港口行業(yè)專題報告：從財(cái)務(wù)指標(biāo)出發(fā)看港口分紅提升潛力.pdf

港口行業(yè)專題報告：從財(cái)務(wù)指標(biāo)出發(fā)看港口分紅提升潛力。隨著我國進(jìn)入降息周期，高股息板塊越發(fā)受到市場重視。港口作為成熟的基建類資產(chǎn)，擁有較為充沛的經(jīng)營凈現(xiàn)金流。2015 年交通運(yùn)輸部印發(fā)《區(qū)域港口發(fā)展一體化試點(diǎn)方案》，通過區(qū)域港口資源整合，遏制了港口間的無序競爭，提升了核心港口的 區(qū)域壟斷性，港口盈利的穩(wěn)定性與可持續(xù)性明顯提升。我們認(rèn)為港口板塊已經(jīng)初步具備了高股息板塊的特點(diǎn)，因此本文希望 從財(cái)務(wù)指標(biāo)角度分析板塊是否具備在現(xiàn)有基礎(chǔ)上繼續(xù)提升分紅的潛力。

港口板塊弱周期+強(qiáng)現(xiàn)金流的特點(diǎn)使其具備成為高股息板塊的可能

個股或板塊實(shí)現(xiàn)高股息的前提是現(xiàn)金流足夠穩(wěn)定。港口作為成熟的弱周期基建類板塊，盈利與現(xiàn)金流的穩(wěn)定性較強(qiáng)，板塊個 股也具備較強(qiáng)的分紅意愿。A 股港口板塊整體的股利支付比例一直穩(wěn)定在 30%以上，且 22 年以來港口板塊的分紅比例有較 明顯抬升的趨勢，股息率指標(biāo)穩(wěn)步上行，目前行業(yè)整體股息率水平在 3%左右。行業(yè)從分紅指標(biāo)上看已經(jīng)初步具備高股息板 塊的特質(zhì)。

當(dāng)前行業(yè)資本開支高是制約企業(yè)分紅的重要因素，但開支有望逐漸過峰

我們認(rèn)為當(dāng)前制約港口板塊繼續(xù)提升分紅比例的最主要因素是資本開支因素。2021 到 2023 年間，港口板塊迎來了一波非常 集中的資本開支高峰，其中集裝箱裝卸為主的港口資本開支普遍提升，一方面是為了彌補(bǔ)之前 5 年產(chǎn)能低增長的缺口，一方 面是應(yīng)對未來集裝箱航運(yùn)的需求增長。 同時也可以觀察到，在連續(xù) 3 年的高額開支之后，2024 年行業(yè)資本開支有較明顯收縮，我們認(rèn)為這是行業(yè)資本開支逐步過 峰的信號。本輪資本開支期過后，預(yù)計(jì)行業(yè)產(chǎn)能將較為充裕，后續(xù)開支規(guī)模會有所縮減，這對于分紅能力的提升有較大幫助。

當(dāng)前資本開支水平下行業(yè)分紅提升空間有限，但若資本開支過峰則具備較大潛力

我們從財(cái)務(wù)指標(biāo)角度考慮港口未來是否具備提升分紅的潛力，主要計(jì)算港口目前分紅金額占其自由現(xiàn)金流的比例，該比例越 高，則潛力越小；若占比很低，則說明企業(yè)現(xiàn)金流充裕，具備提升分紅的能力。 通過分析，我們認(rèn)為，由于當(dāng)前行業(yè)資本開支水平較高，港口企業(yè)繼續(xù)提升分紅的空間較為有限，但若后續(xù)資本開支降至較 低水平，則大部分企業(yè)的現(xiàn)金流可以支持企業(yè)進(jìn)一步提升分紅比例。