如何理解穩定幣生態系統？金融機構如何參與？

穩定幣的快速發展正倒逼金融機構從“被動防御”轉向“主動卡位”，不同機構基于自身 稟賦選擇差異化路徑。

一、如何理解穩定幣生態系統？

穩定幣絕非孤立存在，其生命力源于一個多層次、高互動且快速演進的生態系統。這個 系統不僅包含多元化的參與者，更構建于關鍵的技術基礎設施之上，共同支撐著穩定幣 的發行、流通、應用和價值錨定。理解這個生態的結構與動態，是評估其宏觀經濟影響 和金融機構參與路徑的基礎。

1、核心參與者：協同與博弈

穩定幣的主要參與者包括發行方、交易所以及流動性提供者： 1） 發行方。發行方（Tether 和 Circle）“鑄造”穩定幣，管理支撐它的儲備，并確保貨幣 的價值保持穩定。例如，如果支付 1 美元，Circle 發行與美元掛鉤的 USDC 穩定幣， 1 USDC = 1 美元。Circle 使用 1 美元現金投資于美國國庫券和其他高質量流動資產， 并從投資中賺取利息或收益。 2） 交易所。交易所（Coinbase 和 Binance）是買賣和交換穩定幣的場所。交易所通過促 成交易賺取交易費，或者獲得穩定幣發行方的補償/激勵。例如，Circle 的 S1 文件顯 示，Coinbase 獲得了 Circle 剩余收入的約一半，這些收入來自支持其 USDC 穩定幣 的儲備。 3） 流動性提供者。穩定幣生態系統中，流動性提供者持有大量穩定幣和法定貨幣，以促 進入口（法定貨幣到穩定幣的轉換）、出口（穩定幣到法定貨幣的轉換）和穩定幣到 穩定幣的交換（例如將 USDT 交換為 USDC）。流動性提供者包括交易所、做市商和 場外交易提供商、上行/下行提供商以及流動性信貸解決方案提供商。

2、技術基石：效率與創新的引擎

穩定幣的底層技術支持包括區塊鏈網絡、區塊鏈協議以及錢包和托管人： 1） 區塊鏈網絡。區塊鏈網絡（比特幣、以太坊）是穩定幣存在和運行的基礎。穩定幣發 行于區塊鏈網絡，這些網絡充當去中心化賬本，記錄新穩定幣的創建，并追蹤其所有 權、流通中的穩定幣供應等。它們還促進穩定幣的交易或轉移，并提供智能合約功能 （在區塊鏈上編碼的可自動執行的協議），可以執行各種功能。 2） 區塊鏈協議。區塊鏈協議是一套基本規則、標準和指南，用于指示區塊鏈網絡如何運 行。該協議定義了諸如共識機制（網絡參與者如何就交易的有效性達成一致）、激勵 機制（參與者如何因維護網絡安全而獲得獎勵）、智能合約規則等等。如果說區塊鏈 網絡就像道路、汽車和實際系統，那么區塊鏈協議更像是交通規則、限速和紅綠燈。 3） 錢包和托管人。錢包是一種允許用戶與區塊鏈交互的軟件或硬件工具。錢包實際上并 不“存儲”加密代幣，而是存儲私鑰，私鑰授予用戶訪問區塊鏈上的加密貨幣的權限 并簽署用戶的交易。與此同時，托管人是代表用戶持有和管理私鑰的第三方服務或實 體，這可能是一個方便的解決方案，因為用戶不必在自我托管設置中管理穩定幣的存 儲，而是可以將其交給具有機構級安全性并符合高監管合規標準的托管人。

二、金融機構如何參與穩定幣？

穩定幣的快速發展正倒逼金融機構從“被動防御”轉向“主動卡位”，不同機構基于自身 稟賦選擇差異化路徑。

1、商業銀行：存款保衛戰與托管紅利

1）進攻性布局：發行銀行鏈上存款，將傳統存款代幣化，在區塊鏈上發行 1:1 錨定的數 字憑證。目的是抵御穩定幣對活期存款的分流，保留客戶資金，同時實現企業客戶跨境 結算實時到賬，降低摩擦成本。例如，摩根大通 2025 年 6 月發行美元存款代幣（JPMD）， 可用于銀行機構客戶的現金結算和支付。9 2）防御性收益：托管穩定幣儲備資產，為穩定幣發行商托管法幣現金及短期美債。目的 是賺取低風險托管費，對沖利息收入下滑，同時搶占數字資產基礎設施入口。例如，紐 約梅隆銀行成為美元穩定幣 RLUSD 的主要托管人。

2、支付公司：構建生態閉環的“場景霸權”

1）發行自有穩定幣：掌控價值流轉樞紐，在自有支付體系內發行錨定法幣的穩定幣。目 的是替代 Visa/Mastercard 網絡，壓降跨境支付成本，形成用戶資金沉淀，拓展至借貸、 理財等場景。例如，PayPal 賦能美國商家接受加密貨幣支付，通過 PYUSD 向自由職業 者和供應商發送更快捷、更低成本的付款。 2）集成第三方穩定幣：作為流量變現工具，支持 USDT、USDC 等第三方穩定幣，擴大 支付場景覆蓋范圍。例如，PayPal 提供支持的 Pay with Crypto 覆蓋了超過 3 萬億美元加 密貨幣市值的 90%，支持 100 種加密貨幣支付，包括 BTC、ETH、USDT、XRP、BNB、Solana、USDC 等，并支持 Coinbase、OKX、幣安、和 Exodus 等錢包。

3、資產管理公司：左手管儲備，右手創產品

1）管理穩定幣儲備資產：為穩定幣發行商管理儲備資產組合（如國債、回購協議），撬 動千億級資金規模，收取，積累數字資產經驗，為比特幣 ETF 等創新鋪路。例如，Circle 與貝萊德的合作成立 Circle 儲備基金，該基金專門委托貝萊德管理 USDC 的穩定幣儲備 資產。12 2）開發穩定幣金融產品：開發基于穩定幣的現金管理產品或杠桿工具，顛覆傳統資管模 式。例如，資管公司 VanEck 推出代幣化美國國庫基金（VBILL），提供對短期美國國債 的鏈上訪問，為投資者提供了一種安全、透明且流動性強的現金管理工具。

4、交易所：交易通道的“基礎設施紅利”

1）法幣-穩定幣兌換通道：通過 0 手續費或低成本兌換降低門檻，吸引增量用戶，提升資 金利用率和清算效率。例如，Coinbase 通過其平臺提供法幣-穩定幣兌換服務，支持 USDC 與美元、歐元等法幣的即時兌換。 2）做市與衍生品創新：通過做市和開發穩定幣衍生品，提供對沖工具，吸引機構投資者。 例如，CME 在 2025 年 5 月 19 日推出了 XRP 期貨合約，上市一個月內 XRP 期貨的總交 易量已達 5.42 億美元，其中 45%的交易量來自北美以外的地區。

5、券商：賦能 RWA 與穩定幣融合

1）承銷與發行顧問：為穩定幣和 RWA 代幣提供合規發行、募集資金和市場推廣服務， 類似傳統證券承銷。例如，勝利證券因虛擬資產業務領域表現突出實現了業績的扭虧為 盈，15勝利證券還和曹操出行簽署了虛擬資產戰略合作備忘錄。16 2）產品創新與重構：開發基于穩定幣或 RWA 的創新金融產品，如代幣化證券或 ETF， 結合穩定幣支付場景。例如，高盛和紐約梅隆銀行聯合推出反映貨幣市場基金份額的數 字代幣，深化華爾街將區塊鏈技術引入傳統金融的推動力。