震有科技深度報告：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的“中樞大腦”，核心網(wǎng)龍頭迎戴維斯雙擊.pdf

震有科技深度報告：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的“中樞大腦”，核心網(wǎng)龍頭迎戴維斯雙擊。

公司概況：專注通信領(lǐng)域 20 年，業(yè)績有望拐點

公司是優(yōu)秀的通信系統(tǒng)設備及技術(shù)解決方案供應商，業(yè)務涵蓋運營商公網(wǎng)通信和 行業(yè)專網(wǎng)應用兩大板塊，客戶涵蓋電信運營商、政企專網(wǎng)、能源等多個領(lǐng)域。 從收入結(jié)構(gòu)上看，數(shù)智網(wǎng)絡及智慧應急系統(tǒng)（專網(wǎng)）是公司主要收入來源， 24 年營收占比約 41%，光網(wǎng)絡及接入系統(tǒng) 24 年營收占比 30%，核心網(wǎng)板塊收入占 比 10%。 公司收入端穩(wěn)步增長，2020-2024 年公司營業(yè)收入從 5 億元增至 9.52 億元， GAGR+17.46%，隨著海外業(yè)務積極獲得訂單，以及衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)進程啟動并加 速，公司在國內(nèi)外中標項目和訂單實現(xiàn)顯著增加，未來隨著費用管控與回款管理 加強，盈利能力重拾提升，并于 2024 年成功實現(xiàn)扭虧為盈。

衛(wèi)星業(yè)務：星地融合中樞大腦，核心網(wǎng)需求爆發(fā)

全球低軌星座加速布局，星鏈累計發(fā)射超萬顆推動國內(nèi)加速發(fā)展，國內(nèi)火箭運力 瓶頸逐步解決，國內(nèi)兩大低軌星座有望加速發(fā)射，預計 2030 年我國低軌衛(wèi)星市 場空間有望達到千億規(guī)模。 核心網(wǎng)是整個衛(wèi)星系統(tǒng)的控制核心， 我國早期以透明轉(zhuǎn)發(fā)模式作為衛(wèi)星通信主 流技術(shù)，業(yè)務處理依賴地面核心網(wǎng)，存在時延較大等限制。星載核心網(wǎng)與星間激 光鏈路協(xié)同，成為破解這一難題的關(guān)鍵，同時有望帶來核心網(wǎng)增量市場空間。 公司深耕衛(wèi)星核心網(wǎng)多年，是中國電信天通衛(wèi)星地面核心網(wǎng)獨家供應商，后續(xù)將 受益于天通衛(wèi)星用戶數(shù)量提升推動核心網(wǎng)持續(xù)擴容；公司推出星載核心網(wǎng)方案， 有望受益于國內(nèi)低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)加速組網(wǎng)。 同時公司定增 10.69 億，大力發(fā)展衛(wèi)星業(yè)務，包括開展地面核心網(wǎng)系統(tǒng)、星載核 心網(wǎng)、衛(wèi)星智能終端設備的技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，公司還將受益于低軌衛(wèi)星 實現(xiàn)組網(wǎng)后的應用終端放量。

出海業(yè)務：十億美金級機遇，拓展全球化市場

公司公網(wǎng)板塊以亞洲和非洲為核心戰(zhàn)略區(qū)域積極推進市場拓展，憑借公司厚實的 技術(shù)積累以及完善的產(chǎn)線優(yōu)勢加速海外市場滲透。2025 年上半年，公司實現(xiàn)境 外主營業(yè)務收入 1.39 億元，占當期營收 40%。 公司目前已經(jīng)獲取數(shù)額較大的海外項目訂單或框架協(xié)議，如果落地有望為公司帶 來明顯業(yè)績彈性。2024 年 3 月，公司與某客戶在北京市簽訂的某國衛(wèi)星通信項 目的購銷合同，合同總價款 1.12 億美金。2025 年 4 月，公司與剛果民主共和國 光纖公司簽訂了《剛果民主共和國國家骨干光纖寬帶網(wǎng)絡項目總包工程框架協(xié) 議》，總包預算金額為 15 億美元（不含稅）。