穩定幣發展分為幾個階段？

穩定幣從萌芽到 快速生長再到野蠻擴張后的風險爆發，以及日趨合規化的進程，大致可以劃分為四個階 段：

1.階段一：2014-2017 年 7 月，穩定幣萌芽初期，幾乎無監管狀態

創新階段，Tether（泰達）模式跑贏，并引發更多項目探索，該階段幾乎無監管干涉。穩 定幣最早于 2014 年推出，當時雖有其他穩定幣嘗試（比如 BitUSD、NuBits），但只有 Tether 的 USDT 在后續發展壯大（由于前兩者的儲備資產并不穩定，USDT 則有美元硬 儲備）。 2015 年，由于 Tether 為交易所提供了“在加密市場中避險出場”的場內工具， 獲得了大量交易所的流動性支持。這階段是穩定幣的小規模探索創新時期，幾乎無監管 干涉。

2.階段二：2017 年 7 月-2019 年底，穩定幣逐漸上量，市場合規意識強化

2017 年，首次代幣發行(ICO)欺詐橫行，監管進行規范性嘗試。2017 年，全球首次代幣 發行(ICO)迎來爆發式增長，也推高了穩定幣需求。不過 ICO 市場亂象叢生，欺詐案件頻 發，對此中國境內、中國香港地區以及新加坡政府均進行規范嘗試。與中國境內同期發 布的《關于防范代幣發行融資風險的公告》相比，新加坡和中國香港地區的監管態度相 對溫和。MAS（新加坡金融管理局） 表示如果虛擬資產的發行是類似證券性質的，那么 ICO 必須遵守證券法的相關規定，以保護投資者利益。如不具有類似證券屬性，則沒有 監管的必要，僅對消費者進行風險告知。2017 年 9 月，中國香港地區釋出《有關首次代 幣發行的聲明》，要求符合“證券”定義的 ICO 需要受到中國香港地區證券及期貨事務 監察委員會的監管。 2018 年，市場對透明度和合規性要求提升。2018 年加密貨幣市場暴跌，比特幣價格從近 2 萬美元跌至約 3000 美元，市場恐慌加劇了對穩定資產的需求，同時也促使投資者更關 注穩定幣的底層風險控制，對底層資產的透明度和合規性要求提升。2018 年 9 月，Circle 與 Coinbase 共同成立 Centre 聯盟，并推出 USDC。每枚 USDC 對應 1 美元儲備，儲備資 產配置高質量、高流動性資產（比如現金及短期美國國債），交由第三方銀行（如紐約梅 隆銀行）托管，并定期公布審計報告，接受第三方審計。 2019 年是全球穩定幣監管發展的關鍵轉折點。2019 年 6 月，Facebook（現 Meta）發布 Libra（后改名 Diem）白皮書，提出基于一籃子法幣和國債的全球穩定幣計劃。依托 Facebook 龐大的用戶基礎，發布后 Libra 的滲透速度可能遠超傳統金融工具，這一舉措 引發美國及全球監管機構的強烈反應，被視為對主權貨幣體系的挑戰。

雖然 Libra 項目后續因美國政府的干預進行調整并縮小范圍，但穩定幣潛在的強大影響 力均引起各地政府的重視。2019 年，美國、新加坡和中國香港地區對穩定幣監管呈現出 不同的發展路徑和監管態度。 1）美國：Libra 沖擊與監管收緊：美國國會 2019 年提出 22 項加密相關法案，雖未直接 針對穩定幣立法，但明確要求穩定幣發行方需符合銀行或貨幣服務商牌照要求。 2）新加坡：開放創新與納入監管：新加坡金融管理局（MAS）在 2019 年通過《支付服 務法案》（PSA），將穩定幣納入支付工具監管范疇，要求發行方持有支付機構牌照，并 滿足資本和儲備金要求。 3）中國香港地區：謹慎觀望與局部嘗試：2019 年中國香港地區金管局（HKMA）未出臺 專門穩定幣法規，僅通過現有《支付系統及儲值工具條例》對部分穩定幣活動（如 Tether 的場外交易）進行有限監管。2019 年 11 月，HKMA 要求獲得牌照的 CEX 才能給投資者 提供相應服務。

3.階段三：2020 年初-2022 年 5 月，風險逐漸積累，監管開始強介入

2020-2022 年，降息周期下，美聯儲帶動加密貨幣市場暴漲，穩定幣作為交易媒介需求激 增。疫情期間美聯儲大幅降息，低利率環境下，資金涌入加密貨幣市場，穩定幣作為交 易媒介需求激增。同時穩定幣作為跨境支付工具的需求也在上升。穩定幣總市值從 2020 年初僅 50 億美元升至 2022 年 5 月超 1800 億美元。

穩定幣規模高速增長的同時風險也在積累，監管開始強介入。2020 年 3 月 12 日，比特 幣 24 小時內暴跌 50%，以太坊價格腰斬。加密資產抵押穩定幣 DAI 因抵押品（ETH）價 值驟降，觸發大規模清算。2021 年 5 月，算法穩定幣 UST 首次出現短暫脫鉤，價格跌至 0.96 美元附近，雖快速恢復，但暴露了其依賴套利機制（通過銷毀 LUNA 代幣維持錨定） 的脆弱性。期間各地區監管開始加強立法。 1） 美國：2020 年推出《穩定幣法案（STABLE ACT）》，要求發行方取得銀行執照，將 儲備存放在聯邦儲備系統；2022 年《穩定幣信托法（Stablecoin TRUST Act）》草案， 區分“支付穩定幣”與其他代幣，強調 1:1 現金等值儲備、每日公開披露與審計。 2） 新加坡：2022 年 4 月新加坡議會審議通過《金融服務與市場法案》（FSM），擴大 了 MAS 對于虛擬資產的監管范圍。該法案將轉賬、托管、錢包、去中心化交易所、穩定幣等業務都納入監管范疇。FSM 法案的通過，使得 MAS 能夠對穩定幣的發行、 交易等環節進行監管，對去中心化交易所的運營進行規范； 3） 中國香港地區：2022 年 6 月，香港證監會釋出《提醒投資者注意 NFT 風險》的公 告，提到大部分的 NFT 都擬代表其相關資產。2022 年 12 月，中國香港地區立法會 通過《2022 年打擊洗錢及恐怖分子資金籌集（修訂）條例》。

4.階段四：2022 年 5 月以來，穩定幣市值下跌后低谷反彈，監管日臻完善

2022 年 5 月至 2023 年上半年，重大風險暴露，穩定幣市值下跌。2022 年 5 月，Terra 生 態的算法穩定幣 UST 因設計缺陷（依賴套利機制）在 5 天內脫錨至 0.04 美元，連帶蒸發 400 億美元市值，重創市場信心。2023 年 3 月，硅谷銀行破產導致 USDC 短暫脫錨，價 格一度跌至 0.8 美元。

2023 年下半年以來，穩定幣市值低谷反彈。主要是由于：1）機構資金入場：2023 年下 半年起，傳統金融機構如貝萊德（BlackRock）通過發行基于 USDC 的 BUIDL 代幣化基 金，推動穩定幣在債券、房地產等 RWA（真實世界資產）領域的應用，吸引大量機構資 金流入；2）跨境支付需求激增：2023 年全球電商交易規模實現較快擴張，東南亞、拉美 等地區電商滲透率快速提高，由于穩定幣進行跨境支付效率高，成本低，2023 年，Visa 和萬事達卡開始支持穩定幣結算，Visa 將穩定幣結算擴展至 Solana 區塊鏈；3）市場信心 修復： UST 算法穩定幣崩盤后，資金轉向中心化穩定幣（如 USDT、USDC），硅谷銀 行事件后，Circle 通過透明化儲備管理和快速贖回機制恢復信任，市值迅速回升。 監管日臻完善，對穩定幣的監管框架更加明晰。 1） 美國：2023 年 6 月后，美國穩定幣監管從州級分散走向聯邦統一，核心法規《GENIUS 法案》和《STABLE 法案》構建了以美元儲備、分級牌照和反洗錢合規為支柱的框架。 2025 年 6 月參議院通過《GENIUS 法案》，建立聯邦與州雙軌監管，明確穩定幣為“支 付工具”。 2025 年 7 月 18 日，《GENIUS 法案》正式通過。 2） 中國香港地區：2023 年 6 月，中國香港地區證監會實施《虛擬資產交易平臺指引》， 引入虛擬資產服務提供者發牌制度；2024 年 12 月，中國香港地區政府提交《穩定幣 條例草案》，明確法幣穩定幣發行需申領牌照；2025 年 5 月 21 日，立法會三讀通過 《穩定幣條例》；2025 年 5 月 30 日，穩定幣條例正式刊憲生效，成為全球首個對法 幣穩定幣全面監管的司法管轄區。 3） 歐盟：2023 年 4 月，歐洲議會全體會議正式通過《加密資產市場監管法案》（MiCA）。 MiCA 將穩定幣分為“電子貨幣代幣”（EMT）和“資產參考代幣”（ART），要求 發行方需歐盟級許可，儲備資產需高流動性，并設置資本緩沖和贖回保障條款；歐盟同步修訂《反洗錢指令》，要求穩定幣交易平臺執行嚴格的 KYC 和交易監控。 4） 新加坡：2023 年 8 月，新加坡金融管理局（MAS）發布《穩定幣監管框架》最終版。 該框架聚焦于新加坡元或 G10 貨幣掛鉤的單一貨幣穩定幣（SCS），明確排除算法穩 定幣及多幣種籃子穩定幣。