攤余債基持倉結構變化及機構配置分化對信用債市場的影響

攤余債基的持倉結構正經歷從政金債主導向信用債傾斜的歷史性轉變。截至2025年末，全市場攤余債基存續規模近1.5萬億元，信用債持倉占比提升至21.36%，中短期票據為主要增持券種。這種變化主要受銀行理財資金需求驅動，理財資金為追求收益，更傾向于通過配置信用債獲取較高票息。

在底層信用債配置上，攤余債基形成了固定的配置邏輯：長久期品種以高評級為錨，3至5年期信用債中隱含評級AAA+與AAA合計占比極高，通過資質嚴控對沖期限風險；短久期品種則適度下沉，1年以內信用債AA+與AA合計占比較高，以票息收益彌補期限短板。品種選擇上，重點配置產業債和央企債，其中產業債占比近80%，央企債占比近60%。

機構配置行為呈現明顯分化。銀行自營因低利率環境下產品息差收窄，配置性價比下降，參與熱情降溫；而銀行理財受穩凈值需要和合規投資路徑約束，配置需求持續攀升。攤余債基集中開放再配置行為對信用債市場具備明顯利好效應，歷次集中開放窗口均推動對應期限信用品種收益率下行、信用利差收窄。例如，2025年3月、10-11月及12月的集中開放均帶動了相應期限信用債收益率下行和利差縮窄。展望2026年，隨著攤余債基繼續集中開放，信用債利差或迎來進一步壓縮空間，長定開周期品種因預期收益更具優勢，配置價值相對突出。