航宇科技深度研究報(bào)告：航發(fā)燃啟，鍛造寰宇——華創(chuàng)交運(yùn)航空強(qiáng)國系列研究（八）.pdf

航宇科技深度研究報(bào)告：航發(fā)燃啟，鍛造寰宇——華創(chuàng)交運(yùn)航空強(qiáng)國系列研究（八）。航宇科技：國內(nèi)航空難變形金屬材料環(huán)形鍛件的主研制單位之一，公司產(chǎn)品以 航空發(fā)動(dòng)機(jī)鍛件為主，亦涵蓋燃機(jī)、航天等高端裝備領(lǐng)域。其中，航空鍛件是 核心收入利潤(rùn)貢獻(xiàn)來源（占收入 70-80%，毛利超 7 成），燃機(jī)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增長(zhǎng)， 2024 年?duì)I收占比提升至 10%以上。25 年快報(bào)公司收入 20 億，歸母利潤(rùn) 1.9 億，剔除子公司虧損及商譽(yù)減值影響后為 2.1 億，同比增 11%。

航發(fā)&燃機(jī)：高端鍛造出海-中國制造的歷史性機(jī)遇。航宇科技境外收入占比 已經(jīng)近半，且持續(xù)提升。根據(jù)公司業(yè)績(jī)快報(bào)披露，25 年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 19.2 億， 其中境外收入 9.1 億，占比達(dá)到 47%，21 年占比僅約 20%。境外業(yè)務(wù)毛利率 從 21 年的 22.1%提升至 24 年的 25.9%，我們認(rèn)為隨著收入規(guī)模擴(kuò)張、前期 投入攤銷的降低，具備持續(xù)提升潛力。

1、商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈：長(zhǎng)久期、高壁壘的皇冠明珠。1）此前深度我們從 商業(yè)模式分析商發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈：供應(yīng)商具備賣鏟人屬性，往往是隱形冠軍搖籃。一 旦進(jìn)入商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，即獲得了長(zhǎng)久期、高壁壘的生意。（國際商用 航空發(fā)動(dòng)機(jī)市場(chǎng)，從初期接觸到實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)協(xié)項(xiàng)目產(chǎn)品的批量交付，往往需要 6-10 年）。2）飛機(jī)制造主機(jī)廠生產(chǎn)能力繼續(xù)爬坡，發(fā)動(dòng)機(jī)主機(jī)廠業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)， LEAP 發(fā)動(dòng)機(jī)放量預(yù)期是看點(diǎn)。a）飛機(jī)主機(jī)廠：2025 年波音、空客合計(jì)交付 不到 1400 架，但在手訂單超 1.5 萬架，空客 25 年交付 793 架，計(jì)劃 26 年交 付 870 架。b）發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域代表：25 年 GE 航空航天與賽峰收入訂單高增。以 目前窄體機(jī)主力發(fā)動(dòng)機(jī) LEAP 系列為例，25 年交付 1802 臺(tái)（24 年為 1407 臺(tái)），按計(jì)劃預(yù)期 2030 年達(dá)到約 2800 臺(tái)。3）航宇科技是航空鍛造出海代表， 長(zhǎng)協(xié)鎖定長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。航發(fā)環(huán)形鍛件產(chǎn)品壁壘高，是發(fā)動(dòng)機(jī)的關(guān)鍵鍛件，航 宇科技是 GE 航空、賽峰、羅羅、普惠等全球核心商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)制造商在 亞太區(qū)的核心供應(yīng)商，2022 年已是亞太地區(qū)唯一一家同時(shí)獲得前述廠商供應(yīng) 商資質(zhì)的公司，這亦可視為認(rèn)證壁壘的最佳體現(xiàn)。我們以預(yù)期快速放量的 LEAP 作測(cè)算，按照 1670 萬美元/臺(tái)（實(shí)際價(jià)格會(huì)存在折扣），2030 年意味著 468 億美元（或超 3000 億人民幣）規(guī)模/年，按照環(huán)形鍛件占比 6%的價(jià)值量， 接近 200 億人民幣/年。

2、燃?xì)廨啓C(jī)鍛件：AI 數(shù)據(jù)中心驅(qū)動(dòng)帶來高景氣周期。1）頭部企業(yè)訂單飽滿， 如 GE Vernova，2029 年的產(chǎn)能目前已基本售罄；西門子能源產(chǎn)能目標(biāo)是從 2024 年的約 17 GW、110 臺(tái)，提升至 2028-2030 年的超過 30 GW、210-230 臺(tái)， 2028 財(cái)年的燃?xì)廨啓C(jī)產(chǎn)能已售罄。2）航宇科技：燃機(jī)業(yè)務(wù)乘勢(shì)而啟，打開第 二成長(zhǎng)空間。海外燃機(jī)客戶，已覆蓋全球頭部燃機(jī)廠商，包括貝克休斯、GE Vernova、西門子等。25 年貝克休斯與公司簽署了總額超億元訂單的某燃機(jī)框 架采購協(xié)議，并已向其提供“毛坯鍛造→精密加工→最終交付”一站式服務(wù)的首 件重要結(jié)構(gòu)件。標(biāo)志公司已從核心部件生產(chǎn)向整機(jī)集成跨越。