電新行業(yè)發(fā)電系列報(bào)告三：十年磨一劍，燃機(jī)+航發(fā)葉片即將迎來需求共振.pdf

電新行業(yè)發(fā)電系列報(bào)告三：十年磨一劍，燃機(jī)+航發(fā)葉片即將迎來需求共振。北美AI電力需求激增帶動(dòng)全球燃?xì)廨啓C(jī)進(jìn)入三十年一遇的訂單周期，燃機(jī)熱端葉片技術(shù)壁壘極高，供給被少數(shù)海外龍頭壟斷，但其資本開支增速緩慢， 擴(kuò)產(chǎn)意愿保守，熱端葉片成為燃機(jī)供應(yīng)和擴(kuò)產(chǎn)的核心瓶頸環(huán)節(jié)。公司歷經(jīng)十年技術(shù)積累，突破單晶葉片等“卡脖子”工藝，成功導(dǎo)入西門子能源等海外 龍頭供應(yīng)鏈并簽訂長協(xié)，實(shí)現(xiàn)了在高壁壘行業(yè)的量產(chǎn)供貨。1）從中期維度看，公司依托國產(chǎn)設(shè)備打破海外供應(yīng)限制，并通過良率提升規(guī)劃2030年產(chǎn)值達(dá) 50億元，基于多個(gè)核心客戶多機(jī)型的認(rèn)證與訂單導(dǎo)入可有效承接規(guī)劃產(chǎn)能釋放。2）從長期維度看，我們對(duì)標(biāo)全球龍頭HWM，公司2030年50億元產(chǎn)值目 標(biāo)僅為其預(yù)估葉片營收約8%，遠(yuǎn)未觸及行業(yè)天花板，長期具備更廣闊的成長空間。

報(bào)告要點(diǎn)一：公司十年磨一劍，推進(jìn)國內(nèi)外燃?xì)廨啓C(jī)龍頭的熱端葉片認(rèn)證導(dǎo)入，在本輪全球三十年一遇的燃機(jī)需求周期下有望迎來訂單大批量導(dǎo)入

1、公司獲得熱端葉片技術(shù)突破，成功躋身高門檻的燃機(jī)供應(yīng)鏈

燃?xì)廨啓C(jī)熱端葉片是燃機(jī)中技術(shù)壁壘最高、附加值最大的核心熱端部件，其制造涉及高溫合金材料、精密鑄造、定向凝固等極端復(fù)雜工藝，門檻極高。 全球約70%的葉片供應(yīng)長期由美國PCC、HWM兩家巨頭主導(dǎo)，公司2014年通過引入具備海外研發(fā)背景的技術(shù)人員實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，成功切入海外整機(jī) 龍頭供應(yīng)鏈

2、伴隨本輪燃機(jī)周期，葉片已成為燃機(jī)供應(yīng)和整機(jī)擴(kuò)產(chǎn)的瓶頸，這一歷史契機(jī)將助力公司加快導(dǎo)入大規(guī)模化量產(chǎn)訂單

在本輪北美AI需求確定性和持續(xù)性的預(yù)期下，25年訂單已經(jīng)接近2000年高點(diǎn)，我們認(rèn)為26年全球燃機(jī)訂單仍具備上行動(dòng)力，有望提升至100GW以上， 2026H1/2026年底我們預(yù)計(jì)全球燃?xì)廨啓C(jī)排產(chǎn)將至2029/2030年，且具備較高的能見度。

產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)產(chǎn)需求急迫、國產(chǎn)葉片供應(yīng)迎來導(dǎo)入契機(jī)：繼25Q4以來頭部燃機(jī)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃落地，今年訂單激增仍在推動(dòng)三菱、西門子繼續(xù)籌備新產(chǎn)能， 上游零部件需求仍在增長，而PCC、HWM最新資本開支增速中樞位于5%、3.75%，遠(yuǎn)低于25年全球訂單75%以上的同比增速，葉片需求向國產(chǎn)供應(yīng) 商溢出。