安井食品（603345）研究報(bào)告：速凍龍頭新征程，厚積淀護(hù)新航.pdf

安井食品（603345）研究報(bào)告：速凍龍頭新征程，厚積淀護(hù)新航。復(fù)盤(pán)安井發(fā)展史，優(yōu)秀的管理層、清晰的戰(zhàn)略定位幫助企業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。 在經(jīng)營(yíng)層面上，安井過(guò)往 20 余年是一段銳意進(jìn)取的發(fā)展史。我們認(rèn)為 公司能穩(wěn)扎穩(wěn)打、實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)，與其優(yōu)秀的管理、清晰的戰(zhàn)略定位、 和高效的執(zhí)行密不可分。充足的激勵(lì)為高效管理奠定了良好的基礎(chǔ)，幫 助企業(yè)成就基業(yè)長(zhǎng)青。在資本市場(chǎng)，安井自 2017 年上市以來(lái)已成為十 倍股，公司以?xún)?yōu)異的成績(jī)逐漸被市場(chǎng)認(rèn)可，認(rèn)知差消除后，估值中樞整 體上移，市場(chǎng)對(duì)公司預(yù)期愈發(fā)充分，股價(jià)對(duì)業(yè)績(jī)的反應(yīng)也越來(lái)越快。

在傳統(tǒng)主業(yè)上，安井產(chǎn)品渠道先行，鑄造規(guī)模效應(yīng)壁壘。速凍行業(yè)長(zhǎng)期 空間廣闊，但本質(zhì)是門(mén) ROE 不高的苦生意，要提升盈利能力與周轉(zhuǎn)效 率都對(duì)企業(yè)管理提出了較高的要求。安井在產(chǎn)品、渠道和供應(yīng)端都建立 起了強(qiáng)有力的優(yōu)勢(shì)，幫助企業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)：1）產(chǎn)品端：大單品戰(zhàn)略定位 準(zhǔn)，優(yōu)秀的綜合實(shí)力幫助企業(yè)提高推新成功率，大單品的成功為企業(yè)構(gòu) 筑規(guī)模效應(yīng)提供了強(qiáng)有力的基礎(chǔ)。2）渠道端：安井“貼身服務(wù)”經(jīng)銷(xiāo) 商，經(jīng)銷(xiāo)隊(duì)伍長(zhǎng)期穩(wěn)定，跟隨安井一起成長(zhǎng)為大商后資源豐富、忠誠(chéng)度 高、粘性強(qiáng)，對(duì)安井的政策執(zhí)行效率高。渠道力為大單品成功進(jìn)一步提 供了保障，成為企業(yè)構(gòu)筑規(guī)模效應(yīng)的重要前提。3）供應(yīng)鏈端：安井“銷(xiāo) 地產(chǎn)”布局全國(guó) 8 省，有效降低了采購(gòu)成本及運(yùn)輸費(fèi)用，在供應(yīng)鏈端構(gòu) 建了的規(guī)模優(yōu)勢(shì)成為長(zhǎng)期護(hù)城河。

預(yù)制菜新業(yè)務(wù)空間廣闊，尋找大單品是突破關(guān)鍵，安井優(yōu)勢(shì)有望復(fù)制助 推第二曲線新增長(zhǎng)。預(yù)制菜空間超 3000 億元，未來(lái) 3-5 年有望保持復(fù) 合 25%以上增長(zhǎng)。目前仍處于滲透率持續(xù)提升階段，B 端連鎖化率的提 升+降本增效需求驅(qū)動(dòng)預(yù)制菜餐飲端滲透率提升，C 端“便捷化”趨勢(shì) 長(zhǎng)期持續(xù)驅(qū)動(dòng) C 端消費(fèi)習(xí)慣的培育。行業(yè)格局分散，玩家類(lèi)型眾多，目 前仍處于錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)階段。參考速凍企業(yè)的成長(zhǎng)之路，我們認(rèn)為大單品或 是破局的重點(diǎn)。安井強(qiáng)有力的渠道基礎(chǔ)、全國(guó)化的生產(chǎn)基地布局和原材 料成本優(yōu)勢(shì)能部分直接應(yīng)用于預(yù)制菜業(yè)務(wù)的發(fā)展。