紡織服裝行業7月投資策略暨中報業績前瞻：618運動戶外細分龍頭排名上升，二季度業績穩中向好.pdf

紡織服裝行業7月投資策略暨中報業績前瞻：618運動戶外細分龍頭排名上升，二季度業績穩中向好。行情回顧：6 月以來受經濟基本面及中東沖突等外部因素影響，市場避險情 緒升溫，紡服板塊在上月有超額收益的基礎上，6 月股價走弱，跑輸大盤，A 股、港股、臺股紡織指數分別下跌 3.1%/3.2%/5.7%。A 股有正向增長的標的 包括：開潤股份(4.0%)/七匹狼(3.5%)/地素時尚(2.9%)；港股中天虹紡織 (12.0%)/寶勝國際(9.5%)/江南布衣(8.3%)/361 度(6.7%)/李寧(6.5%)/波司 登(6.4%)/裕元集團(2.3%)等多只標的領漲。

品 牌 服 飾 觀 點 ： 1-2 月 /3 月 /4 月 /5 月 服 裝 社 零 分 別 同 比 增 長 3.3%/3.6%/2.2%/4.0%，受電商六一八大促及端午假期前置影響，5 月增長提 速。電商渠道方面，5 月運動、戶外、家紡增長提速，均有雙位數以上增長； 個護降速明顯；休閑服飾維持同比下滑趨勢。分品牌：運動戶外品牌基本均 有不錯增速：增速領先的品牌包括伯希和(267%)/凱樂石(230%)/可隆 (197%)/迪卡儂(110%)/迪桑特(99%)/始祖鳥(70%)/阿迪達斯(53%)/露露樂 蒙(46%)。部分家紡品牌增長領先：亞朵星球(72%)/水星家紡(59%)/富安娜 (43%)。休閑服飾表現差異較大：增速領先的品牌包括雪中飛(151%)/波司登 (32%)/哈吉斯(28%)/歌力思(27%)/江南布衣(27%)。個護品牌大部分品牌出 現下滑：淘淘氧棉(54%)/奈絲公主(28%)增速領先。

紡織制造觀點：宏觀層面，5 月越南紡織品/鞋類出口同比增長 21.7%/7.5%，鞋類增速環比下滑；中美關稅談判出現階段性進展，但中 國 紡 服 出 口 未 明 顯 改 善 ， 紡 織 品 / 服 裝 / 鞋 類 出 口 分 別 同 比 -2.0%/+2.5%/-5.6%；印尼/越南/中國 PMI 環比均有上升，印度 PMI 環 比下滑。微觀層面，豐泰、裕元、儒鴻、聚陽環比降速，一方面受臺幣 匯率影響，另一方面受基數影響，去年 5 月基數較高，若對比 2021 年， 僅儒鴻降速；志強、鈺齊、廣越仍維持雙位數以上快速增長；零售商寶 勝 5 月降幅收窄。關稅主要影響品牌下半年下單謹慎度，故而影響訂單 能見度，儒鴻表示當前訂單能見度為 3 個月。關稅措施方面，儒鴻表示 有不到 20%的客戶要求分擔 5%的關稅；聚陽表示放緩印尼越南新廠擴展， 僅保留孟加拉與薩爾瓦多新廠的擴產計劃；鈺齊越南印尼新廠仍在持續 趕工，預計三季度投產，明年放量；志強即將啟用葡萄牙新廠。

專題梳理一：天貓 618 大促紡服榜單。今年 618 銷售周期延長，從 5 月 13 日開啟預售，到 6 月 20 日結束；2024 年活動時間為 5 月 20 日-6 月 20 日。根據全周期排行榜：1）服飾品牌，優衣庫維持第一，UR、ZARA 排 名上升至前三，女裝榜單以上三品牌維持在前三；男裝品牌優衣庫、海 瀾、太平鳥維持前三，哈吉斯排名上升至第六（+4）。2）運動戶外品 牌，耐克、FILA、阿迪穩居前三，Lululemon 上升至第四（+2）、亞瑟 士上升至第八（+2）；單戶外品牌中，駱駝維持第一，迪卡儂上升至第 二（+1），始祖鳥上升至第三（+2），可隆上升至第五（+1）。3）家 紡品牌，亞朵星球上升至第一名（+2）。

專題梳理二：紡服二季報&中報業績前瞻。預計 A 股 Q2 趨勢環比 Q1 改善 的包括：海瀾、富安娜、華利、開潤、健盛；預計 Q2 延續 Q1 趨勢的： 森馬、比音、報喜鳥、新澳、百隆、臺華；港股預計運動服飾二季度整 體延續一季度增速，大眾運動品牌折扣與費用競爭略微增加，高端細分 品牌保持高增長景氣度，各公司符合管理層全年指引；預計申洲國際上 半年訂單增長符合指引，單價與毛利率趨勢環比改善。