銻行業(yè)專題報告：“光伏金屬”實(shí)至名歸，供給不足凸顯戰(zhàn)略屬性.pdf

銻行業(yè)專題報告：“光伏金屬”實(shí)至名歸，供給不足凸顯戰(zhàn)略屬性。稀缺戰(zhàn)略金屬，靜態(tài)儲采比處有色低位。銻是稀缺戰(zhàn)略資源，全球礦 石儲量持續(xù)下降， 2022年全球銻礦石儲量從200萬噸降至180萬噸，靜態(tài) 儲采比從2021年的18：1降至2022年16：1，并且常年處于有色金屬中較 低水平。中國銻礦高強(qiáng)度開發(fā)導(dǎo)致資源消耗量大，資源儲量全球占比已經(jīng) 從2010年52.8%降至19.4%；歐盟關(guān)鍵礦產(chǎn)研究中，銻的供應(yīng)鏈風(fēng)險和經(jīng) 濟(jì)重要性綜合指標(biāo)居前，甚至比稀土更高。

全球銻礦產(chǎn)量持續(xù)收縮，供給增量有限。全球銻礦產(chǎn)量逐年下降，2022 年產(chǎn)量較2010年下降34.1%至11萬噸。其中，中國自2009 年開始逐步加 大對銻資源生產(chǎn)的監(jiān)管力度， 2022年產(chǎn)量較2010年下降60%。未來三年 全球新增銻礦供應(yīng)主要源于華鈺礦業(yè)在塔吉克斯坦的塔金項目和俄羅斯遠(yuǎn) 東銻業(yè)，考慮到現(xiàn)有礦山因品位下降減產(chǎn)，加拿大、緬甸等地區(qū)部分項目 減停產(chǎn)以及新增項目釋放，預(yù)計2023-2025年全球銻礦供應(yīng)分別為 11.4/12.6/13.3萬噸。

“光伏金屬”實(shí)至名歸，且需求端對銻價格敏感度低。光伏是新增消 費(fèi)主驅(qū)動力，全球新增光伏裝機(jī)量維持高速增長，疊加雙玻組件滲透率提 升，預(yù)計2025年光伏玻璃銻需求將達(dá)到6.6萬噸，2022-2025年CAGR達(dá)到 31%。并且，需求端對銻價格敏感度低，銻錠每漲1萬元/噸，焦銻酸鈉上 漲5800元/噸，則對應(yīng)光伏玻璃生產(chǎn)澄清劑成本增加0.16元/平米，影響相 對有限。

原生銻供需缺口擴(kuò)大疊加成本抬升，價格中樞繼續(xù)上行。傳統(tǒng)需求趨 于剛性，未來新增光伏需求持續(xù)爆發(fā)，供應(yīng)端增量仍弱于需求增量，我們 預(yù)計2023-2025年全球原生銻缺口持續(xù)擴(kuò)大至1.9/1.7/2.2萬噸，原料緊張局 面難解。疊加中國現(xiàn)有礦山品位下降以及環(huán)保成本增加，銻礦開采成本上 升支撐價格底部抬升，對遠(yuǎn)期價格形成支撐。