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債基、貨基2025Q3季報解讀：股債蹺板階段，基金運作如何變化？2025 年三季度，中央財經委會議釋放“反內卷”信號，市場風險偏好提高， 股債蹺板疊加基金銷售新規擾動，債市出現大幅調整，純債基金出現多輪贖 回，規模和業績明顯回落，“固收+”基金受益于權益市場表現景氣度有所提 高；策略方面債基的杠桿和久期偏保守，更加重視票息。貨幣基金增加貨幣類 資產持倉，規模在零售端驅動下繼續增長，但隨著業績逐步下降，機構端資金 明顯減少。

1、規模方面，2025 年三季度，債基規模環比減少 2437 億至 10.69 萬億。其中 純債基金受股債蹺板和基金費率新規擾動下降明顯，為主要拖累。混合二級債 基受益于權益上漲行情規模大幅擴容。貨幣基金受益于“存款搬家”和估值穩 定優勢規模在零售端驅動下繼續增長 4353 億至 14.65 萬億，但隨著業績逐步 下降，機構端資金明顯減少。

2、收益方面，債基收益率整體下行，“固收+”基金表現好于純債基金，貨幣 基金負偏離風險相對可控。2025 年三季度債券基金年化回報較 2025 年二季度 下行 1.95 個百分點至 2.15%，三季度權益市場強勢，含權比例更高的混合二級 債基表現較好，領跑各類債基，業績表現排序為二級債基（12.73%）>一級債 基（2.25%）>短期純債基金（0.58%）>被動指數債基（-1.25%）>中長期純債 基金（-1.61%）。受資金價格下行影響，三季度貨幣基金 7 日年化收益率均值 為 1.13%，較 2025 年二季度的 1.26%繼續下行 0.14 個百分點，負偏離風險較 為可控。

3、投資策略方面，三季度債基采取“降杠桿、縮久期”的防守策略，波動交 易難度較大的環境中更加重視票息，對信用債的持倉占比提高、信用繼續下 沉。 （1）資產配置方面，大類資產回到權益時間，債基減持債券、增持股票，債 券資產內部對信用債的持倉占比提高。 （2）杠桿策略方面，資金中樞下行，但債券缺乏賺錢效應，機構加杠桿意愿 不高，債基杠桿率下行 4.1 個百分點至 115.83%附近。 （3）久期策略方面，債市調整階段，債基縮短久期提升防御，2025 年三季度 債基重倉券組合久期縮短 0.53 年至 2.91 年。 （4）信用評級方面，純債基金通過信用下沉獲取更高票息，城投債和產業債 配置 AA+級的占比有所增加；“固收+”基金更多通過含權資產增厚收益，信 用下沉策略運用不明顯，城投債向 AAA 集中。 三季度貨幣基金降杠桿（下行 0.57 個百分點至 105.21%）、拉久期（增加 1.98 天至 84.70 天），資產配置偏好轉向貨幣類資產（銀行存款和資金融出）。

往后看，（1）在大行提前買債進行“儲備”且去年市場存在學習效應的情況 下，央行買債重啟對短端的帶動或弱于去年，長端在買債利好下震蕩中樞小幅 下移，破局仍需等待年末搶配行情。（2）往年存在農商行、基金、保險先后 進場搶跑，且在“學習效應”下進場時點不斷前移的特征，關注年末“搶跑” 行情是否再現，但不同的是，對于明年收益率下行賠率預期不大，搶跑帶來的 收益率下行幅度可能相對有限。在基金費率新規落地前，10y 國債或在 1.75%- 1.83%區間波動，費率新規落地后，考慮存在機構年末搶跑行情，收益率或下 行沖擊 1.7%。（3）四季度進入攤余成本法債基的新一輪開放高峰，且今年以 來信用化趨勢明顯，可以關注 3-5 年左右主力期限信用債的配置行情。