密爾克衛(wèi)各項(xiàng)業(yè)務(wù)布局進(jìn)展如何？

物流筑基促發(fā)展，分銷協(xié)同創(chuàng)新收。

1.全球貨代：貨量驅(qū)動成長，成本加成定價(jià)利潤與運(yùn)價(jià)強(qiáng)相關(guān)

公司的全球貨代業(yè)務(wù)為客戶提供全球范圍內(nèi)危險(xiǎn)品普通貨物海運(yùn)、空運(yùn)、鐵路運(yùn)輸 一站式服務(wù)，業(yè)務(wù)范圍包括傳統(tǒng)進(jìn)出口貨物的攬貨、訂艙、托運(yùn)、倉儲、包裝、裝/ 卸貨、中轉(zhuǎn)、分撥以及辦理報(bào)送報(bào)檢、貨物保險(xiǎn)等與國際運(yùn)輸相關(guān)的一系列服務(wù)活 動，還包括國際多式聯(lián)運(yùn)、第三方物流、合同物流等新興業(yè)務(wù)。

按貨物承運(yùn)方式分類，海運(yùn)為公司貨代業(yè)務(wù)的主要承運(yùn)方式。根據(jù)可轉(zhuǎn)債募集說明 書，2021年各類運(yùn)輸方式貨物量均實(shí)現(xiàn)大幅增長，2021年海運(yùn)貨物量22.74萬 TEU/yoy+70.25%，鐵路貨物量1.60萬TEU/yoy+55.20%，空運(yùn)貨物量4.23萬噸 /yoy+272.19%。

公司全球貨代業(yè)務(wù)板塊主要收取運(yùn)輸費(fèi)用和境內(nèi)物流配套服務(wù)費(fèi)用。其中國際國內(nèi) 運(yùn)輸費(fèi)一般是以向承運(yùn)人采購的運(yùn)力價(jià)格為依據(jù)，根據(jù)銷售人員與客戶協(xié)商情況以 及定制化物流安排，適當(dāng)上浮一定比例作為定價(jià)。此類定價(jià)模式?jīng)Q定了貨代業(yè)務(wù)的 營收波動與運(yùn)價(jià)波動存在強(qiáng)相關(guān)性。根據(jù)Wind，2023年全球貨代業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收22.32 億元，同比下滑41%，主要由集運(yùn)運(yùn)價(jià)大幅下跌所致。

同時(shí)因采用成本加成定價(jià)模式，成本端包含承運(yùn)人運(yùn)輸成本，導(dǎo)致全球貨代業(yè)務(wù)整 體毛利率相對較低，且利潤端存在較大幅度波動。根據(jù)Wind，2023年該業(yè)務(wù)錄得毛 利2.67億元，毛利率為12.01%。后續(xù)伴隨運(yùn)價(jià)回暖以及貨量穩(wěn)步增長，全球貨代業(yè) 務(wù)盈利能力有望逐步回升。

2.全球移動：罐箱航運(yùn)雙輪變現(xiàn)，擴(kuò)產(chǎn)增效驅(qū)動利潤釋放

全球移動業(yè)務(wù)包括全球航運(yùn)及罐箱業(yè)務(wù)和全球工程物流及干散貨業(yè)務(wù)。其中全球航 運(yùn)及罐箱業(yè)務(wù)主要通過各種規(guī)格型號液體散貨船、罐式集裝箱提供內(nèi)外貿(mào)多樣靈活 的租賃與運(yùn)輸服務(wù)，并自建罐箱堆場網(wǎng)絡(luò)提供專業(yè)的24小時(shí)集裝罐技術(shù)服務(wù)，提供 LNG罐箱以及特種化學(xué)品船的運(yùn)輸及配套物流方案。 全球工程物流及干散貨業(yè)務(wù)為公司2021年新增業(yè)務(wù)，通過整合多種運(yùn)輸方式，服務(wù) 于石油天然氣、石化、可再生能源、核電、基建、工程建廠、采礦冶金等領(lǐng)域，為客 戶提供從工廠到工地的定制化綜合物流解決方案。

根據(jù)公司官網(wǎng)，目前公司運(yùn)營5000個(gè)罐式集裝箱，提供包括卡車、鐵路、駁船和海 運(yùn)在內(nèi)的多式聯(lián)運(yùn)服務(wù)，覆蓋亞洲、歐洲、北美和南美等大部分國家。并運(yùn)營上海、 張家港、煙臺、南京和新加坡5個(gè)罐箱清洗站點(diǎn)，提供清潔、維修、測試、加熱和堆 存服務(wù)。同時(shí)公司已正式進(jìn)入散裝危化品船舶運(yùn)輸市場，計(jì)劃通過新造船、租賃和 購置存量船舶的方式，進(jìn)一步擴(kuò)大運(yùn)力，強(qiáng)化液體化學(xué)品的船運(yùn)服務(wù)能力。 公司全球移動業(yè)務(wù)主要依靠收取各類罐箱及散貨船的租金、江海在途運(yùn)輸及衍生的 堆存、維修維護(hù)和道路運(yùn)輸服務(wù)費(fèi)用賺取收益。由于同樣采用成本定價(jià)方式，營收 變動同樣與運(yùn)價(jià)存在相關(guān)性。根據(jù)Wind，2023年全球移動業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收6.54億元， 同比下滑33%，主要由運(yùn)價(jià)下跌所致。

從細(xì)分業(yè)務(wù)的毛利率表現(xiàn)來看，航運(yùn)及罐箱業(yè)務(wù)毛利率中樞高于工程物流及干散貨 業(yè)務(wù)，或由于罐箱業(yè)務(wù)附加值高所致。根據(jù)Wind，2023年全球移動業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利1.04 億元，毛利率為15.93%。未來伴隨集約化交付降低物流成本、罐箱貨量增長，服務(wù) 環(huán)節(jié)延伸、資產(chǎn)使用效率提升以及產(chǎn)能擴(kuò)張等多重邏輯兌現(xiàn)，該項(xiàng)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將會重回增長區(qū)間。

3.區(qū)域倉配：稀缺賽道議價(jià)能力強(qiáng)，流量變現(xiàn)貢獻(xiàn)主要盈利

區(qū)域倉配一體化業(yè)務(wù)系公司依托自有或租賃倉庫，為客戶提供化工品存儲保管、庫 存管理和操作，以及提供貨物分揀、分裝、換包裝、貼標(biāo)、打托等增值服務(wù)。業(yè)務(wù)主 要包括兩個(gè)部分：提供貨物儲存、分銷以及廠內(nèi)物流的分銷中心；以及與貨運(yùn)代理 配套的出口裝箱相關(guān)的外貿(mào)倉儲。 其中分銷中心DC（Distribution Center）業(yè)務(wù)主要為進(jìn)口貨物和國內(nèi)廠商生產(chǎn)的產(chǎn)品 提供儲存分銷的場所，以及在客戶生產(chǎn)基地提供廠內(nèi)物流服務(wù)，為生產(chǎn)廠商進(jìn)行庫 存管理和分銷安排，以降低生產(chǎn)廠商的存貨管理成本。分銷中心選取國內(nèi)化工園區(qū) 或者化工行業(yè)客戶聚集地附近的倉庫為基地，通過自建或者租賃的方式運(yùn)營。

公司的外貿(mào)倉儲CFS（Container Freight Station）主要圍繞貨運(yùn)代理從事化工品出 口及內(nèi)貿(mào)的裝箱、裝板的中轉(zhuǎn)站業(yè)務(wù)，提供出口貨物集中、理貨裝箱、配載集裝、打托、分揀、換包裝或再包裝、貼嘜等倉儲相關(guān)增值服務(wù)，通過外貿(mào)倉儲的服務(wù)使得貨 物達(dá)到境內(nèi)可出口、目的港可清關(guān)狀態(tài)。

公司通過自建、并購、租賃等方式不斷擴(kuò)張倉庫運(yùn)營面積，根據(jù)公司財(cái)報(bào)，截至2023 年末，公司全國自建及管理逾70萬平米專業(yè)化學(xué)品倉庫。根據(jù)公司官網(wǎng)，當(dāng)前倉庫 已覆蓋無人倉、保稅倉、劇毒倉、恒溫倉等九大類別，能滿足客戶多元化的倉儲需 求。受益于產(chǎn)能擴(kuò)張，公司分銷中心和外貿(mào)倉儲業(yè)務(wù)貨物量穩(wěn)步提升。

從收費(fèi)模式來看，分銷中心業(yè)務(wù)以存放貨物的倉儲類型、倉庫面積為基礎(chǔ)，按照貨 物數(shù)量所占倉儲的面積以及存放時(shí)間收取一定比例金額的倉儲費(fèi)用；外貿(mào)倉儲業(yè)務(wù) 按照理貨裝卸的集裝箱數(shù)量和托盤數(shù)量來收取一定比例的費(fèi)用。根據(jù)Wind，2023年 區(qū)域倉配一體化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收6.96億元，同比下降4%。 從業(yè)務(wù)屬性來看，倉儲業(yè)務(wù)憑借資產(chǎn)稀缺、地域壟斷等特性成為化工供應(yīng)鏈條上議 價(jià)能力最強(qiáng)的資產(chǎn)，長期毛利中樞接近50%。根據(jù)Wind，2023年公司實(shí)現(xiàn)毛利3.33 億元，占比公司總毛利29.03%，毛利率為47.87%。

同業(yè)對比來看，公司倉儲業(yè)務(wù)毛利率低于同行該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率。作為貢獻(xiàn)公司盈利 的主要業(yè)務(wù)，未來伴隨新產(chǎn)能投產(chǎn)及現(xiàn)有產(chǎn)能利用率爬坡，該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率中樞均 有望上移，進(jìn)一步釋放公司的盈利潛能。

4.內(nèi)貿(mào)交付：收并購打通運(yùn)輸鏈路，資源整合優(yōu)化釋放盈利潛能

公司內(nèi)貿(mào)交付業(yè)務(wù)是指境內(nèi)化工品道路運(yùn)輸業(yè)務(wù)，按照運(yùn)輸車輛配載方式劃分，分 為集運(yùn)和配送兩類。其中集運(yùn)業(yè)務(wù)主要圍繞貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)，配合外貿(mào)倉儲CFS，提 供境內(nèi)化工品集裝箱和集裝罐的運(yùn)輸服務(wù)。集運(yùn)業(yè)務(wù)作為貨代業(yè)務(wù)的重要組成部分， 完成出口貨物從倉庫或生產(chǎn)工廠到港口、進(jìn)口貨物從港口到最終用戶/倉庫的運(yùn)輸工 作。公司集運(yùn)業(yè)務(wù)以自有車輛運(yùn)輸為主，自有運(yùn)力不足時(shí)采購?fù)獠考b箱/集裝罐運(yùn) 輸車輛。 配送業(yè)務(wù)是指運(yùn)輸標(biāo)的為各類包裝貨物的運(yùn)輸業(yè)務(wù)，通常與分銷中心相配合，承擔(dān) 國內(nèi)公路包裝貨物運(yùn)輸（包括整車、零擔(dān)配送）職責(zé)。現(xiàn)已具備同城配、城際快運(yùn)及 干線快運(yùn)的三級網(wǎng)絡(luò)運(yùn)輸能力，提供全國范圍內(nèi)的化學(xué)品合同物流、逆向物流、小 件快運(yùn)等服務(wù)。配送業(yè)務(wù)以采購?fù)獠窟\(yùn)力為主。 此外在化工品運(yùn)輸領(lǐng)域，由于運(yùn)載貨物具有易燃、易爆、有毒、有害和放射性等特 性，業(yè)務(wù)開展須取得安監(jiān)部門、交通運(yùn)輸管理部門等核發(fā)的行政許可，跨區(qū)域申報(bào) 多地資質(zhì)的難度高。公司通過收并購方式，快速實(shí)現(xiàn)了運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)從華東地區(qū)到華東、 西北、西南等地的擴(kuò)展。并依托公司自營危化基地，通過自購及外采運(yùn)力等方式，現(xiàn) 已形成覆蓋主要化學(xué)品生產(chǎn)及消費(fèi)區(qū)域的安全、合規(guī)、高效的流通交付網(wǎng)絡(luò)。

同時(shí)公司擁有多樣化的運(yùn)輸工具，涵蓋自卸車、空氣懸掛車、鵝頸低掛車、冷藏保溫 車等多種車型，合計(jì)逾千量，能夠滿足客戶多元化的運(yùn)輸需求。

依托公司日趨完善的運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)，公司憑借領(lǐng)先的服務(wù)質(zhì)量，優(yōu)質(zhì)的客戶資源等多重 優(yōu)勢，集運(yùn)及配送業(yè)務(wù)貨物服務(wù)量均實(shí)現(xiàn)增長。

收費(fèi)模式上，內(nèi)貿(mào)交付業(yè)務(wù)的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)主要依據(jù)運(yùn)送化工品貨物的線路、重量、貨 物品類、油耗、人員、車輛折舊等成本作為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，結(jié)合運(yùn)輸車型及市場價(jià)格綜合 計(jì)算含橋境費(fèi)及稅費(fèi)在內(nèi)的每車每公里運(yùn)價(jià)（車/公里），并按照單程距離的長短進(jìn) 行階梯式定價(jià)。根據(jù)Wind，2023年區(qū)域內(nèi)貿(mào)交付業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收18.48億元，同比增長 7%，實(shí)現(xiàn)毛利1.54億元，毛利率為8.35%。該項(xiàng)業(yè)務(wù)憑借依托自營倉庫優(yōu)勢，充分 發(fā)揮倉運(yùn)一體協(xié)同效應(yīng)，在周期波動中成功實(shí)現(xiàn)收入的正向增長。未來伴隨新倉投 產(chǎn)以及運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)完善，以倉促運(yùn)模式下，有望持續(xù)展現(xiàn)增長韌性，同時(shí)憑借 對整合資源的協(xié)同優(yōu)化，有望逐步釋放盈利潛能。

5.不一樣的分銷：物流筑基保障交付，并購升級打開空間

公司化工品交易服務(wù)為公司借助豐富的化工供應(yīng)鏈經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)及網(wǎng)絡(luò)化的物流基礎(chǔ)設(shè) 施，通過線上平臺及線下一站式綜合物流服務(wù)的搭建協(xié)同，為化工行業(yè)客戶提供分 銷服務(wù)及供應(yīng)鏈解決方案。公司的化工品交易業(yè)務(wù)分為線下分銷業(yè)務(wù)及線上運(yùn)營兩部分。 在線下分銷業(yè)務(wù)模式下，公司通過開設(shè)線下“化工便利店”方式，構(gòu)建了化學(xué)品線下 貿(mào)易場景，能夠?qū)崿F(xiàn)小料集采、余料調(diào)劑等業(yè)務(wù)操作，有效增強(qiáng)門店覆蓋半徑內(nèi)的 中小客戶粘性并對接線上平臺流量實(shí)現(xiàn)本地化服務(wù)。線下模式下，公司采取賺差價(jià) 的經(jīng)營模式，具體經(jīng)營模式有兩種：一種是在沒有確定需求的前提下公司提前采購 化工品，通過地理套利+時(shí)間套利的方式來賺取利潤；另一種是在客戶提出采購或銷 售需求后，公司以自身名義購入商品，最終將商品銷售給客戶或客戶指定的購買商， 從中賺取商品價(jià)差。

在線上分銷業(yè)務(wù)模式中，公司成立靈元素、化億達(dá)等化工平臺電商，公司或化工品 生產(chǎn)商可在此類平臺開展直營業(yè)務(wù)，減少交易環(huán)節(jié)有效降低平臺會員成本，同時(shí)為 更多的危化品線上零散訂單提供高性價(jià)比的專業(yè)服務(wù)；此外公司還在1688平臺提供 線上官方旗艦店代運(yùn)營及自營平臺建設(shè)服務(wù)，目前已積累陶氏、巴斯夫等優(yōu)質(zhì)的世 界500強(qiáng)企業(yè)客戶。在該模式中，公司按商品成交金額收取一定比例的手續(xù)費(fèi)，并收 取平臺代運(yùn)營費(fèi)用以及生產(chǎn)廠商的廣告費(fèi)。

通過線下線上兩類模式的共同運(yùn)營，公司現(xiàn)已形成直接銷售（集中采購和分銷）/間 接銷售（交易撮合/店鋪代運(yùn)營）兩類盈利模式，憑借優(yōu)勢價(jià)格，完善的配套運(yùn)輸服 務(wù)，持續(xù)拓寬的貿(mào)易品種、客戶數(shù)量，公司化工品交易業(yè)務(wù)規(guī)模快速增加。根據(jù)Wind， 2023年不一樣的分銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收43.21億元，同比小幅下滑0.62%，主要受化工行 業(yè)周期波動影響，實(shí)現(xiàn)毛利2.78億元，毛利率為6.44%。

同業(yè)對比來看，公司分銷業(yè)務(wù)毛利率與國內(nèi)工業(yè)電商企業(yè)國聯(lián)股份旗下石油化工項(xiàng) 目毛利率相吻合，但較全球化學(xué)品分銷龍頭Brenntag仍存在較大提升空間。據(jù)公司 披露，分銷業(yè)務(wù)毛利率的波動主要取決于分銷產(chǎn)品的毛利情況以及分銷渠道的穩(wěn)定 性。公司已于2022年、2023年分別收購南京久帝、廣州寶會樹脂，這兩家公司經(jīng)銷 化學(xué)品均為毛利較高產(chǎn)品。根據(jù)公司收購報(bào)告，以廣州寶會樹脂為例，旗下產(chǎn)品毛 利率普遍超過30%，即使代理產(chǎn)品毛利率相對較低，但公司綜合毛利率仍達(dá)到近30%。 未來伴隨公司加大與并購企業(yè)的協(xié)同賦能，產(chǎn)品矩陣優(yōu)化下，疊加化工品交易業(yè)務(wù) 管理日趨完善，分銷業(yè)務(wù)盈利中樞有望實(shí)現(xiàn)抬升。