密爾克衛(wèi)發(fā)展歷程、股權(quán)結(jié)構(gòu)、商業(yè)模式與看點在哪？

櫛風(fēng)沐雨二十余載，鑄造民營危化品物流領(lǐng)先者。

公司成立于 1997 年，是一家專注于化學(xué)品供應(yīng)鏈服務(wù)的公司。公司成立以來，持續(xù) 在行業(yè)資質(zhì)獲取、物流資源布局、核心客戶開拓等方面不懈努力。發(fā)展過程中，公司通過 采取內(nèi)生式發(fā)展與外延式并購齊頭并進的策略，快速踐行既定的公司發(fā)展戰(zhàn)略，向著“超 級化工亞馬遜”的戰(zhàn)略愿景前進。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，員工持股平臺充分綁定人才團隊。公司第一大股東陳銀河先生直 接持股 27.0%；第二大股東李仁莉女士為陳銀河先生的岳母，直接持股 13.32%；演若投 資、演智投資、演慧投資作為公司員工持股平臺，GP 均為上海演寂投資管理有限公司。 公司通過設(shè)立員工持股平臺來綁定優(yōu)秀人才團隊，為人才團隊穩(wěn)定和公司長足發(fā)展奠定了 堅實基礎(chǔ)。

公司致力于為客戶提供全球范圍內(nèi)化工品一站式供應(yīng)鏈解決方案。業(yè)務(wù)板塊方面，具 體包括全球貨代業(yè)務(wù)、全球航運及罐箱業(yè)務(wù)、全球工程物流及干散貨、區(qū)域倉配一體化、 區(qū)域內(nèi)貿(mào)交付、分銷。開展各項業(yè)務(wù)所需的資源涉及運力、倉儲、設(shè)備、信息系統(tǒng)（IS） 等。公司各板塊業(yè)務(wù)之間協(xié)同性明顯，在客戶、資源、網(wǎng)絡(luò)、運營等多維度可實現(xiàn)協(xié)同互 補。

公司深入推進七大集群戰(zhàn)略，完善國內(nèi)業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)布局的同時，推進國際化業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)布 局。公司積極布局北方、山東、長江、上海、浙閩、西部和兩廣的核心樞紐城市，業(yè)務(wù)網(wǎng) 絡(luò)布局主要圍繞化工產(chǎn)業(yè)重要產(chǎn)區(qū)且合規(guī)化物流供應(yīng)鏈服務(wù)比重快速提升的區(qū)域。同時， 公司在國際化發(fā)展方面也在快速推進，借力國內(nèi)化工企業(yè)“走出去“的東風(fēng)和國際化工巨 頭產(chǎn)業(yè)鏈全球化布局，持續(xù)開拓海外業(yè)務(wù)訂單，建設(shè)公司全球化業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，開啟公司新增 長曲線。

危化品物流供應(yīng)鏈行業(yè)資質(zhì)壁壘較高，公司扎實的資質(zhì)儲備是各項業(yè)務(wù)承攬和承做的 堅實基礎(chǔ)。公司日常業(yè)務(wù)開展主要涉及的資質(zhì)包括危險化學(xué)品經(jīng)營許可證、道路運輸經(jīng)營 許可證（含危險品運輸）、國際貨運代理企業(yè)備案表等。其中，危險化學(xué)品經(jīng)營許可證和 道路運輸經(jīng)營許可證（含危險品運輸）資質(zhì)獲取難度較大且日常資質(zhì)審查嚴(yán)格。

2024年公司在全國運營危化品倉儲面積達到60萬平米，隨著倉儲管理規(guī)模持續(xù)擴大， 該板塊有望迎來量價雙增。經(jīng)過多年的積累，公司圍繞重要化工產(chǎn)區(qū)、樞紐節(jié)點且市場合 規(guī)性較高區(qū)域布局了倉儲設(shè)施資產(chǎn)，初步搭建了一張危化品倉儲設(shè)施網(wǎng)絡(luò)。隨著化工產(chǎn)業(yè) 的發(fā)展和合規(guī)倉儲需求的增多，公司依托自身獲地優(yōu)勢和運營優(yōu)勢，在全國范圍持續(xù)開發(fā) 新建倉儲設(shè)施項目，預(yù)計公司未來運營危化品倉儲面積將持續(xù)增長。從價格端來看，我們 認(rèn)為當(dāng)前危化品倉儲租金水平已至階段性低點，伴隨行業(yè)反內(nèi)卷，未來倉租水平預(yù)計溫和 上漲。

公司始終堅持技術(shù)立企，持續(xù)加大研發(fā)投入，積累行業(yè)技術(shù)和軟件，賦能日常運營， 人均利潤持續(xù)提高。截至 2022 年 12 月 31 日，公司及其控股子公司持有的境內(nèi)授權(quán)專利 共 75 項，具體涉及倉儲設(shè)施、集儲運裝備、裝卸設(shè)備、包裝設(shè)備、裝載加固設(shè)備、智能 巡檢無人機等；截至 2024 年 12 月 31 日，公司及其控股子公司持有經(jīng)登記的著作權(quán)共計 216 項，內(nèi)容涉及日常運營管理、財務(wù)管理、CRM 等多個領(lǐng)域。

公司化學(xué)品分銷業(yè)務(wù)采取線上+線下結(jié)合模式開展，線上平臺“靈元素”基礎(chǔ)生態(tài)已 完成搭建，分銷業(yè)務(wù)快速發(fā)展。“靈元素”作為化學(xué)品線上分銷平臺，平臺注冊會員數(shù)、 客單價均在持續(xù)提升，上線品類也在不斷增多；“運小虎”作為化學(xué)品車貨匹配平臺，主 要為有公路運輸需求的客戶提供相關(guān)服務(wù)；“化億達”是空運、海運、倉儲服務(wù)平臺，可 以為客戶提供在線訂艙、追蹤追溯等服務(wù)。 “靈元素”價值不同于一般商品在線分銷平臺，分銷效率改善只是其平臺價值之一， 鑒于危險化學(xué)品的特殊性，該產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在危化品流通鏈條可視化方面的價值十分突出， 符合政策監(jiān)管及行業(yè)發(fā)展趨勢。危化品供應(yīng)鏈可視化的改善，有助于生產(chǎn)商需求預(yù)測和生 產(chǎn)排程優(yōu)化；有助于客戶端價格體系透明化和交付效率的優(yōu)化；有助于監(jiān)管部門針對危化 品進行全流程追蹤追溯和管理；有助于分銷商降低分銷成本且實時掌握供需變化情況。

業(yè)務(wù)區(qū)域由本土擴張走向國際化，產(chǎn)品組合不斷豐富，自建分支機構(gòu)與并購并重。復(fù) 盤海外化學(xué)品分銷企業(yè) Brenntag 的發(fā)展歷程，公司自 1874 年設(shè)立以來，跟隨歐洲二戰(zhàn)后 經(jīng)濟快速發(fā)展期，迅速實現(xiàn)在本土的擴張。同時，公司通過收并購不斷完善自身的業(yè)務(wù)網(wǎng) 絡(luò)布局和物流倉儲設(shè)施布局。

公司物流設(shè)施資源與分銷業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，倉儲設(shè)施呈現(xiàn)全球分布格局。24 年公司在 EMEA 區(qū)域倉儲設(shè)施數(shù)量占公司整體倉儲設(shè)施的 32%；公司 24 年在亞太區(qū)倉儲設(shè)施數(shù)量 占公司整體倉儲設(shè)施的 12%；公司 24 年在北美和拉丁美洲倉儲設(shè)施數(shù)量占公司整體倉儲 設(shè)施的 52%。

公司營收毛利穩(wěn)健增長，毛利率維持在 20%以上。2024 年，Brenntag 公司營收規(guī)模 達到 162.4 億歐元，毛利率達到。2016 年至今，公司 PE 估值倍數(shù)中樞值大概在 18 倍左 右。