應流股份（603308）研究報告：兩機業務延續高景氣，核電裝備批復超預期.pdf

應流股份（603308）研究報告：兩機業務延續高景氣，核電裝備批復超預期。高端鑄造業務享譽海內外，發力核能航空擁抱未來。應流股份是國內高 端鑄造業務龍頭，鑄造產品暢銷海內外，海外客戶主要為 GE、霍尼韋爾、西 門子、卡特彼勒等國際巨頭。公司早期鑄造產品主要應用于油氣、工礦等領域， 2008 年，公司開始發力核能業務，目前已經成為國內核一級主泵泵殼主要生 產企業，2021 年核能業務營收占比 14.89%，成為公司第三大業務。2015 年公 司切入航空賽道，航空發動機/燃氣輪機渦輪葉片、機匣等主要產品已經成功 切入 GE、中國航發等供應鏈，2018-2021 公司此業務營收復合增速 79.93%， 已成為公司成長最快業務。

“兩機”業務維持高毛利，需求旺盛有望持續高景氣。2018-2021 年公司 “兩機”業務毛利率維持在 44%以上，穩居三大業務毛利率之首，營業收入從 0.88 億元增長至 5.11 億元，復合增長率高達 79.73%，成為公司最大增長點。 公司“兩機”業務成長性較優：短期來看，中航西飛 2022Q2 合同負債環比大 增 416.69%，這預示著軍用航發業務景氣度有望持續；CFM 國際公司將 2023 年 LEAP 系列航空發動機交付量增速目標定為 50%，公司民用航發業務亦有 望持續高增長；長期來看，公司參研軍民航發新型號零部件并取得相應份額， 下游產線拓展將進一步打開公司“兩機”業務成長空間。

核電批復超預期，核能新材料及零部件業務拐點基本確立。中國核能發 電占各類能源發電量比例僅為世界有核電國家平均水平的 1/2，碳達峰、碳中 和背景下加速核電擴建極具意義。根據《中國核能發展與展望》，“十四五”期 間我國核電機組開工數量將維持在 6-8 組/年，而 2022 年中國核電機組批復量 達 10 組，超出市場預期。公司作為“華龍一號”及其他多型號核電機組核心 供應商，業績拐點將隨著新核電機組的開工逐漸確立。

高端裝備零部件業務恢復增長，能源價格高企助力下游需求持續復蘇。 2022H1，公司高端裝備零部件業務營業增速由 2021 年的-2.91%轉為+3.06%， 疫情帶來的負面影響逐漸消退。在能源價格持續高企，疫情負面影響進一步消 散的背景下，公司高端裝備零部件業務有望維持緩慢增長。