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天士力2025年年報點評：年融合順利完成，“十五五”規劃彰顯信心。事件： 公司發布 2025 年年報，實現營業收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為 82.36/ 11.05/7.91 億元，同比-3.08%/+15.63%/-23.59%；經營性凈現金流 14.25 億元， 同比-29.28%；EPS（基本）0.74 元。2025 年度公司現金分紅的總額，包括中期（半 年度）已分配的現金紅利占公司 2025 年度合并報表歸母凈利潤的比率為 41.91%。 業績符合市場預期。

點評： 醫藥工業收入保持平穩，扣非歸母凈利潤承壓。25 年公司營收小幅下滑，主要受集 采降價及中藥注射劑行業性下滑影響；扣非歸母凈利潤承壓，主因集采降價導致毛 利下降；歸母凈利潤實現較快增長，主因公司投資的金融資產公允價值上升。分行 業來看，25 年公司醫藥工業、醫藥商業營收分別為 73.82/7.66 億元，同比-2.54%/ -14.40%，工業收入在核心產品降價、中藥注射劑市場承壓的背景下實現基本穩定， 實屬難得；醫藥商業主要為連鎖藥店業務，受到“門診統籌”等行業性政策的負面 影響。分產品來看，25 年中藥、化學制劑、生物藥營收分別同比-2.84%/-1.43%/ -0.02%，基本保持穩健。

集采降價致工業毛利率下滑，整體經營穩健良好。25 年公司毛利率同比-0.29pp 至 66.85%，醫藥工業和醫藥商業的毛利率分別同比-0.71pp/-2.09pp 至 70.37%/ 31.85%，其中工業毛利率下滑與復方丹參滴丸集采降價有關。25 年公司期間費用 率同比-0.52pp 至 48.18%，其中銷售/管理/財務/研發費用率分別同比+0.92/+0.00/ +0.02/-1.45 pp，整體保持穩定，研發投入有所減少。25 年公司存貨周轉天數同比 縮短 16 天至 207 天，運營效率有所提升；25 年底公司資產負債率同比降低 0.93pp 至 18.20%；全年營業現金比率和應收賬款周轉率表現較為穩健。

堅持創新驅動，“十五五”規劃彰顯高質量發展信心。公司堅持創新中藥與先進治 療藥物雙輪驅動，聚焦心血管及代謝、神經/精神、消化三大核心領域，截至目前擁 有 31 項在研創新藥，其中處于 NDA/Pre NDA 階段 4 項，處于臨床 II、III 期階段 17 項。注射用重組人尿激酶原（普佑克）于 2025 年 9 月獲批治療急性缺血性腦卒 中適應癥。公司已啟動普佑克擴展用于腦卒中發病 24 小時以內患者的研究。25 年 3 月，公司實控人變更為中國華潤有限公司，天士力正式成為華潤三九旗下一員， 開啟融合發展新篇章。近日，公司發布“十五五”戰略規劃，企業愿景為“創新驅 動，成為中國醫藥市場的領先企業”，通過內生發展與外延擴張并舉，目標 2030 年末實現工業營收翻番（達到 150 億元）、利潤翻番，彰顯了發展信心。