特朗普執政對國際原油影響研究：整體弊大于利，基本面定價邏輯未變.pdf

特朗普執政對國際原油影響研究：整體弊大于利，基本面定價邏輯未變。回顧特朗普上一任期油價走勢：適時打壓油價，布油多數時間在60-70美元/桶區間震蕩。假設剔除2020年主因疫情導致的原油需求大幅下滑、油價暴跌，自 2016年11月特朗普勝選到2020年1月，美國WTI油價在40-75美元/桶間、均價在57美元/桶左右，英國布倫特油價在40-90美元/桶之間、均價在63美元/桶左 右，布油在特朗普執政期間僅在2018年9月、10月的少數時間超過80美元/桶，多數時間在60-70美元/桶區間震蕩。特朗普執政的核心政策是低通脹，美國消 費結構中能源占據較高比例，油價是影響美國CPI物價指數和PCE通脹指標的重要因素之一，因此特朗普在油價持續高于60美元/桶時會采取措施打壓油價。

特朗普上任中長期偏空油價，短期對基本面影響有限。從直接因素和核心利益上來說，特朗普上臺對油價整體弊大于利，可能會使油價更快降至支撐線附近： 1）特朗普執政期間與石油直接掛鉤的政策主要是支持美國本土傳統能源開發，放松油企環保要求，美國頁巖油產量增速或加快；2）特朗普政府為對沖因減 稅等政策帶來的潛在通脹壓力，有壓低油價的訴求，可能會再次向中東產油國施壓要求其增產；3）美國是原油凈進口國，民眾對低油價也存在較高訴求。 因此特朗普執政對中長期原油基本面和油價影響偏空，但不完全利空，具體需結合實際頒布政令，我們認為基本面仍將是油價交易主線，特朗普上任后油價 短期下跌更多是消息面和基本面過剩預期利空共振效果，大選落地后消息面利空漸出盡，中期預計布油震蕩區間在65-75美元/桶、WTI油在60-70美元/桶。

特朗普執政原油供應預期變化：美國和OPEC產量增加、伊朗和委內油流出減少。特朗普執政期間大概率再次加大對伊朗油和委內瑞拉油的制裁，預計將導 致伊朗油和委內瑞拉油產量減少75-100萬桶/日和10萬桶/日左右；美國方面，特朗普政府支持本土傳統能源開發，美國頁巖油產量增幅或提升，預期2025年 美國石油增幅在70萬桶/日左右；OPEC+方面，特朗普可能會通過制裁等手段再次對沙特等中東主要產油國施壓要求其增產，此前實施過的手段主要是公開 譴責OPEC+以減產人為抬高油價、推動NOPEC法案（《禁止石油生產和出口卡特爾法》）、利用卡舒吉事件要求沙特增產。

結合特朗普兩屆任期不同宏觀經濟和資源稟賦環境分析原油形勢：本屆任期前美國通脹和債務偏高，經濟預期軟著陸，原油需求偏弱；油氣資源漸觸峰值， 產量高增缺乏動力。在宏觀環境上，本輪任期美國通脹、利率、政府債務水平明顯高于上個任期，本輪任期前，全球宏觀經濟整體處于下行期，美聯儲正開 啟降息周期，主要為降低失業率、提振制造業等生產活動，美國經濟正逐步走向軟著陸，預期任期內宏觀經濟可能呈現寬開口的V型走勢；而上輪任期前經 濟處于上行期，美聯儲正開啟加息周期，主要為應對通脹問題。因此就宏觀經濟角度而言，上輪任期原油在需求端更具優勢，呈現供需齊增狀態。在資源稟 賦和生產成本上，本輪任期美國多個頁巖油主產地開采程度接近或者超過儲量的一半，產量接近峰值，增長已相對缺乏動力，且隨著優質礦井的不斷減少， 頁巖油田運營成本和新鉆井盈虧平衡點明顯逐年抬升，因此從這個角度而言，本輪任期的原油供應增幅可能不及預期，油價底部支撐方面有更大優勢。