曹操出行經營看點與利潤空間如何？

定制車隊實現差異化經營，成本管控優化+新城 補貼下降加快扭虧節奏。

1. 打造市場最大規模的定制化網約車隊，高掌控權帶來優質 服務體驗與成本管控

曹操出行憑借定制車隊戰略實現差異化經營，既提升了服務質量，又優化了成本管控。 與吉利集團深度合作，在定制車的全生命周期管理上擁有獨特的話語權。設計階段的 戰略合作，使曹操出行能夠將網約車運營過程中積累的實際需求反饋到車輛設計中，打造 出真正符合市場需求的定制車型。定價環節，充分考慮運營成本、市場競爭狀況以及乘客 的價格敏感度，制定出既能保證平臺盈利，又具有市場競爭力的價格策略。銷售環節，通 過與吉利汽車集團的協同合作，拓寬車輛銷售渠道，不僅滿足平臺自身運營需求，還向第 三方銷售定制車，進一步提升了定制車的市場影響力與經濟效益。 第一代定制車型楓葉 80V：專車服務的效率與體驗標桿。曹操出行第一代定制車楓葉 80V 于 2022 年 4 月開始運營，定位中型電動 MPV，專為專車服務場景設計，采用吉利換 電架構與共享出行定制化配置。該車型 TCO 低至每公里 0.53 元，核心得益于 60 秒極速換 電技術及 52kWh 電池的快充能力（30 分鐘內從 30%充至 80%），大幅降低補能時間成本。 為適應共享出行模式，在車型設計上簡化了非必要配置，更多聚焦在提高司機舒適度和生 產力的功能上，例如主駕休息模式、交通熱圖輔助等功能。乘客端以 2807 毫米軸距打造寬 敞后座空間（頭部空間 1003 毫米），支持通過 APP 控制座艙音樂、溫度及免費 Wi-Fi，并 搭載 DMS 疲勞駕駛監測與 FCW 碰撞預警系統，實現安全與舒適的雙重保障。

第二代定制車型曹操 60：惠選服務的成本革新與體驗升級。2023 年 3 月推出的曹操 60 作為第二代定制車，聚焦惠選服務場景，將 TCO 進一步降至每公里 0.47 元。經測試可 運行超 60 萬公里，配套 1 年/15 萬公里整車保修、5 年/50 萬公里電池保修的超長質保體系， 優于行業平均水平。司機端升級座椅通風、163 度傾斜休息模式及四向電調腰撐，延續交 通熱圖輔助功能。乘客端配置 975 毫米后座腿部空間（堪比大型轎車）、500 升后備箱（容 納雙 28 寸行李箱）及智能座艙交互系統（同楓葉 80V 功能），在惠選服務中實現差異化 定位，推動定制車全面覆蓋惠選與專車服務場景。

公司定制車型全生命周期成本（TCO）優于市場，增強對司機的吸引力與留存能力。 根據弗若斯特沙利文數據，楓葉 80V 和曹操 60 兩款車型的 TCO（由公司與司機共同承擔） 分別為每公里 0.53 元及 0.47 元，較典型純電動汽車的 TCO 水平分別降低 33% 及 40%。這一成本優勢主要源于定制化設計對運營場景的深度適配，包括能源效率提升、維 護成本優化等。2022-2024 年，公司的定制車 GTV 分別占公司總 GTV 的 5.3%、20.1%、 25.1%。截止 2024 年末，公司在全國定制車總量已超過 3.4 萬輛，根據弗若斯特沙利文測 算，規模為同類車隊最大。

定制車滲透率存在提升空間，助力汽車銷售業務發展。目前公司已向部分附屬司機提 供定制車輛，并計劃于 2026 年底前將其余所有附屬司機的車輛更換為定制車。此外公司逐 步向運力合作伙伴銷售定制車輛，以提高定制車輛在運力合作伙伴司機中的滲透率。預計 未來公司定制車滲透率和銷售量將持續提升。

運營模式可復制，加速開拓新城市場。從拓展節奏看，2023 年底其運營城市數量為 51 座，主要集中于一二線核心市場，2024 年迎來拓城高峰，全年新增 85 座城市，截至 2024 年底運營城市達 136 座，2025 年一季度進一步延伸至 146 座，覆蓋范圍從高線城 市向經濟活躍的三四線城市快速滲透。這一擴張節奏既依托于定制車隊的規模化運力支撐， 也得益于與聚合平臺的流量協同，隨著這種開拓下沉市場的模式跑通，未來可復制此模式 實現快速擴張。 新城開拓初期補貼比例高，收入成本均在初期承壓。公司 2024 年新城市用戶補貼占 GTV 比重達 15.5%，較現有可比城市（14.5%）高出 1 個百分點。用戶補貼包含在 GTV 內但不計入營業收入，較高的用戶補貼使公司營收短期承壓。新城市中經調整的司機收入 及補貼占 GTV 比重達 80.5%，顯著高于現有可比城市的 68.2%。司機補貼包含在營業成 本中，超 10 個點的補貼差距對毛利率造成短期影響。

新城的高補貼策略是打入下沉市場的必要成本，待規模化運營和用戶習慣的完善，公 司后續可逐步補貼常態化，實現盈利改善。

2.布局 Robotaxi 達成吉利體系的生態閉環，遠期 利潤空間不容忽視

上線智駕系統，實現技術研發-車輛制造-場景運營的產業 閉環

自動駕駛出租車（Robotaxi）已成為共享出行行業技術變革與商業創新的核心賽道， 曹操出行搶先布局占據先發優勢。曹操出行憑借前瞻性戰略布局，依托吉利集團產業生態 協同優勢，在技術研發、定制化產品、運營服務等維度構建起先發優勢，有望搶占市場發 展先機。對于本次曹操出行 IPO，全球知名車企梅賽德斯-奔馳集團、頭部動力電池企業國 軒高科及激光雷達技術領先者速騰聚創作為基石投資者參與認購公司股份，且股份鎖定期 均在 6 個月，展示了產業資本對曹操出行智能電動出行生態協同價值的認可，以及對 Robotaxi 長期發展前景的信心。 上線“曹操智行”并開始試運營，與吉利協作完成生態閉環。2025 年 2 月，曹操出行 正式上線自動駕駛平臺“曹操智行”，并在蘇州、杭州啟動 Robotaxi 服務試點。相較于單一 技術企業，曹操出行不僅具備海量出行場景數據積累與運營調度能力，更能通過吉利集團 實現自動駕駛技術與定制化車輛的深度適配，形成“技術研發-車輛制造-場景運營”的完整閉 環，可在未來發展中規避卡脖子問題，產業鏈生態較其他嘗試 Robotaxi 業務的出行平臺更 優。

公司計劃與吉利集團聯合開發專為 Robotaxi 服務設計的 L4 級定制車型，預計 2026 年底推出。目前公司使用吉利集團下的領克 Z10 作為 Robotaxi 的試運營車輛，未來公司計 劃開發適用于網約車場景的 L4 級定制車型，計劃于 2026 年底推出。預計該車型將預裝自 動駕駛組件與應用程序，通過換電架構、低能耗設計等技術降低全生命周期成本（TCO）， 同時優化車內空間布局與安全交互設施，兼顧運營效率與用戶體驗。依托吉利集團的產業 協同效應，曹操出行能夠以較低前期投入實現車輛規模化部署，避免重資產運營壓力，相 比行業競爭對手更具成本與資源調配優勢。 具備傳統網約車的海量數據與運營經驗，為 Robotaxi 運營提供關鍵支撐。數據層面， 公司網約車業務積累了覆蓋 146 座城市的出行需求圖譜，包括不同時段、場景的訂單密度、 路線偏好及用戶行為特征，可直接優化 Robotaxi 的智能調度與路線規劃，提升運力匹配 效率。運營經驗層面，網約車在司機管理、安全合規、用戶服務等領域的成熟體系，為 Robotaxi 的商業化落地提供借鑒。此外，用戶服務標準的遷移則有助于保障自動駕駛服務 的體驗一致性，這種協同效應將推動公司 Robotaxi 業務更快從示范運營邁向規模化盈利。

未來 Robotaxi 規模化有望大幅提升利潤空間，潛在業績 彈性值得關注

收入側：初期補貼較多，預計遠期單票收入接近傳統網約車。初始日均接單數參考蘿 卜快跑 2025 年 Q1 單車日均訂單超 15 單的實測數據，假設 2025 年日均 15 單，后續隨運 營效率提升和用戶接受度提升按 2%/年增長，預計 2030 年達到日均 17 單（與杭州 25Q1 普通網約車日均接單量相當）。平均每單里程初期受運營區域限制，較普通網約車更短， 假設 2025 年每單里程 6 公里，后隨運營區域擴大和公眾接受度提升逐步提升至 2030 年的 9 公里（對應單票 GTV28 元，與公司 2024 年普通網約車單票 GTV 相當）。平均每單 GTV 依據杭州出租車運價（起步價 13 元、3 公里后 2.5 元/公里）測算，2025 年為 20.5 元，隨 單筆訂單里程增長逐步提升至 2030 年的 28 元。考慮初期需通過補貼培育市場，假設 2025 年乘客補貼率為 50%，后續隨用戶付費習慣養成逐年退坡至 2030 年的 0%。綜合以上假設， 估算得 Robotaxi 單車年均收入遠期（2030 年）有望達到 16.9 萬元。

成本側：傳統網約車的司機費用被安全員和維保費用替代。車輛造價參考領克 Z10 價 格 15-20 萬元，企業規模化量產下成本預計持續壓縮，假設 2025 單車造價年為 20 萬元， 后續通過產能釋放按 5%/年遞減至 2030 年的 15.48 萬元，對應單車年均折舊成本從 4 萬元 降至 3.1 萬元。單公里電費參考新能源汽車營運場景水平設定為 0.20-0.22 元，疊加城市車 隊空駛率從初期 60%（小規模運營階段）逐步降至 40%（規模化階段），預計遠期（2030 年）電費約 2 萬元/年。安全員費用依據監管要求的人車比調整，假設初期 1:3、后期逐步 放開至 1:10，同時假設安全員 6 萬元/年的基準工資（按 2%/年增長）并采用 2 人輪班機制。 保險與維修保養費用因 Robotaxi 運營風險及技術復雜度略高于普通出租車，均設定為 1.5 萬元/年起步，按 2%/年隨通脹小幅增長。綜合測算得出遠期（2030 年）的單車年均成本有 望達 9.7 萬元。 利潤端：估測 Robotaxi 可能在 2028-2029 年開始盈利，規模化后利潤空間巨大。結 合以上收入成本估測，公司單車毛利有望在 2028 年回正，至 2030 年單車毛利 7.2 萬元/年（42%毛利率）。扣除各項費用及所得稅，單車凈利潤有望在 2029 年轉正，至 2030 年 有望達 4.5 萬元/年。Robotaxi 遠期利潤率較傳統網約車更高的核心原因是智駕系統替代人 工帶來的成本下降，支付給司機的費用（占公司 2024 年營收的 73%）減少后利潤空間將 大幅提升。

定制化 L4 車型+豐富網約車運營經驗，助力公司規模化運營 Robotaxi。公司依托吉利 集團全產業鏈資源，定制化 L4 級車型（如基于 SEA 浩瀚架構的領克 Z10）研發加速， 2026 年底量產計劃可解決行業共性的車型適配痛點。此外，公司現有出行網絡已覆蓋杭州、 蘇州等 146 座城市，示范運營可直接復用曹操出行線下站點與用戶流量，降低落地成本。2025 年上線的曹操智行自動駕駛平臺已積累初期運營數據，結合吉利車路云一體化技術儲 備，具備快速擴張并實現規模化運營的潛力。