航發(fā)控制研究報(bào)告：航發(fā)控制系統(tǒng)龍頭，看好高壁壘特征&利潤(rùn)彈性.pdf

航發(fā)控制研究報(bào)告：航發(fā)控制系統(tǒng)龍頭，看好高壁壘特征&利潤(rùn)彈性。公司是我國(guó)航發(fā)控制系統(tǒng)領(lǐng)軍企業(yè)，所處環(huán)節(jié)高壁壘特征顯著。背靠 中國(guó)航發(fā)集團(tuán)，全方位參與國(guó)內(nèi)全譜系在研在役型號(hào)的研制生產(chǎn)，軍品 占營(yíng)收比 90%以上，下游廣泛分布于軍隊(duì)、軍工集團(tuán)和海外知名航空 企業(yè)等，覆蓋航空航天、地面裝備和汽車等領(lǐng)域。航空發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng) 屬于系統(tǒng)級(jí)供應(yīng)商，復(fù)盤海外格局，F(xiàn)ADEC 供應(yīng)商依托主機(jī)發(fā)展，作 為資本+技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)進(jìn)入壁壘高。

核心投資邏輯：（1）格局端：航發(fā)控制系統(tǒng)龍頭地位顯著：所處行業(yè) 和環(huán)節(jié)高壁壘特征顯著，公司背靠中國(guó)航發(fā)集團(tuán)，擁有全譜系航空發(fā)動(dòng) 機(jī)控制系統(tǒng)關(guān)鍵核心技術(shù)，配套地位明確，格局佳；（2）營(yíng)收端：軍用 受益于新機(jī)列裝疊加換發(fā)需求；民用受益于國(guó)產(chǎn)替代加速；維修受益于 保有量上升和實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練消耗；航改燃持續(xù)推進(jìn)，有望在未來(lái)形成新增 量；同時(shí)進(jìn)行國(guó)際轉(zhuǎn)包和非航業(yè)務(wù)的多元化布局，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可持續(xù)； （3）利潤(rùn)端：歷史看公司提質(zhì)增效效果顯著，但利潤(rùn)端釋放仍存在空 間，一是機(jī)械液壓產(chǎn)品技術(shù)通用性和產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)和成本 優(yōu)勢(shì)，二是成本里人工和設(shè)備折舊占比高且前置有望帶來(lái)增量彈性。與 此同時(shí)，當(dāng)前公司核心能力和產(chǎn)能建設(shè)處于快速爬坡期，2021 年募資 42.98 億元助力平臺(tái)建設(shè)進(jìn)一步提速，調(diào)整后建設(shè)期至 2026 年完成。