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華潤三九公司研究報告：業績表現韌性十足，關注十五五戰略規劃。2026 年 3 月 20 日，公司發布 2025 年年度報告。2025 年公司實現 收入 316.03 億元（同比+14.43%），歸母凈利潤 34.21 億元（同比 +1.58%），扣非歸母凈利潤 31.34 億元（同比+0.52%）。 單季度看，公司 2025 年 Q4 實現收入 96.16 億元（同比+22.1%）， 歸母凈利潤 10.68 億元（同比+161.8%），扣非歸母凈利潤 9.48 億 元（同比+159.3%）。

CHC 業務表現充滿韌性，昆藥短期承壓。按舊口徑統計，25 年公 司 CHC 業務實現收入 116.4 億元，同比-6.75%，降幅較 25H1 收窄。 預計公司抓住 25Q4 呼吸類發病率回升的機會，通過強品牌力、強 渠道掌控力，核心產品表現穩健，同時，“全域布局，全面領先” 的策略以及“大品種-大品牌-大品類”思路成效持續彰顯，克服 零售市場調整壓力，公司年銷售額過億元產品 45 個，腰部底部品 種儲備豐富。受院內外多種因素影響，疊加自身改革調整，傳統 國藥（昆藥）收入約 34.6 億元，同比-33.7%，但銀發健康是優質 賽道，昆藥后續發展潛力可期。

天士力表現穩健，十五五規劃目標積極。25年天士力實現收入82.4 億元，同比-3.08%，歸母凈利潤 11.0 億元，同比+15.6%。在保持 穩健表現同時，天士力發布十五五戰略規劃，戰略目標為“通過 內生發展與外延擴張并舉，力爭 2030 年末實現工業營業收入翻番 （達到 150 億）、利潤翻番，成功躋身中國制藥企業第一梯隊”。 天士力研發進一步聚焦“3+1”疾病領域，未來發展有望穩健向上， 同時也建議關注公司及昆藥十五五整體的規劃與戰略目標。

研發投入不斷加大，管線豐富增強發展勢能。十四五期間，公司 研發投入由 5.81 億元（2020 年）提升至 17.34 億元（2025 年）， 2025 年在研項目共計 203 項，主要圍繞心腦血管、腫瘤、消化代 謝、感冒呼吸等治療領域，未來有望看到公司持續加碼研發、推 出新品，豐富儲備品種，為長期發展賦能。