航空運輸與機場行業專題報告：國際航線，水將到、渠已成.pdf

航空運輸與機場行業專題報告：國際航線，水將到、渠已成。高速增長遭遇疫情: 2010 年-2019 年，國際航線旅客量從 1900 萬人次增 長至 7425 萬人次，CAGR 達 16.4%，年均增速高于國內和地區市場，國際 旅客量占比從 7.1%提升至 11.3%。新冠疫情使國際航線長期處于幾近停 滯狀態。2022 年國際旅客量 186 萬，僅為 2019 年的 2.5%。

國際航線恢復為何滯后：國際航線復航需較復雜前置流程：雙邊航權談 判、機場時刻安排、機場保障能力匹配，這主要不取決于航司本身；而簽 證受阻是當前壓制出境需求主要因素。2023年 8月國際航線旅客量 364.5 萬，恢復至 2019 年 52%。我們判斷至明年上半年國際線仍將處于逐步修 復狀態。

國際航線區別于國內航線的主要特征：（1）航權是國際航線的基礎，航 權開放程度決定了競爭激烈程度；（2）從需求端看，旅游目的占國際航 線客源 7 成以上；而團隊出游又占出境旅游人次約 5 成；（3）從供給端 看，寬體機、長運距使得國際航線在消化產能作用無可替代。這些特征 使國際航線成為當下航司修復業績的關鍵一環。

國際航線盈利能力并不弱：盡管疫情前“三大航”披露國際航線單位客 公里收益低于國內線，但由于里程長，我們預計，國際線單位公里成本 同樣顯著低于國內線。基于我們的模型測算，寬體機回歸國際線后，將 釋放較大的盈利彈性。

上市公司國際線恢復情況：1-8 月，上市公司國際航線供、需逐月恢復態 勢明顯。國際 ASK 累計恢復率：吉祥 69%、春秋 43%、南航 36%、國航 33%、 東航 33%、海航 21%；國際 RPK 累計恢復率：吉祥 60%、春秋 40%、南航 34%、國航 28%、東航 28%、海航 19%。隨著出境游全面放開，國際航線的 制約條件逐步改善，上市公司國際線恢復有望提速。