濟川藥業(yè)研究報告：多元化中藥龍頭，產(chǎn)品梯隊穩(wěn)步貢獻業(yè)績.pdf

濟川藥業(yè)研究報告：多元化中藥龍頭，產(chǎn)品梯隊穩(wěn)步貢獻業(yè)績。公司為多元化布局的中藥領(lǐng)軍企業(yè)，清熱解毒類和兒科類中藥龍頭。蒲地藍和小兒豉翹兩大 單品驗證公司強勁銷售能力，隨著高基數(shù)影響消退，蒲地藍納入雙跨賦能院外銷售、小兒豉翹 糖漿劑型補充顆粒劑型空白市場等因素提振，兩大單品有望維持穩(wěn)定；二線品種在快速放量 過程中；BD項目預(yù)計陸續(xù)商業(yè)化，有望打造第二增長曲線，公司豐富的產(chǎn)品梯隊有望驅(qū)動業(yè) 績持續(xù)性增長。

多元化布局的中藥領(lǐng)軍企業(yè)

濟川藥業(yè)為多元化布局的中藥領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品涵蓋清熱解毒類、兒科類、消化類、呼吸 類等領(lǐng)域，核心大單品為蒲地藍消炎口服液、小兒豉翹清熱顆粒。2019-2023年公 司營收CAGR達6.8%，歸母凈利潤CAGR達11.7%，凈利率從23.4%提升至29.3%； 2024前三季度業(yè)績承壓主要受2023年同期高基數(shù)影響，我們認為隨著高基數(shù)影 響逐步消退，豐富的產(chǎn)品梯隊逐步貢獻業(yè)績增量，公司業(yè)績有望恢復(fù)穩(wěn)定增長。

政策賦能中藥發(fā)展，公司為細分龍頭

濟川藥業(yè)兩大單品聚焦清熱解毒和兒科中藥賽道，2023年中國清熱解毒類中藥市場 317.6億元，2018-2023年CAGR 3.6%，蒲地藍為最大品種，2023年銷售規(guī)模47.5 億元，公司產(chǎn)品市占率62%，為絕對龍頭；2023年兒科感冒中藥市場62.4億元， 2018-2023年CAGR達12.2%，公司獨家產(chǎn)品小兒豉翹為最大品種，2023年銷售占 比46.6%。政策驅(qū)動中醫(yī)診療量占比持續(xù)提升，從2017年15.9%提升至2023年 18.8%，隨著中醫(yī)藥支持政策不斷落地，公司聚焦的中藥細分賽道有望持續(xù)擴容。

打造產(chǎn)品梯隊逐步貢獻業(yè)績

濟川藥業(yè)20億以上量級的兩大單品貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流，其中蒲地藍隨著納入雙跨品種， 院外市場品牌推廣逐步鋪開，院外銷售有望得到提振；小兒豉翹隨著公司加強學(xué) 術(shù)推廣以及品牌建設(shè)，糖漿劑型獲批且進入醫(yī)保有望補充顆粒劑型空白市場，銷 售有望維持穩(wěn)定。呼吸類和消化類二線產(chǎn)品有望補足增長驅(qū)動力。外延方面，公司 流感藥物成人適應(yīng)在NDA階段，我們預(yù)計有望在2025Q2獲批；長效生長激素目前 在BLA階段，BD項目有望逐步實現(xiàn)商業(yè)化貢獻業(yè)績增量。