，期間費用率整體下降。2019-2024 年，公司期間費用率從 13.55%下降至 12.2%，主要是伴隨規(guī)模擴大，銷售費率有所攤薄，以及財務(wù)費用率有所 下降。

分板塊看，海洋業(yè)務(wù)高增速高盈利，傳統(tǒng)光通信業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定。 1）海洋能源與通信：伴隨著我國海上風(fēng)電、海洋油氣、海洋通信等規(guī)模提升，海洋 能源與通信業(yè)務(wù)增速快且毛利高，19-24 年 CAGR 增速為 14.7%，毛利率水平保持在 30%以上。2024 年公司海洋能源與通信板塊實現(xiàn)營業(yè)收入 57.4 億元，同比+69.6%，占總營 收的 9.6%；毛利率 33.5%，同比+0.7pct。 2）光通信：業(yè)務(wù)規(guī)模相對穩(wěn)定，受行業(yè)供需影響 2019-2021 年毛利率有所下滑， 2021 年后毛利率回升，2024 年光通信業(yè)務(wù)營業(yè)收入 65.6 億元，同比-10.9%，占總營收 的 10.9%；毛利率 25.6%，同比-3.8pct，小幅承壓。 3）智能電網(wǎng)：規(guī)模平穩(wěn)增長，19-23 年收入 CAGR 增速 14.2%，受競爭格局加劇影 響，毛利率小幅下滑，21 年后穩(wěn)定在 13.5%左右。2024 年智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)營業(yè)收入 221.8 億元，同比+14.7%，占總營收的 37.0%；毛利率 12.6%，同比-1.0pct。 4）銅導(dǎo)體：銅導(dǎo)體業(yè)務(wù)規(guī)模較大，但毛利率低幾乎不貢獻利潤。24 年銅導(dǎo)體收入 150.1 億元，同比+50.9%，占總營收的 25.0%；毛利率 1.2%。

公司持續(xù)擴大海外市場規(guī)模。公司海外業(yè)務(wù)收入從 2020 年的 29.0 億元增長至 2024 年的 113.2 億元，年均復(fù)合增速達 41%。由于公司出海以光通信等業(yè)務(wù)為主，綜合來看 海外業(yè)務(wù)毛利率略低于國內(nèi)，24 年海外毛利率 13.4%，與國內(nèi)毛利率 13.3%基本持平。

2024 年，公司研發(fā)費用 17.4 億元，同比下降 8.6%，研發(fā)費率始終保持在 3.5-4%。 公司已發(fā)布全球首個 32 纖對海底通信中繼器原型機，在 2018 年已交付單根 18.15km 交 流 400kV 海底電纜。截至 2024 年底，公司累計發(fā)布各類國際、國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn) 457 項，授權(quán) 發(fā)明專利 1417 項，PCT 國際專利 145 項。