密爾克衛成長歷程、股權結構、商業模式及經營表現如何？

打造供應鏈新范式，物流商流雙輪驅動。

1.成長歷程：貨代起家發展成為物貿一體化綜合服務商

貨代起家：根據公司官網，公司1997年成立，早期主要承辦進出口貨物的國際運輸 代理業務。1998年，公司獲得外經貿批準的一級貨代資質，并于1999年進軍危險品 倉儲領域。 打造第二增長曲線，物貿一體化協同發展：2018年，公司登陸A股上市，成為中國民 營化工供應鏈主板上市第一股。2020年，公司推廣物貿一體化的化工品交易業務， 積極拓展新區域，開發新客戶，貿易業務成為公司第二增長曲線。2021年公司啟動 “星火計劃”，開啟全球化戰略。

2.股權結構：家族管理，員工持股深度綁定

股權集中于創始人家族：公司法定代表人陳銀河先生是公司第一大股東，根據Wind， 截至2024Q1，陳銀河先生直接持股25.98％，通過員工持股平臺間接持股8.38％。公 司一致行動人包括陳銀河先生，以及其妻子慎蕾女士的母親李仁莉女士，李仁莉女 士直接持股12.65％，創始人家族合計直接持股占比達38.63％。 員工持股平臺深度綁定：公司設有演若投資、演智投資、演惠投資三大員工持股平 臺，由第一大股東陳銀河先生實際控制。員工持股平臺深度綁定公司核心成員，覆 蓋了公司大多數經理級別以上的管理層人員以及技術骨干。

3.商業模式：物貿一體協同發展，深挖物流、商流價值

化學品供應鏈依托物流和商流連接化學品產業上下游，化學品物流提供技術和資質 要素，分銷掌握貨源和渠道，兩者聯系緊密、相輔相成。化學品物流包含對化學品的 運輸、儲存、裝卸、搬運、包裝、流通加工、配送、回收、信息處理等各個環節。化 學品分銷則依托于自有和第三方物流，為化學品實物資產提供服務、信息、技術等 用戶所需附加服務。 密爾克衛作為國內領先的專業化工供應鏈綜合服務商，現已建立起貨運代理、倉儲 和運輸為核心的一站式綜合物流服務，并基于綜合物流服務拓展延伸至化工品分銷 業務。目前已具備全場景化工品物貿一體化服務能力，業務涵蓋全球貨代、全球移 動、區域倉配一體化、不一樣的分銷四大板塊。

4.收入結構：綜合物流為主，化學品交易體量快速攀升

綜合物流為公司主業，化學品交易近年來營收體量快速攀升。根據Wind，分行業看， 2023年物流業務、交易業務分別實現營收54.21億元、43.21億元，分別占比總收入 的56%、44%。分產品來看，不一樣的分銷業務已成為公司第一大業務，2023年實 現營收43.21億元，占比44.4%，其次為全球貨代、區域內貿交付、區域倉配一體化、 全球移動業務，分別實現營收22.23億元、18.48億元、6.96億元、6.54億元，分別占 比22.8%、19.0%、7.1%、6.7%。

從收入地區分布來看，憑借公司積極拓寬業務服務半徑，業務從華東地區逐漸向全 國乃至全球延伸，非上海地區收入占比穩步提升。根據Wind，2023年非上海地區收 入達48.13億元、占比49.4%，較2014年占比提升44.6pp。同時伴隨公司分銷業務規 模的擴大，對接中小客戶比例逐漸增多。公司前五大客戶占年度銷售總額比例呈逐 年下降趨勢，由2014年的40.79%下降到2023年的14.93%，單一客戶風險下降，收 入結構更加均衡。

成本端，分行業來看，根據公司財報，貿易成本為第一大成本項，2023年占比47%， 其余成本細項均隸屬于物流板塊，合計占比53%，其中物流運輸成本為物流板塊的 第一大成本細項。分產品來看，根據Wind，不一樣的分銷業務為第一大成本，2023 年占比47%，其次為全球貨代、區域內貿交付、全球移動業務、區域倉配一體化，分別占比22.7%、19.7%、6.4%、4.2%。

從各項業務盈利能力來看，根據Wind，區域倉配一體化業務毛利率最高，毛利率中 樞接近50%。2023年該項業務貢獻毛利3.33億元，占比公司總毛利29.03%，毛利率 達47.87%。此外不一樣的分銷、全球貨代業務憑借其營收規模優勢，2023年分別貢 獻毛利2.78億元、2.67億元，毛利率分別為6.44%、12.01%。整體來看，總毛利率 因近年來分銷業務體量占比提升有所下滑，2023年毛利率為11.76%，全年實現毛利 11.47億元。

受益于相對穩定的毛利率水平以及業務的快速擴張，公司利潤同步實現快速增長， 根據Wind，2018-2022年歸母凈利潤CAGR高達43.68%。2023年受周期波動、運價 回落及財務費用攀升影響，業績有所承壓。但1Q2024，憑借運價回暖、貨量增長、產能利用率爬坡三重利好，業績已實現強勢復蘇，1Q2024公司實現歸母凈利潤1.51 億元，同比增長40.62%。